【国君研究】春季开工微观与宏观验证电话会议纪要

作者：国君研究 

来源： 谈股问君

时间：2月17日

主持人：

建材：鲍雁辛

主讲人：

宏观：花长春/高瑞东

策略：李少君/周隆刚

地产：谢皓宇

建筑：韩其成

建材：鲍雁辛    

交运：郑武

钢铁：李鹏飞    

化工：李明刚 

有色：刘华峰   

煤炭：翟堃

公用：周妍       

机械：黄琨

宏观观点

花长春/高瑞东

【核心观点一】数据显示需求偏弱，开工不差，天量信贷后政策摇摆风险不大

1、当前的经济动能稳中偏弱，有些指标有所改善，开工总体情况不差，但需求方面的指标有所趋弱。开工方面，机械利用率数据总体不错，高炉开工率维持在65-66%水平，明显高于去年1-2月份的63%。虽然螺纹库存2月份以来明显上升，但螺纹价格总体稳定，显示市场对开工预期并不悲观。但是我们观察到经济需求方面则偏弱，出口1月虽然回升，但主要是因为春节提前通关。另外，30个城市地产销售数据有些压力。

2、天量信贷超市场预期，但并没有给我们太多信心，主要是政策作用下短期信贷工具和地方政府债券的作用，因此仍然反映的政策底，而真正的经济需求所驱动的信用并没有多大起色。此次天量社融中，短期信贷+票据兑现比去年同期增加7000亿元左右，承兑汇票增加近2300亿元，所以短期冲量就增加接近9000亿元，叠加地方专项债提前发放1000多亿。所以因为政策而冲量1万亿左右。若剔除这些，银行信贷增速将由12月份的13.5%放缓至12.8%，而社融增速也会维持在9.8%左右，不会加到10.6%的水平。

3、对于后续经济路径，我们依然持有之前的观点，一季度相对比较平稳。经济下行压力还是在二、三季度。信用政策继续加码的概率不大，但不会出现明显收紧的情况。当前信贷冲量，仍然反映央行量化宽松。综上，我们对当前“信用底”有三个判断：

A. 当前，“信用底”的性质：央行扩表底，不是商业银行信用创造底；是供给底，不是需求底；是政策底，不是经济底。

B. 后续，信用底（从商业银行信用创造这个角度）和经济底、盈利底互为因果。因为其有赖于对经济、需求预期的恢复。真正坚实、有效的“信用底”有赖于商业银行“信用创造”意愿、能力的恢复。“信用底”是判断“盈利底、经济底”的关键。

C. 因为需求底、经济底还未看到，“货币政策宽松”方向、趋势依然确定，注意扰动因素造成的波动。

【核心观点二】中美有望5月1日达成全面协议

本周的谈判，推动中美经贸磋商往达成全面协议的方向，更进了一步。首先，谈判确定了谈判框架，重点在结构性改革，以谅解备忘录的形式，确定了草稿版的联合声明，记录已经达成共识的框架和内容。其次，领导人会见美方代表表达的意思，就是有些能让有些不能让，也意味着谈判仍在博弈。

现在两国元首决定亲自见面谈，那最后谈成的概率更大。两国重大博弈和利益让渡，需要两位元首面对面谈，对自诩为谈判专家的特朗普来说更是如此。这也符合特朗普的性格，亲自拿下成果，为自己最大程度增信！

中方18/10/31政治局会议及之后一系列表态，已充分展现达成协议的决心和诚意；美方出于经济回落和连任选举压力，也有达成协议的迫切诉求！美方加征关税，与中方开放、加大进口、规范国内政策，是缩减中美贸易顺差的两个手段，必然二选一！

谈判本身就是博弈，各种高要价，越到后期，噪声越大，市场也会随之波动，但双方都有谈成的想法，不会脱离轨道太远，重头戏只能放到最后，底牌都要到最后才亮。

策略观点

李少君/周隆刚

【核心观点】风险偏好驱动交易躁动有望延续

超预期的流动性数据下，信用宽松预期泛起。2019年1月，社会融资规模达到4.64万亿、新增人民币贷款3.23万亿，结构上短期贷款及票据融资达到1.4万亿、居民中长期贷款达到6969亿元均创下历史新高。宽货币向款信用传导见效结构上有迹象，但仍无法排除日历效应，持续性仍需跟踪，短期而言有利于市场风险偏好提升趋势延续。

并非基本面因素：信用拐点到盈利拐点，需要3-4个季度。从历史回顾上，信用拐点到业绩拐点的时间大约是3-4个季度：1）2008年9月宽货币，11月社融大增，业绩拐点出现在2009年12月（净利增速转正至25.02%）；2）2011年12月宽货币，2012年6月社融回升，业绩拐点出现在2013年3月（净利增速转正至10.44%）；3）2014年4月宽货币，2015年12月社融回升，业绩拐点出现在2016年9月（净利增速转正至1.86%）。往后看，货币向信用传导中我们需要关注资金能否切实流向实体经济，这将影响盈利端修复的节奏。

当下是风险溢价权重带动的交易躁动。我们认为，贸易战预期的缓和、商誉减值风险的暴露、政策发力预期的升温多重因素的作用，给当下的交易躁动提供了空间。最近一周，wind全A指数的风险溢价水平下降0.36%，上证综指的风险溢价水平下降0.17%，创业板指数的风险溢价水平下降0.21%。风险溢价作用下，对应的估值出现明显抬升。结构上看，热门行业食品饮料、计算机和通信等行业估值相对偏高。我们认为，当前行情并非基本面原因，而是风险偏好抬升带动的交易躁动，高估值品种受益风险偏好抬升的边际效果更强。

外资大幅入场：结构重于规模。外资入场大势所趋，我们估算如果A股纳入MSCI的比例顺利从5%提升到20%，对应的海外增量资金将超过5000亿元。在此趋势下结构更重要。根据韩国、台湾历史经验，海外资金偏好高市值、稳盈利、高流动性的个股，以及偏好本国的优势产业。映射到中国，这对应的是消费行业和科技端制造业。往后看，外资流入的趋势不变，意味着消费等行业的结构性影响全年可持续。

重趋势、轻波动，重结构、轻择时，继续持两端。在整体内外部环境温和、外资入场、内资躁动的背景下，我们更需要把握趋势的方向，注重结构性的配置。从结构上来看，风险偏好弹性与防御性需两手抓，结合交易躁动的方向，我们更加看好上证50和中证500在当前市场风格状态下的相对表现。从行业层面来看把握三条主线：一是周期链条上，具有景气支撑的涨价品种，二是短期具有政策催化预期的金融、新基建板块，三是具有防御属性，配置价值较强，受外资青睐的消费行业龙头、黄金、农林牧渔以及高股息类债资产。

地产观点

谢皓宇

【核心观点】应该上调预期的基本面

市场在发生供给端的收缩变化，因为2019年的债务到期高峰，实际上将弱于2018年的资金压力。根据我们的监控，1月以来，数据出现了一定程度的假摔，各大企业数据都出现了比较明显的销售增速回落，且负增长，但背后的原因主要来自于推盘的减少。供给端出现不紧张的原因主要来自于2018Q4的融资缓解。在2018年债券压力和非标压力同时存在的局面，在2019年略有缓解，主要是债券均进行了续期，因此只需要应对非标压力即可。在宏观宽货币的背景下，新发利率较2018Q4有明显下行，但相比于2015~2016年债券做债务置换时有明显升高。

需求端表现滞后于供给端的表现，后续的刺激主要在信用派生上，类比2012年，这是比行政管控更加重要的政策手段。一旦信用派生能够达成，则可破除行政管控，最终通过价格弹性来带动销量回升，类比于2012年，是在没有任何行政管控放松背景下的楼市反转，进而演化为量价齐升。抑制当前信用派生从房地产作为源头的因素，主要是在于资管新规，使得土地端杠杆受到明显抑制。若继续按照当前的政策，即便债券能够做到借新还旧，在没有新增额度情况下，地产行业处于缩表趋势当中，也即继续累积库存，但速度在变缓。

稳字当头，2019年投资端较强、需求端不差是全年主基调。我们认为，当前市场对地产基本面预期较差、对政策预期较强，但实际的情况可能相反，基本面并不十分差，同时，政策的观察角度应该切换为信用派生，且是从房地产作为源头的信用派生。我们建议投资者关注低估值品种。

建筑观点

韩其成

【核心观点】1月社融贷款端数据改善，有望推动基建延续上行趋势

1月社融/贷款/M2等数据有明显好转。1)1月社融增量4.64万亿同比+1.56万亿环比+3.05万亿，1月末社融存量约205万亿同增10.4%(环比+0.7pct/同比-2.3pct)；2)1月金融机构新增人民币贷款3.23万亿同比+3284亿元/环比+2.1万亿，单月创历史新高且中长期贷款明显改善(同比+1059亿元)；3)1月M2增速8.4%环比+0.3pct/同比-0.2pct，M1增速0.4%环比-1.1pct/同比-14.6pct(回落主要反映全社会流动性的结构变化非总量规模变化)。

关注社融/新增人民币贷款总量及结构变化对建筑的利好。1)社融/新增人民币贷款数据对建筑在手项目推进及新签项目有重要影响，2018年7月中下旬起政策边际宽松叠加国债利率/信用利差走低，但建筑涨幅相对一般因社融等数据未好转；2)拆分社融结构：①人民币贷款/债券融资好转，前者证明金融机构对实体经济支持力度加大/后者印证地方债发行力度加强②委托贷款降幅缩小，信托贷款由负转正③这些科目与基建投资关联性较高；3)我们认为随金融数据企稳回升/具体科目改善得到验证，建筑基本面好转叠加基建稳定器作用提升，看好建筑上涨。

融资端改善利好建筑行业基本面好转。1)融资端改善将从两个维度改善建筑基本面：①已中标项目落地及在建项目推进将提速，推动订单向收入转化效率提升②新签订单提速，助推未来收入/业绩确定性提升；2)我们认为随逆周期调节力度加强金融数据有望企稳回升，融资端改善叠加地方债提速利好基建增速延续上行趋势；3)从建筑子行业看，融资端改善或利好：①符合当前政策支持且资金密集型的基建板块(铁路/轨交/路桥等)及前端设计②资金压力较大/边际改善弹性较强的民企板块如园林PPP等，叠加《关于加强金融服务民营企业的若干意见》出台，我们认为园林PPP最悲观预期已过，估值有望迎边际修复。

复盘历史印证社融端等数据改善或大概率推动建筑上涨。1)我们在《货币信用周期行情节奏、底部规律、牛股特质》等复盘报告提出“货币信用周期是建筑涨跌的最核心因素，财政货币政策实际性转向宽松是底部特征，社融端等数据改善大概率推动建筑上涨”；2)如2008-09年社融增速(累计)从9%反弹至118%/M2增速(累计)从15%到30%，基建增速从19%到56%，建筑大涨99%；再如2012年社融增速从-44%到23%/M2增速从12%到14%，基建增速从-2%到24%，建筑涨25%。

推荐基建央企/基建设计/民营生态环保/地方路桥/地产链。1)基建央企：中国铁建(首推)/中国中铁/中国交建/中国化学；2)基建设计(战略品种)：设研院/设计总院/苏交科/中设集团；3)民营生态环保：龙元建设/岭南股份/东方园林/东珠生态；4)地方路桥：山东路桥，受益四川路桥；5)地产产业链：中国建筑/全筑股份/东易日盛/金螳螂。

建材观点

鲍雁辛

【核心观点】布局春季行情，建材蓝筹领衔（海螺冀东雨虹北新巨石等）

关于新开工我们年前给判断是“有钱的地方猛干”1月份社融超预期已经验证（近期我们会出一篇报告详细说一下钱的去向）。上周春节后我们发布《水泥新春展望——区域的逻辑升华与演绎》，明确了水泥股的开年行情演绎主线是预期修复，华东华南水泥股打消了之前市场部分人的极悲观预期，大概率2019年盈利是平稳几无断崖下滑风险，因此华东华南水泥股赚预期修复估值提升的钱，而弹性主要看京津冀的冀东水泥，换句话说，“三北地区”的弹性集中在京津冀；

开工施工端我们认为确定性较高，包括地产和基建，除了水泥以外，开工施工端还有东方雨虹，雨虹是我们2019新年独家巨献，历史不会简单重复（类似2012年初），但会押着类似的韵脚，继续重点推荐；

19年地产竣工端建材品种存在估值与业绩双升的机会，行情先从业绩确定性品种的估值修复开始。需要说明的是，竣工逻辑的行情的演绎首先从确定性品种的估值修复开始，量的逻辑次之，价的逻辑再次之；此时不能刻舟求剑去寻找量的支撑（那是滞后指标）。具体参见《竣工端的失望之冬与希望之春——建材投资专题研究之二》因此该逻辑下，首先受益的是北新建材（000786），然后是海内外扩张的龙头港股信义玻璃（0868），然后才是看价格弹性的旗滨集团（601636）及安装顺序再递延的后周期龙头伟星新材（002372）；股价走势复盘看就是按照我们判断的节奏不差；

布局2019性价比较高品种中国巨石，也是外资流入利好品种。近期的变化在于6万吨智能制造电子纱生产线2018年12月中顺利点火，风电纱销售升温，3月份美国生产线将点火，开启巨石的成长想象空间；当前2019年估值仅11-12倍，继续重点推荐；

港股标的：首选业绩确定性高股息率高的华润水泥、重点推荐海螺创业、信义玻璃、中国建材，依然继续重点推荐。此外，小市值公司我们独家品种：再升科技、丰林集团，估值在17-20倍；2019年增速都在30%以上，确定性较高。

交运观点

郑武

【核心观点】春运符合预期，新开工有待观察，重点推荐建发股份

1、春运航空运量农历同接近10.5%，高于11-12月8%的增速，低于18年前10个月11%的水平。预计一季度乘机人次增速9.5-10%，符合之前我们对一季度需求增速反弹的判断；

2、节前中铁总预测春运四十天铁路旅客发送量增速8.6%。从目前数据看，我们猜测实际增速7.5-8.5%，也许略低于中铁总预测，但高于2018年6.8%的增速；

3、元宵后逐渐复工，重点推荐低估值品种——建发股份。市盈率和市净率均处于过去十年最低区位，哪怕复工低于预期，下行风险很小；一旦复工符合甚至高于预期，这家6倍市盈率的优质公司，将迎来业绩预期与估值的双升；

4、下周三20号国君交运陈金海组织了建发股份调研，同时还会调研厦门大宗供应链企业厦门象屿和厦门国贸；27日国君北京新开工策略会邀请了建发股份与投资者一对一交流。建发股份是中国大宗供应链的龙头企业，每年2000亿体量的钢铁/纸浆/有色/进出口等大宗商品交易规模，深耕供应链20年。下次周期电话会议，再汇报调研了解的新开工最新情况。 

钢铁观点

李鹏飞

【核心观点】钢价短期震荡，防范供给风险

库存数据尚可。本周节后第二周，从农历角度看，社会库存总量1618万吨，低于去年同期的1852万吨，螺纹社会库存828万吨，低于去年同期1008万吨；从钢厂库存看，本周螺纹钢厂库存340万吨，略高于去年节后第二周库存314万吨，总量看螺纹钢社库+厂库低于去年同期，但也高于15-17年水平。回顾去年，节后高库存及需求迟到导致价格大幅下跌。2018年节后，库存数据属于近年来的高点，高库存叠加18年春需求迟到导致去年3月螺纹钢期货及现货出现较大幅度下跌。从库存角度，今年库存低于去年，产业链情绪较弱，风险低于去年，钢价短期大幅下跌可能性较小，在需求无法预知的情况下，研究重点落在供给端的变化。我们一直认为受到三四线去库转向，利率难以大幅下行背景下，地产销售会持续回落，地产库存有主动累库风险进而影响开工，但3月中旬之前数据真空，宏观不是主要影响因素。

本周钢材期货价格冲高回落，现货价格跟随下跌。由于铁矿石溃坝事故使得钢材成本上升，推动钢材价格大幅上涨。而由于铁矿石价格随后的调整和春节期间钢材库存累积较高，市场对库存压力的担心较大，期货价格在回吐前期涨幅后继续下跌。本周从供给来看，螺纹、热卷的产量继续下降，但与去年同期相比仍然较高；电弧炉开工率下降至5%附近，据我们草根调研，电弧炉复工预期在2月20日附近，预期后期供给将持续上升。在下游实际需求未启动前，当前钢材期价基本反映了供给的高位和库存的压力，预期钢价在新开工情况明细前维持震荡。我们维持短期钢价震荡，中期中枢下移的判断，期货角度，高点空螺纹或空螺纹多铁矿。股票方面，高分红可能依然会导致个股偏强运行但不能恋战，核心推荐方大特钢、三钢闽光及宝钢股份，同时看好特钢标的大冶特钢、永兴特钢。我们认为钢铁等周期板块的机会在下半年，货币政策及地产政策是核心催化，中期普钢板块业绩存在下修风险，特钢及中游制造可能跑赢板块，维持铁矿中长期底部判断。

2019年有两大变化，第一，需求周期见顶回落，第二，供给侧去产能提前完成以及环保限产的边际弱化。钢铁行业15年以来的超额收益除需求周期外，很大一部分来自供给端收缩与成本端弱势周期，而2019年板块性机会以及研究重点将重新回到需求及其预期波动。我们认为2019年钢价及企业盈利中枢整体下移，预测上海螺纹钢全年均价3500元/吨，行业吨钢毛利690元/吨。2019年钢铁板块超额收益将来自宏观预期修复后，行业估值水平的抬升，而这种修复来自扩张的财政政策带动的基建数据反弹，以及地产投资回落后政策及利率信号的催化。今年开始全行业的并购重组将开始加速，存在主题性机会。同时，行业的竞争结构持续优化，定价权不断提升，在供给侧改革的大背景下，行业产能端大规模扩张几无可能，产能利用率小幅回落但维持高位，钢价不存在持续下跌基础，价格季节性反复及超跌反弹将贯穿2019年全年。

重点推荐标的：方大特钢、三钢闽光、宝钢股份、常宝股份、久立特材、武进不锈、大冶特钢、永兴特钢、大业股份等。

基化观点

李明刚

【核心观点】春季开工，化工补库存，整体乐观

19年的春季旺季化工产品价格走势将完全不同于18年，核心区别是在于18年是对“需求”的预期，19年是库存的波动。18年因为是对需求的预期，生产企业、贸易商在17年底对18年的需求都是乐观的，都备货充足，想赚旺季的价格上涨，导致了低于预期；而我们判断影响19年春季化工品价格走势的关键是库存的波动，补库存导致化工品价格上涨，超市场预期，18年底受油价下行，企业对19年经济的悲观判断，生产企业、贸易商的库存都处于历史的低位，我们判断接下来，随着春季旺季的来临，叠加油价的上行，降带动化工产业链补库存，拉倒需求，影响价格上涨。

在化工补库存的影响，需求向好，产品价格上行，在这种情况下，重点关注，低估值、弹性大，行业结构好，行业边际上有想好变化的公司和板块，重点推荐万华化学、华鲁恒升、扬农化工。

在成长股方面，关注边际上改善的、有业绩、有题材的成长股。成长股重点关注边际上改善和有题材的子行业，例如近期柔性OLED对化工材料的需求；重点推荐万润股份、飞凯材料、国瓷材料。

有色观点

刘华锋

【核心观点】继续推荐贵金属，短期新能源金属可以关注

核心继续推荐贵金属，中期逻辑没有变化。①核心逻辑在于：我们认为美国2019年上半年经济将会见顶，货币政策有望全面转向。黄金经历了过去一个季度的温和反弹后有望迎来主升浪。一个可以重点跟踪的指标是金银比，比较能够反应出市场对贵金属价格的风险偏好和泡沫化水平。在金银比修复不到位的情况，贵金属投资没有泡沫，黄金价格反弹空间仍然较大。我们认为这一波黄金价格涨幅有望超过2016年，金价未来空间超过20%，黄金股票还有翻倍空间。②最新的更新：上周美国零售端数据大幅低于预期，黄金价格企稳，未来核心关注3月份的议息会议，我们认为无论加不加息，都已经预示着加息周期的结束。③继续重点推荐黄金：山东黄金、银泰资源等。白银重点推荐兴业矿业等。

基本金属需要重点跟踪库存等数据。①短期库存来看，各个品种在国内下游春节后开工还没开始，库存都在小幅增长，基本符合预期，后续重点观察各个金属的库存下降水平。②短期价格来看，在全球货币政策有望放松的条件下，包括美股、基本金属价格都在上涨，我们认为更多是经济预期的修正推动，后续需要看到经济基本面是否真的能够起来。③全年来看，金属可能会分化。电解铝跌无可跌，股票处在历史最低估值水平，已经比较适合绝对收益的基金经理开始配置，但价格拐点可能仍然需要等2-3个季度，才能进入主升浪。铜目前矿产端仍然偏紧，核心关注后续全球经济的向上风险。锌价短期反弹，库存后续有望继续上升，全年价格仍然不乐观。

短期新能源金属可以关注。市场风险偏好提升带来成长股风格表现较好，受后续补贴可能下降带来的Q1抢装影响，动力电池1月份装机量同比大幅提升2.8倍，预计Q1装机需求有望延续强劲，我们认为在行业景气高升和市场风格选择下，短期可以继续重点关注上游锂/钴等超跌品种。全年来看，供给过剩仍然较难出现扭转，继续等待上游出清之后的超级周期，我们判断这个时间周期不会很短。

煤炭观点

翟堃

【核心观点】需求回升，煤价坚挺，看好龙头春季行情

动力煤：耗煤量仍将继续提升，短期价格预计维持坚挺

截至2019年2月15日秦皇岛Q5500报600元/吨，较节前上涨18元（+3.1%），广州港印尼Q5500报690元/吨，较节前持平。截至2019年2月15日秦皇岛煤炭库存报519万吨，较节前下降13万吨（-2.4%）；六大发电集团库存1732万吨，较节前上涨77万吨（+4.6%），日耗煤量45.6万吨/日，较节前上涨8.9万吨（+24.4%）。

需求端，节后复工一周，电厂煤耗量较节前虽然大幅提升，但目前仍处于较低水平，考虑到部分下游会在元宵节前后才会复产，预计未来两周的电厂耗煤量仍将持续提升。此外，节前由于下游库存充足以及贸易商陆续休息，坑口价格的上涨并未完全传导至下游，复工之后随着港口的采购量增大，预计1月份坑口的涨价仍有一定向港口传导的空间。

供给端，2月14日榆林市同意第一批49处煤矿复产，涉及产能16880万吨/年，我们认为此批复产煤矿因为问题较小，且停产时间与春节假期重合，复产并不会对价格产生较大冲击；全市安全生产整治第一批重大隐患挂牌督办企业共计44处，涉及产能6680万吨/年。陕西全省的问题集中检查持续到6月底节奏不变，集中整治问题期（至4.15）完成之前相对去年同期仍将会对坑口造成一定的紧张。

目前板块市盈率TTM为9.4倍，仍处于历史底部，且该低估值是站在供给侧完成后，新产能有节奏释放的大背景之下。持续看好动力煤龙头的估值修复，安全检查常态化背景下，大型企业长期来看均将受停产影响最小，且有望受益短期供给紧张带来的坑口价格提升，继续推荐龙头陕西煤业（601225），以及业绩更稳健的中国神华（601088）。

双焦：国外主焦煤价格上涨，继续关注库存消化

截至2019年2月15日京唐港山西主焦煤库提价报1860元/吨，较节前持平，日照港澳大利亚主焦煤1640元/吨，较节前上涨30元（+1.9%）；山西古交肥煤车板价煤报1550元/吨，较节前持平；截至2019年2月15日，“京唐港+日照港+连云港”三港库存焦煤库存合计196万吨，维持在200万吨左右水平。焦炭方面，截至2019年2月15日二级冶金焦河北唐山到厂价1965元/吨，较上周持平；200万吨以上焦企开工率84.3%，较节前提升1.2PCT；螺纹钢价格4012元/吨，较节前上涨60元（1.5%）。

焦煤价格持续强势，下游库存开始快速消化。目前焦企仍维持高开工率，带动焦煤库存快速消化，截至2019年2月15日，统计独立焦化厂炼焦煤可用天数16.2天，较节前的20.5天大幅下降，可用天数已经接近2018年最低水平（2018.5.18日13.5天），在进口煤近期限制的背景下，预计价格仍将维持强势。根据我们计算，全国2018年炼焦煤进口量6490万吨、炼焦精煤产量43486万吨，进口炼焦煤占国内总供给量的13%，进口依托性较强。且本次东北港口限制进口的澳洲焦煤以低硫、低灰的主焦煤为主，进口限制后对国内的供给形成一定影响，致使其他港口炼焦煤价格有所上涨，但考虑到目前国内主要港口炼焦煤库存仍处于高位，进口焦煤的价格上涨并未有太多成交量的支撑。 

部分焦企开始涨价，春季行情预计乐观。春节行情钢厂开工率季节性下降，截至2019年2月15日全国主要钢厂螺纹开工率57.7%，较节前回升1个百分点。受益于铁矿石和螺纹钢的价格快速上涨，部分焦企开始将价格上调100元/吨，预计采暖期结束后差异化限产仍将持续，且钢厂焦炭库存本周略有回落，预计随着后续两周钢厂开工率持续提升，焦炭高库存有望快速消化。 

公用观点

周妍

【核心观点】火电布局机会再现，水电迎来价值重估

短期煤价上涨难改长期跌势，火电布局机会再现。2019年我们认为火电是板块最大的机会，核心逻辑是煤价下行带来火电盈利能力的修复，我们维持之前的判断，2019年年煤价中枢在580-600。短期来看，神木矿难事故引发安全大检查叠加春季开工煤炭需求回升，预计短期来看煤价上涨。我们认为短期煤价上涨叠加市场风险偏好提升，火电股价若有调整的话近期有望成为火电布局的好机会，推荐全国性及地方性火电龙头：全国性火电龙头华能国际（A+H）、华电国际（A+H）以及地方性火电龙头皖能电力、京能电力，受益标的建投能源、中国电力（H）、内蒙华电。 

利率下行对水电双重利好，受外资青睐水电迎来价值重估。2019年市场利率趋势下行，对于水电双重利好：财务费用下降盈利能力增强+高分红标的类债属性凸显；此外外资不断进入A股市场有望逐步提升水电估值。推荐川投能源、国投电力，受益标的长江电力、华能水电。

机械观点

黄琨

【核心观点】下游景气度高，重点推荐徐工机械和三一重工

从一月份开机小时数上看，基建和地产景气度都不错。1月份小松挖机104，同比下滑11.6%、三一挖机下滑10%多、徐工挖机下滑15.3%，主要是去年春节为二月中旬，而今年春节为二月初，作业天数同比下降，且土方机械更易受到1月份雨雪天气影响，如1月份三一的泵车和起重机开机小时数就增长20%，徐工的起重机、泵车、搅拌车增长2%、22%、9.5%。

从1月份销售数据上看，泵车和起重机增长很快，挖机小幅增长，装载机大幅下滑。挖机行业销售1.17万台，同比增长10%，国内增长6.2%，其中三一增长49%，徐工46%；起重机行业增速也很快，其中三一汽车起重机增长超90%，虽然徐工汽车起重机增速仅22%，主要是由于18年年底徐州市搞环保限产，现在客户下单积极性很高，2月增速会加快；1月份三一泵车销售也延续了去年12月份的高增态势；1月份装载机行业销售7240台，同比下降19.9%。

总体来说，目前下游景气度较高，内资龙头三一和徐工的挖机和起重机销售很好，资产负债表出清后，预计1季度业绩增速都很快，建议客户积极布局春季躁动行情，重点推荐徐工机械和三一重工。