【华创宏观】MSCI扩大A股权重影响几何？

（一） MSCI计划扩大A股纳入因子至20%、纳入创业板和中盘A股

9月25日MSCI发布《MSCI进一步增加A 股在MSCI 指数中权重展开咨询》，此次咨询的结果将在2019年3月1日之前公布，MSCI计划咨询的内容主要包括：

1.提高A股在MSCI比例的纳入因子：将中国大盘A股的纳入因子从5%提高至 20%，于2019年5月半年度指数评审和2019年8月季度指数评审分步实施，每次提高7.5%。

2.纳入创业板符合条件的股票：从2019年5月半年度指数评审开始，将深圳证券交易所创业板市场加入符合条件的证券交易所名单。

3.纳入中盘A股：在2020年5月半年度指数评审时，以20%的纳入因子纳入中盘A股。

（二）A股占MSCI新兴市场和全球市场指数比重将上升至3.4%和0.4%

如果以上计划实施，那么中国A股占MSCI新兴市场指数权重将从目前的0.71%（235支大盘股）增加到2019年8月的2.8％（249支A股大盘股+14支创业板股票），到2020年5月进一步上升至3.4％（434支A股大盘和中盘股+31支创业板股票）。A股占MSCI全球市场指数到2019年8月和2020年5月也将逐步提升至0.34%和0.4%。

（三）乐观预计 将带来约610亿美元的增量资金

参照本次提案，A股占 MSCI全球指数和新兴市场指数将有所上升，乐观估计可以为A股带来近610亿美元（约4135.80亿人民币）的增量资金，其中2019年5月、8月和2020年5月带来的增量资金分别为229.70亿美元（约人民币1557.37亿人民币）、242.70亿美元（约1645.51亿人民币）和137.60亿美元（约932.93亿人民币）。

截止2017年末追踪MSCI全球市场指数、新兴指数投资规模分别约为37000亿和18000 万亿。假设以上MSCI指数为业绩基准的资产规模按比例配置到A股，那么2019年5月与8月将带来229.70亿美元（约人民币1557.37亿人民币）和242.70亿美元（约1645.51亿人民币）的增量资金，2020年5月还将增加137.60亿美元（约932.93亿人民币）资金，总计将带来约610亿美元的增量资金（约4135.80亿人民币）。但考虑到仅严格按照MSCI指数成份买入的被动型基金会跟随MSCI的调整计划买入，而其他资金（如主动管理资金倾向于择时配置）未必会在MSCI纳入时点上进入A股，因此海外资金的流入更倾向于渐进和分散流入。

（四）受益行业：通信服务、金融和非必需消费占比超20%

在此方案下，通信服务、金融、非必需消费占比超过20%，是MSCI指数权重最高的三大板块。根据MSCI披露的信息来看，A股（包括20%大盘和中盘股、GICS行业变动生效后）板块权重分布情况由高至低分别为通信服务（24.2%）、金融（22.5%）、非必需消费品（20%）、工业（5.9%）、房地产（5.3%）、能源（5.2%）、医药（4.2%）、信息科技（3.7%）、必需消费品3.4%、公用（2.8%）和材料（2.7%）。

综合一些新兴市场国家/地区（以韩国和中国台湾为例）股市纳入MSCI过程中市场表现，以及A股纳入MSCI阶段的市场表现，整体来说，纳入MSCI短期内利好股市，增强对海外资金的吸引力，但是提振效果随着纳入因子比例的提高而削弱。对股市的提振效果来看，首次纳入>首次扩容>二次扩容>完全纳入。

（一）韩国和中国台湾：对股市的提振效果随着纳入因子比例的提高而削弱

MSCI纳入/扩容对韩国股市短期内有提振的效果，但是提振效果随着纳入因子比例的提高而削弱。韩国纳入MSCI，一共经历了三个阶段：第一阶段，1992年1月7日，韩国股市首次按照20%的比例纳入MSCI指数；第二阶段，1996年9月3日，韩国股市纳入MSCI的比例由20%提升到50%；第三阶段，1998年9月1日，韩国股市完全纳入MSCI 指数。初始纳入当周韩综指下跌4%，当月上涨5.46%；首次扩容当周韩综指上涨1.85%，当月上涨2.58%；二次扩容（完全纳入）当月上涨1.46%，当月上涨0.20%。

纳入MSCI对台湾股市具有短期提振作用，但是由于首次扩容和二次扩容期间正面遭遇美国互联网泡沫，市场表现并不理想。中国台湾纳入MSCI共经历了四个阶段：初始纳入，1996年9月3日首次按照50%比例加入MSCI新兴市场指数；首次扩容，2000年6月1日纳入MSCI的比例由50%提升到65%；二次扩容，2000年12月1日纳入MSCI比例由65%提升至80%；完全纳入，2005年5月1日中国台湾股市完全纳入MSCI。初始纳入当周，台湾加权指数上涨1.82%，当月上涨3.94%；首次扩容当周上涨1.31%，当月下跌6.52%；二次扩容当周下跌3.21%，当月下跌11.29%；完全纳入当周上涨2.55%，当月上涨3.32%。

（二）A股：MSCI首次扩容利好股市和资金流入　但边际效果减弱

目前A股纳入MSCI共经历了两个阶段：2018年6月1日，MSCI首次纳入因子为2.5%；2018年9月1日，A股纳入因子提升至5%。

从股市走势来看，MSCI扩容后的一个月内A股有所上涨，但提振作用随纳入比例提高而削弱。数据来看，首次纳入上证综指一周内下跌-0.26%，一个月内上涨7.41%；首次扩容一周内下跌-0.84%，一个月内上涨3.53%。

从资金流入来看，A股纳入MSCI增加了对海外资金的吸引力，但是随着纳入比例的提高，利好消息逐渐被市场消化，对海外资金的吸引力也有所下降。从数据来看，首次纳入一周内北上资金净流入74.88亿元，一个月内净流入151.39亿元；首次扩容一周内北上资金净流入-8.55亿元，一个月内净流入113.12亿元。