2019年1月的贸易数据点评：出口快速下行的阶段或已过去

内容提要

1月进出口同比超出预期，主要是因为春节效应显著拉高了同比数值。但剔除春节效应和基数效应后，进出口同比相比2018年12月仍略有好转。

出口增速没有继续大幅下降的主要原因可能是“抢出口”步入中后期，对出口的拖累进入尾声。2018年11-12月出口同比的快速下行阶段可能已经过去，但后续的出口仍受到全球经济下行制约，预计将低速增长。

风险提示：（1）贸易摩擦加剧；（2）地缘政治风险

一、中国进出口增速超出预期

1月进出口同比分别是-1.5%和9.1%，明显超出预期的-10.2%和-3.3%。这主要是因为春节效应显著拉高了同比数值。但值得注意的是，剔除春节效应和基数效应后，进出口同比相比2018年12月仍略有好转。

这与我们上月的预判相吻合。我们维持之前的预判，2018年11-12月出口的快速下行阶段可能已经过去，但后续的出口仍难恢复，可能保持低位增长。

二、剔除春节效应和基数效应后的出口略有好转

1月进出口同比显然受到了春节因素的影响。简单测算，2019年1月出口的春节效应影响大概在8.7%左右。剔除春节因素后，出口同比大概在0.4%。剔除春节效应后，2018年1月出口的基数效应并不很大，大概在3%。因此剔除春节效应和基数效应后出口同比可能在3-4%左右，相比2018年12月的-4.4%还是有一定的好转。

出口增速没有继续大幅下降的主要原因可能是“抢出口”步入中后期，对出口的拖累进入尾声。从美国公布的11月自中国进口的数据上看，中国出口部门“抢出口”的操作在2018年11月已经开始明显消退。从中国港口的集装箱运价情况来看，“抢出口”在2019年没有出现反弹，而在逐步消退。从以上数据，我们大致能够勾勒出这一轮“抢出口”的节奏：从2018年6-7月开始，至9-10月达到高峰然后消退，12-1月基本进入尾声。

三、全球经济走弱将致中国出口低增

未来的出口走势主要取决于外需的变化，目前来看仍然不容乐观。全球制造业PMI继续下行0.7%至50.7%，逐渐逼近2015年底的读数。剔除春节因素后，韩国1月的出口同比仍在-5.8%左右，较2018年四季度的8%大幅下降；越南1月的出口同比-4%，较2018年四季度的3%下降明显。

四、进口止住跌势

11-12月进口同比的下滑幅度很大，但跌幅在1月没有扩大。1月进口同比-1.5%，剔除春节效应后可能在-7%左右，与2018年12月的-7.6%差不多。这也与PMI读数在1月企稳相对应。往前看，经济下行的压力依然在，但在各项政策托底的效应下，幅度可能会放缓。