2019年1月物价数据点评：价格超预期回落后，未来走势怎么看？

作者：黄文涛 董敏杰 

来源：文涛宏观债券研究

2019年1月CPI同比上涨1.7%，较上月回落0.2个百分点，略低于市场预期（1.8%）；PPI同比上涨0.1%，较上月回落0.8个百分点，略低于市场预期（0.2%）。点评如下：

一、食品拖累CPI，春节带动效应不明显。1月CPI食品项同比增速1.9%，较上月回落0.6个百分点，估测拖累CPI同比增速超过0.1个百分点。其中，猪肉、蔬菜同比增速-3.2%、3.8%，较上月跌幅扩大（增速回落）1.7、0.4个百分点。其他食品分项中，除牛肉、羊肉、奶制品增速扩大外，其他分项同比增速大多回落，跟高频数据走势基本一致，反映春节对食品价格带动并不明显。

二、CPI工业消费品同比增速回落，主要受油价下跌影响。消费品包括食品与工业消费品，1月消费品同比增速有所回落（本月1.3%，上月1.7%），结合食品同比增速扩大推测，工业消费品价格同比增速回落较快。分项来看，车用燃料及配件同比增速跌幅扩大5.6个百分点（本月-6.1%，上月-0.5%），跟1月油价下调相印证。其他可获得数据的工业消费品，如药品、交通工具与衣着等，增速大体稳定，变动幅度在0.1-0.2个百分点左右。

三、旅游与家庭服务价格季节性上涨，CPI服务价格增速扩大。1月CPI服务项同比增速2.4%，较上月扩大0.3个百分点。主要分项中，旅游同比增速扩大3.1个百分点（本月5.2%，上月2.1%），家庭服务同比增速扩大1.5个百分点（本月7.6%，上月6.1%），均符合春节期间上涨的季节性规律。其他分项增速相对稳定。

四、PPI同比增速回落，原油产业链拖累明显。其中，生产资料同比-0.1%，较上月缩窄1.1个百分点；生活资料同比0.6%，较上月缩窄0.1个百分点。分行业看，原油开采、加工与化学原料三个行业对PPI同比拖累合计近0.5个百分点，是最主要的拖累因素。

五、价格超预期回落利多债市。无论是从CPI还是PPI看，1月份回落幅度均超市场预期，对企业尤其是工业企业盈利构成压制，对股市尤其是周期品而言并非利好。但价格回落对债市而言构成利好，支持国债收益率进一步走低。

六、预计2月份PPI升CPI降，年内趋势前升后降，工业通缩风险依然较大。PPI增速加速回落后，市场关注未来PPI增速走势。短期来看，铁矿石、原油等大宗商品价格有所回升，叠加基数走低、社融企稳概率加大对需求构成支撑等因素，预计未来几个月PPI同比增速有所回升；根据目前公布的高频数据测算，2月PPI同比增速可能回升0.2-0.3个百分点；但5月份之后基数抬升以及需求端的不确定性仍可能会压制商品价格，通缩风险依然存在。对于CPI走势，目前公布的高频数据显示，食品价格带动CPI同比在2月仍有一定程度下降；年内来看，维持之前二季度走高、下半年回落的判断。