波司登(3998.HK)：业务仍加快增长，向高端时尚转型，给予“增持”评级，目标价1.7港元

机构：辉立证券

评级：增持

目标价：1.7港元

投资概要

虽然今年冬天「不太冷」，但有见12月起羽绒服核心品牌波司登增幅加快，管理层将该业务今年收入增幅指引，由原初的20至30%，上调至逾35%，而其他业务则维持指引，OEM业务为增长逾20%，女装业务为中至高单位数，多元化业务将继续缩减，以迎合公司“聚焦主航道、聚焦主品牌、收缩多元化”的战略。

今年前三季品牌羽绒服核心品牌波司登，收入按年增幅达逾30%，较上半年的24.1%为高，意味第三季增幅加快。管理层表示，10至11月受到天气较为暖和影响，增幅仅有20至30%，但至12月天气开始转冷，增幅达逾50%。目前来看，2月春节前有望继续保持高速增长。

该业务整体第三季呈现价量齐放状态，预计2019年将持续该状态。该业务目前正由大众市场，向中高端转型，目前产品目前平均售价为约1000元，较海外竞争对手如加拿大CanadaGoose的一万元，仍有相当距离，管理层目标为在未来三至五年每年提价20至30%。

我们看好品牌羽绒服波司登在中长期的提价能力，而量方面的增长动力，则将来源自本身产品设计的提升、品牌投放及渠道改革等，预计能双双带动整体收入保持高速增长势头。而考虑到该公司正向中高端业务转型，预计毛利率能够逐年有所改善。我们给予增持评级，目标市盈率20倍，目标价1.7元。（现价截至2019年2月13日）