【兴证宏观】1月通胀数据点评：为什么食品反季节性下跌?

Evidence&Analysis

事件：2019年1月CPI同比回落至1.7%，PPI同比继续下滑至0.1%，均略低于市场预期。

       油价继续拖累CPI和PPI，但有所趋缓。

       在2018年12月通胀数据点评《油价成PPI下行与否最大不确定性》中曾提到：“12月CPI与PPI大幅低于预期主要是受到油价拖累。”尽管国际油价自2019年年初以来出现反弹，但由于其对我国价格的滞后影响，使得其对CPI拖累仍在，因此，CPI分项环比中，交通和通信仍显著低于季节性。对PPI来说，虽然油价反弹，但天然气价格下跌，使得PPI主要行业出厂价格环比跌幅较大的仍是石油和天然气开采、石油、煤炭及其他燃料加工业。从幅度来看，CPI与PPI受到油价拖累程度均有所趋缓，环比跌幅有所收窄，但由于去年年初高油价的基数效应，同比拖累仍然较大。

·      拖累CPI的新增因素：食品反季节性下跌，主要受短期供给影响。

       2019年1月CPI分项除交通和通信环比低于季节性外，食品价格环比也较往年1月偏低，成为拖累CPI的新增因素，从分项来看，猪肉从往年的正向贡献转负，与往年春节前价格普遍上涨呈现较大不同。我们认为，1）鲜菜鲜果价格低于季节性，是由于去年3季度洪水之后，4季度供给恢复较快；2）猪肉价格下跌也主要是受到供给影响，此前因为猪瘟压栏的大猪年前集中出栏，导致猪价低迷。整体来看，预测2月农产品正向贡献或小幅上升。受近期寒潮降雪影响，鲜菜、鲜果价格强势。随着大猪逐渐消化，猪源紧张，猪价持续上涨，叠加去年低基数，预计猪价压力将在2季度开始体现。（兴业证券农业）

       展望：当前拖累因素将有所趋缓，但CPI和PPI全年偏弱。

       随着年初全球流动性环境改善，风险偏好回升，油价也出现明显修复。未来2-3个月，油价对CPI和PPI同环比的拖累会有所回落。而短期供给上升对猪、菜等农产品价格的负面影响，预期也会逐渐消散。然而，由于今年需求整体有下行压力，原材料价格整体仍然会较2018年偏弱，因此我们预测2019年全年PPI仍然较2018年偏弱，单月同比或会降至零以下。另外，按照农业组推测猪价压力将在2季度体现，但考虑基数和需求偏弱，CPI同比上行有限，对货币政策不会形成制约。

风险提示：非洲猪瘟疫情、原油价格走势超预期；中美贸易战风险。