【招商宏观】2019年1月份进出口数据点评：超预期源于春节错位和贸易战拖累减轻

事件：

根据中国海关总署2019年2月14日公布的数据：2019年1月，我国进出口总值3959.8亿美元，同比增长4.0%。其中出口2175.7亿美元，同比增长9.1%；进口1784.1亿美元，同比增长-1.5%，录得贸易差额391.6亿美元。

核心观点：

（1）1月出口同比增速为9.1%，人民币值同比增速为13.9%，大幅好于上月和预期水平，原因可能有二：第一，本月的贸易数据很大程度上会受到临近春节这一因素的扰动，具体而言，春节对企业出口有较明显当期和滞后的影响，去年春节在2月下旬，而今年在2月初，因此今年出口向1月集中更加明显，这推高了本月的出口增速；第二，抢出口对后续贸易所带来的负面影响可能在12月也达到了顶峰，随后边际减弱。不过，美元同比较强、商品价格进一步下行，价格因素仍然对贸易增速有负向拖累。

分国别看，根据海关公布数据，对美欧日出口同比分别为-2.4%、15.3%、5.7%，前值为-3.5%、-0.3%、-1%；对东盟、韩国、巴西、印度、俄罗斯、南非、中国香港的出口同比增速为12.5%、14.4%、12.5%、11.2%、11.5%、16.4%、1.8%，值得关注的是对各国/地区出口增速都明显回升，但对美国进出口均较弱，原因可能在于现有10%关税的负面影响和部分中美贸易改为以转口形式进行。

（2）1月进口同比增速为-1.5%，人民币值同比增速为2.9%，同样明显好于前值和预期水平，同样也受到春节错位和贸易战等因素的影响，相对于出口，进口则受春节前期、当期的影响更多，后续影响较小，因此1月进口相对出口较低。重点商品中，原油、铁矿砂、钢材、铜、大豆进口量同比增速分别为4.8%、-9.1%、-0.8%、8.9%、-13%，原油、铁矿石进口同比回落，钢材、铜、大豆回升，其中大豆进口环比升幅较高，1月我国从美国、巴西进口增速分别为-41.2%、47%，分别相较上月恶化和改善，意味着增量大豆可能主要从巴西进口而非美国。

（3）出口增速强于进口的格局延续，1月贸易顺差为391.6亿美元，明显高于去年同期。基于对春节错位因素的判断，预计2月贸易增速均将下滑，出口增速降幅可能大于进口，贸易顺差有所收窄。基于对全球基本面变化和贸易战因素影响的判断，12月和一季度应是贸易增速的底部，两方面因素的逐步好转都将支持出口增速出现边际改善。