[国君建筑]设研院:河南基建空间高财政强,公司设计龙头先行受益

公司为河南基建设计龙头受益本省快速增长,基建反弹设计先受益

作者:韩其成/陈笑/齐佳宏

来源:乐建其成

导读:

公司深耕河南基建设计市场综合实力强、受益于省内高速公路建设及市政建设热潮,河南省财政较强奠定基建建设的坚实根基;且公司省外拓展稳步推进,成长性突出。

投资要点

1.维持增持。公司为河南基建设计龙头受益本省快速增长,基建反弹设计先受益,维持预测公司2018-20年EPS为2.23/3.21/4.09元,增速33/44/27%,维持目标价49.6元,2018/19/20年15/11/8倍PE,增持。

2.河南公路/市政建设空间高,公司实力强将受益。1)公路:①河南高速综合密度约0.041km(万人万km²)国内第23②十三五要求高速通车7800km目前仅约6600km且规划仍在上修中③河南公路客运量高经济性好;2)市政:①百城提质/中原城市群/郑州国家中心城市等多元催化②河南路桥密度较一线省市差距较大;3)公司基本面优:盈利强(毛/净利率48/28%)/负债率低35%/在手资金比营收高74%/0质押;4)公司资质/技术/凝聚力/人均创净四大逻辑支撑受益省内公路/市政建设热潮,我们预计公司2018-20年公路设计收入约8/10.3/13.2亿元、市政设计约2/2.5/3.1亿元。

3.河南财政强债务率低/中央转移支付高,两大平台经营良好利好基建推进。1)河南GDP总量多年位居第5/2018GDP增速7.6%高于全国6.6%+一般公共预算收入增速10.5%高于全国6.2%/2017地方债务比GDP12.5%第29+债务率163%第23;2)河南在中央2019转移支付中获1184亿第二,均衡性支付973亿元第一;3)河南高速建设运营两大平台为高速管理公司/交投集团,负债率65/67%相对较低且运营良好,利于省内基建推进。

4.公司坚实推进省外布局。1)国内公路/市政等建设空间广阔,且近期基建密集催化(地方债推进提速/基建审批提速/地方两会等)/政策延续宽松等利好基建增速反弹及基建项目加速落地;2)公司加强属地化布局(设立6个省外区域经营中心)并积极拓展海外将受益一带一路;3)公司省外业务20%未来或提升至至少40%,且在雄安设立分公司或受益雄安建设推进。

5.核心风险:基建增速不及预期、省外及海外市场拓展不及预期等

1. 盈利预测与估值建议:预测公司2018-20年业绩增速33/44/27%,给予目标价49.6元

公司为河南基建设计龙头,区域/行业齐拓展战略引领未来增长亮点。公司作为河南省交通工程咨询设计龙头企业,具有专业门类齐全、专注技术研发、人才储备充足等多项核心竞争优势突出,且盈利能力、资产负债率等各项指标均较优。公司显著受益于河南省内公路、市政建设的快速增长且省两会明确提出加强基建等将形成有力催化。此外,随着公司积极部署省外及海外市场,以及坚实推进EPC等业务,未来有望为保持业绩高增长赋予新动能。

 

公司营收、净利保持高速增长,历史波动与省内投资具有较强的关联性。1)2015-17年公司营收/归母净利从4.1亿/0.5亿增长至9.4亿/2.3亿,CAGR为52%/115%,尤其2016-17年保持较高增长,主要因河南省在2016年推出《河南省2016年“1816”投资促进计划实施方案》并计划加快现代综合交通系统建设,2016年完成投资约750亿元较2015年有较大幅提升,公司作为省内基建设计龙头充分受益;2)2018年前三季度,公司实现营收6.4亿(+20%)、归母净利1.8亿(+45%);2018年业绩预告增速为20~40%,受基建投资增速下滑影响营收及净利增速有所放缓,但仍保持较高增长。

我们对公司各项业务进行初步,粗略预计公司2018-20年营收约11.5-12.5/16.7-18.4/21.6-23.8亿元,关键假设及预测方法如下:

1)勘察设计业务为公司主营业务(2017年营收占比为79%):

  • 对河南省公路投资的初步假设:1)根据《河南省“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,十三五期间河南公路建设规划投资规模为2840亿元,根据十二五公路超额完成情况,我们粗略预计十三五实际投资规模在2840-2968亿元;2)2016-17年已完成投资规模923亿,我们假设2018-20年增长率恒定,则分别约为550-567/634-675/732-803亿元;

  • 对河南省市政投资的初步假设:1)我们根据2015-17年河南市政路桥建设规模及增长率(2015-17年为210/237/273亿元复合增速6.5%),同时假设在百城提质、中原城市群、郑州国家中心城市等催化的背景下,河南市政路桥建设将提速,假设2018-20年增速为8-12%,据此预计2018-20年市政路桥建设投资分别约为295-306/319-343/345-384亿元;2)考虑到市政轨交近期批复重启也提速,同时假设河南市政轨交投资/市政路桥投资约30-40%(依据历史情况),据此预计2018-20年市政轨交建设投资分别约为89-122/96-137/104-154亿元;

  • 对取费标准的初步假设:根据《2017年全国工程勘察设计统计公报》,2017年全国工程勘察设计企业(勘察+设计+技术管理)收入总计约5403亿元,占2017年建筑业总产值(据建筑业协会统计)约2.63%,同时参考勘设公司主要设计项目的设计取费情况并考虑国内未来与国际5-8%的靠拢趋势,粗略预计2018-20年设计费率约2.8%/2.9%/3.0%;

  • 对公司市占率的初步假设:1)公司在河南省内的公路设计市场占有率综合考虑到高速公路、一级公路、其他公路情况进行模拟假设(上市前公司整体规模较小,上市后考虑规模效应),同时考虑公司在河南省内基建设计龙头地位及具备各项核心优势,未来有望在省内强者恒强,假定公司公路设计业务市占率2018-20年线性外推;2)同理,假定公司市政设计业务市占率2018-20年弱线性外推;

  • 对公司省外公路设计业务的初步假设:考虑公司坚实推进省外及海外业务,我们假设省外占比2018-20年线性外推;

  • 对河南省市政勘察设计市场的初步假设:考虑到公司市政设计主要为市政路桥及市政轨交设计,我们以河南市政路桥+轨交建设投资为基础计算其勘察设计市场,据此预计2018-20年市政轨交建设投资分别约为384-428/415-480/449-538亿元;

2)监理服务、检测加固、规划咨询及其它业务:

  • 检测加固等其他业务目前占比整体不高;

  • 考虑检测加固等作为勘察设计的配套业务未来有望随勘察设计业务稳定增长,我们按照目前检测加固等其他业务的增长情况以及比勘察设计比例粗略进行拟合测算。

我们预测公司2018-20年业绩增速分别为33/44/27%,主要基于:

  • 区域维度:公司作为位于望北向南、承东启西的交通大省河南的省区域交通设计咨询龙头,省内核心竞争力突出,且积极拓展省外及海外市场,充分受益中西部基建补短板和一带一路持续推进;

  • 产业链维度:公司资质齐全,拥有多个专业门类的技术及人才储备,且有望在市政、地下空间等领域复制公路设计的成功经验与竞争优势;且公司亦在延伸产业链上下游如公路养护、EPC等;

  • 效率维度:公司在内部管控方面具有较高水准,盈利能力、资产负债率等多项指标在可比公司中位居翘楚,且作为次新规模效应强。

我们采用PS与PE两种估值法,给予公司目标价49.6元。考虑公司隶属于建筑工程行业中的基建设计细分行业,我们选取苏交科、中设集团、中设股份作为可比公司。考虑到公司在河南省交通基建设计领域竞争优势突出、收购中赟国际切入地下轨交及地埋矿业设计领域将进一步增强综合实力,且河南省等中西部地区基建补短板需求高,给予公司一定的估值溢价。基于PE估值法估算公司股票合理估值为56.18元,基于PS估值法估算公司股票合理估值为43.02元。综合考虑两种估值法并取平均值,给予公司目标价49.6元。

2. 省内高速:总里程较高+密度较低,十三五规划明显提速利好公司继续发力

2.1.      河南地缘优势突出、路网密度较低,未来建设空间较高

河南省地缘优势突出基建建设需求强劲,过去十年高速公路发展迅猛。1)河南省位于中原地区且省会郑州(一说洛阳)素有“九州腹地、十省通衢”之称,地缘优势极其突出,与周边省份交通联通需求较强;2)河南省自1994年第一条高速公路通车起至2017年23年间增长81倍,其中2007-17年10年间从4556km至6523km增长35%,发展迅猛;3)受2008年四万亿影响,十一五河南省公路固定资产投资增速大幅上升而十二五明显放缓(最低为负增长),但2016-17年再度迎来反弹。

从人口密度及公路客运等等数据看,河南省的公路经济性相对较好。

  • 对照东京都市圈等海外发达国家城市群,人口密度越高的地区公路投资的经济性与回报率也越高。从2017年国内各省人口密度看(统计大陆地区),河南省为571人/km²位居国内第7(对比长三角/珠三角/京津冀这一数据分别为717/694/418人/km²);

  • 从公路客运量看,河南公路客运量在2001-08年较高,2008-14年有所波动并明显被安徽等省超过,2015年起则开始反超并在2017年实现9.88亿人/年位居国内第4,2018年1-11月则位居第3;

  • 从人口密度及公路客运量等数据看,河南省公路需求较高、公路经济性相对较好,这也是后续公路建设的有力支撑要素之一。

河南省高速公路通车里程排名靠前,但路网密度仍较低,尤其是综合高速公路密度仅第23位,与GDP排名(总量第5)等指标明显不符。

  • 截止2017年底河南省高速公路通车里程约为6523km仅次于广东、四川、河北三省,位居国内第四位;

  • 河南省高速公路路网密度(无论是比人口还是比省面积)相对其GDP体量等而言仍相对较低、未来路网加密需求较高(尤其“三山一滩”等贫困地区高速公路密度偏低),且省内交通扶贫、断头路打通以及省际通道、中原城市群互联互通等亦存在较高的建设空间;

  • 从高速公路里程/省面积看,河南为391km/万km²位居第8位;

  • 从高速公路里程/省人口看,河南为0.68km/万人位居第27位;

  • 为综合考虑各省人口和面积对高速公路密度的影响,我们构建综合高速公路密度=高速公路里程/(常住人口*总面积),河南为0.041km(万人×万km²)列第23位。

从整体公路角度看,我们构建综合公路密度指标亦得出位于第二梯队的河南省建设空间较高。我们构建综合公路密度=公路里程/(常住人口*总面积)。从数据方差来看,综合公路密度第一梯队省市(排名前6)均值在8.1 km(万人×万km²),与第二、三梯队均值差距较高,河南等多数省份未来公路建设如一级公路、农村公路等的空间较高。

针对省内交通扶贫及省内外交通基建互联互通需求等,河南省十三五期间一直在上修并细化整体基建规划,尤其是高速公路规划明显提速。

  • 十二五河南省高速公路通车里程未达到期初规划的突破6600km的要求(缺口约4.5%)导致通车里程丢失全国第一的位置(但十一五/十二五高速公路投资均超额完成),十三五是追赶期更为重要;

  • 据大河网,截至2018Q3河南省高速公路通车里程约6600公里,十三五规划目标7800公里以上,剩余缺口仍较高(超80%/按投资额看近70%),2019-20年压力向动力转化将有效推动建设提速;

  • 十三五期间河南省最早的交通规划《河南省高速公路网规划调整方案》(2016年-2030年)提出到2030年高速公路达到10050km;2017年3月,《河南省“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》通过批复,具体细化到2020年要求(7800km以上)并对投资规模等提出要求,十三五公路/高速公路投资规划较十二五均有明显增长;

  • 此外随省新交通厅厅长到位,后续建设/规划或超此前预期;

  • 2019年1月初河南省两会进一步提出要加快构建便捷畅通的综合交通体系,实施投资1000亿元以上、总长1000公里以上的高速公路“双千工程”。

2.2.      公司公路设计实力强,资质实力/人均创净等助盈利高

(一)公司公路设计实力强且拓展改扩建、养护业务将充分受益于省内建设热潮,公司盈利能力在同业中位居翘楚。公司公路设计业务尤其是高速公路/一级公路设计为传统强项,且积极拓展公路改扩建/养护设计将形成新的利润增长点,将充分受益于省内公路尤其是高速公路建设热潮。

  • 公司作为原河南省院(类比中设集团之于江苏、设计总院之于安徽、勘设股份之于贵州),是工程咨询领域的龙头公司,综合实力及省内地位较高,在省内高速公路及一级公路设计市场处于较强的地位;

  • 改扩建公路技术难度远大于新建公路,公司综合实力较强将占优势:改扩建工程必须在原有基础上进行建设,多采取两侧拼接方式进行改扩建;且需考虑老路与新路的衔接问题、质量控制、交通施工安全以及工期控制等问题,因此难度远高于新建项目;公司作为河南公路设计龙头且已承接多项改扩建项目,综合实力较强,将占先发优势;

  • 公司具有完整的公路养护咨询设计成套技术以及工程试验检测成套技术,且在河南省内承接了多个重要公路养护项目,未来将受益于公路养护需求增加。

公司盈利能力高居同行业前列。1)2018年前三季度公司毛利率48.1%、净利率27.6%较高,仅次于设计总院位居行业第二,在建筑全行业也位居前列;2)从时间序列看,公司在2013-17年毛利率、净利率都维持较高水平,且在2016-18年前三季度稳步提升,毛利率从40.2%提升至48.1%、净利率从12.3%提升至27.6%。

(二)公司高盈利能力及高市占率分析:资质技术实力较强,人均创净水平较高,凝聚力较好

高盈利高市占率逻辑一:公司专业门类齐全,拥有多个领域的核心资质。公司是河南省交通领域资质最齐全的工程咨询公司,共拥有包括6个核心业务范围内多个甲级资质证书在内的26项资质证书,资质序列覆盖了公路、市政、建筑、水运等行业的多个领域,能够为不同业主提供工程建设所需的从规划咨询到勘察设计再到项目管理等在内的“一站式”工程技术服务。

高盈利高市占率逻辑二:公司注重技术研发,拥有改扩建技术在内的多项核心专利及技术优势:

  • 公司始终将技术创新能力作为核心竞争力之一,不断加大研发资金投入(2015-17年研发投入从1.9亿元增长至3.4亿元,占营收比提升至3.7%)以充实研发力量、提升研发平台的层次;2018上半年,以工程技术研究院为平台,公司进一步加大了在技术创新工作的投入;

  • 公司与东南大学在内的多个高校保持密切的学术交流,现设7个工程研究中心、2个工程实验室(包括2个省级中心和2个省级实验室);。

  • 公司拥有多项在行业内有一定影响力的关键技术,如公路勘察设计成套技术、高速公路改扩建关键技术、特大桥梁设计等领域,《波形钢腹板预应力混凝土组合箱梁桥成套技术》等项目获得省、部级科研成果奖;此外,公司在BIM技术应用研发工作取得多项技术成果、公路养护大数据平台建设亦顺利推进;

  • 公司拥有多项核心专利,如采用桩板式挡墙进行高填方路基拼接的方法、沥青路面路基有效回弹模量确定方法等。

高盈利高市占率逻辑三:公司人才储备充足,凝聚力等较好。

  • 公司拥有完善的人才梯队、丰富的人才储备,为发展奠定了坚实的基础:截止2018H1拥有国家级和省级勘察设计大师4人、河南省学术技术带头人和河南省优秀青年科技专家5人、国家各类注册工程师173人、博士后/博士/硕士465人;

  • 公司员工关怀及整体文化氛围较好;

  • 公司凝聚力较好:1)董事、高管及部分核心人员通过持股平台即河南交院控股持有公司股份,按照收购中赟国际之后最新数据看,持股平台持有公司32.67%的股份,其中董事长及其他高端等14人一致行动人控股持股平台;2)超过160名员工亦持有公司股份(包括中赟国际股东);

  • 基建设计公司的薪酬水平在当地基本都较高,从2017年人均薪酬看,设研院约24.06万元仅次于中设集团及苏交科,从2017年人均薪酬/所在地平均房价看,设研院约18.65位居行业第二,因此员工幸福指数相对较好、流失率相对较低。

高盈利高市占率逻辑四:员工数量快速增长满足业务扩张需求,人均创净水平较高

员工数量增长是基建设计公司营收增长的重要推手,2014-17年公司员工数量增速超50%满足业务扩张需求。

  • 员工数量增速直接反映基建设计公司的潜在业务扩张情况及扩张意愿,是未来收入增长的重要前瞻性指标之一;

  • 从2014-17年基建设计公司的员工数量增长情况看,设研院为+56.9%仅次于行业龙头苏交科+157%(内生增长+外延并购较多)及勘设股份+59.6%,一方面反映业务扩张潜力及意愿较强,另一方面也为未来收入增长奠定坚实的基础。

我们构建人均创净=当年净利润/当年年末员工人数,从人均创净角度看,2017年公司位居同行业第二位;2014-17年公司人均创净提升最快。1)公司2017年人均创净为18.7万元/人位居同行业第二,仅次于设计总院;2)从2014-17年人均创净变动情况看,公司为+295%提升最快,显示人均直接产值获得明显改善。

(三)现金流分析:2018年前三季度因信用紧缩、行业制约等因素现金流较弱,预计全年将有改善

设计板块经营现金流好于其他建筑细分板块,从基建设计细分看,同样是好于其他建筑细分板块。1)从历史时间序列看,设计板块因位于产业链前端且确认收入与回款情况均好于工程施工类公司,因此现金流一般较好(如2013-17年一直维持净流入);2)从单季度看,因季节性因素,设计公司往往是H2尤其Q4收款高峰,因此H1经营现金流会呈现受压状态;3)从基建设计细分看,历史时间序列如2013-17年一直维持经营现金净流入,2018Q1-Q3同比则有所承压。

公司2018年前三季度经营净现金流承压因宏观紧缩周期、中观行业制约以及业务扩张等原因,2018年全年有望改善。

  • 2018年前三季度因信用紧缩、土地政策受限(全行业均受影响)及上市之后业务规模扩大等原因,公司经营净现金流/营收为-15.4%(2017年同期为-10.7%)有所承压;

  • 备注:土地政策受限是指占用基本农田的高速公路等项目在2018年5-10月无法通过自然资源部审批而导致项目终止;7月30日《关于做好占用永久基本农田重大建设项目用地预审的通知》出台,提出“占用永久基本农田的重大建设项目纳入用地预审受理范围”(有效期5年);

  • 当前一方面因2018年7月中下旬起财政货币政策已实质性转向宽松叠加基建支持政策密集落地推动宏观环境边际好转,另一方面土地政策放开,且考虑到Q4为收款高峰期、中央亦明确定调不得拖欠民企账款,我们预计公司2018年全年现金流有望改善,2019年在宽松背景下预计将延续好转趋势。

(四)负债情况及在手资金分析:负债率低,在手资金丰沛

2018年前三季度公司资产负债率为35%仅高于中设股份及设计总院。1)设计公司多为轻资产,因此资产负债率较低,2018年前三季度基建设计的资产负债率为49%是建筑细分板块最低;2)2018年前三季度公司资产负债率为35.1%,从时间序列看上市后明显降低(上市前最高为2016年49%),在同行业中仅高于中设股份11.3%、设计总院31.3%,因此未来杠杆空间相对较高。

2018年前三季度公司在手货币资金/营收为74%,为同行业最高。1)2018年前三季度公司在手货币资金为4.7亿,比营收为74%为同行业最高,比短期债务为3.9倍仅次于设计总院;2)在手货币资金/营收可衡量资金宽裕度,公司资金宽裕较好有利于支撑未来营收持续增长。

2.3.公司公路设计业务测算:预计2018-20年该项业务营收约7.7-8.3/9.7-10.9/12.6-13.8亿元

我们对公司公路设计业务进行初步预测,粗略预计公司2018-20年该项业务营收约7.7-8.3/9.7-10.9/12.6-13.8亿元,关键假设及预测方法如下:

  • 对河南省公路投资的初步假设:1)根据《河南省“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,十三五期间河南公路建设规划投资规模为2840亿元,根据十二五公路超额完成情况,我们粗略预计十三五实际投资规模在2840-2968亿元;2)2016-17年已完成投资规模923亿,我们假设2018-20年增长率恒定,则分别约为550-567/634-675/732-803亿元;

  • 对公路设计取费标准的初步假设:根据《2017年全国工程勘察设计统计公报》,2017年全国工程勘察设计企业(勘察+设计+技术管理)收入总计约5403亿元,占2017年建筑业总产值(据建筑业协会统计)约2.63%,同时参考国内基建设计公司主要设计项目的设计取费情况并考虑国内未来与国际设计费率5-8%有靠拢的趋势,粗略预计2018-20年公路设计费率约2.8%/2.9%/3.0%;

  • 对公司市占率的初步假设:公司在河南省内的公路设计市场占有率综合考虑到高速公路、一级公路、其他公路情况进行模拟假设(上市前公司整体规模较小,上市后考虑规模效应),同时考虑公司在河南省内基建设计龙头地位及具备各项核心优势,未来有望在省内强者恒强,假定公司公路设计业务市占率2018-20年线性外推;

  • 对公司省外业务的初步假设(省外具体逻辑见第五章):考虑公司坚实推进省外及海外业务,我们假设省外占比2018-20年线性外推。

3.   省内市政:百城提质+郑州国家中心城市等催化市政建设热情,公司大力拓展市政将充分受益

3.1.      河南百城提质/中原城市群/国家中心城市等催化不断

(一)百城提质:河南省内市政建设的有力推手

河南省提出以百城建设提质工程为抓手,探索一条具有时代特征和河南特点的新型城镇化之路,并对于市政道路、综合管廊等提出明确要求,将促进市政建设快马加鞭:

  • 2016年12月河南省制定《关于推进百城建设提质工程的意见》明确提出通过3-5年的努力使得全省县级城市基础设施和公共服务设施水平明显提升;2017年1月首批45个市县确认为第一批百城提质名单,百城提质建设工程正式起步;

  • 河南省以百城建设提质工程为抓手,探索一条具有时代特征和河南特点的新型城镇化之路,考虑到2017年底河南省城镇化率仅为50.16%、低于全国水平8.36pct,百城提质将推动城镇化建设提速,从而为市政建设提供了坚实的根基;

  • 百城提质明确提出“改善城市道路环境、提高交通出行效率”,要求“优化城区路网结构,加强城市道路与干线公路的有效衔接,加快实施‘断头路’、‘卡脖路’打通工程,省辖市、首批实施百城建设提质工程的市县完成25%以上‘断头路’、‘卡脖路’的打通改造”;将利好市政快速路桥等建设提速。

(二)中原城市群:河南省及省外市政联通的有力扩容

中原城市群符合区域协调发展等理念,是中部地区发展的重要引擎。

1)2016年12月国家发改委印发《中原城市群发展规划》,该规划是为贯彻落实促进中部地区崛起战略、推动中原城市群实现科学发展、打造国内经济新的增长引擎,且符合国家“十三五”规划《纲要》和《国家新型城镇化规划(2014—2020年)》、《促进中部地区崛起“十三五”规划》等;2)中原城市群涵5省30座地级市,面积28.7万km²(国内目前已批复的九大国际级城市群中面积第二大),2017年生产总值6.8万亿、总人口1.6亿;3)中原城市群定位为“经济发展新增长极,成为与长江中游城市群南北呼应、共同带动中部地区崛起的核心增长区域和支撑全国经济发展的新空间”等,未来成长及发展空间较高。

中原城市群规划对轨交等市政领域提出明确要求,将大力推动市政建设。1)中原城市群规划要求加快交通基础设施建设,并重点提出①完善城市群城际交通网络,以核心区和省际相邻城市互联互通为重点,加快发展城际铁路;②打造中心城市间、中心城市与周边中小城市、小城镇间的复合型快速通道,推动城市群交通网络化、一体化发展;2)此外规划还提出打造郑州大都市区交通网,加快发展郑州城市轨道交通,形成以轨道交通为骨干、城市快速路网为基础的都市区交通廊道;3)百城提质主要服务于河南省内各县市市政建设,中原城市群在此基础上提出省内外城市轨交及快速路等互联互通,相当于对市政大范围扩容。

 

(三)国家中心城市:郑州市定位升级推动市政建设大升级

郑州升级为国家中心城市,定位升级推动市政建设大升级。1)国家中心城市是中国城镇体系规划设置的最高层级,2017年1月国家发改委审批同意支持郑州建设国家中心城市;2)郑州作为国家中心城市,定位是“中国中部地区重要的中心城市,国家重要的综合交通枢纽”;3)为支持国家中心城市建设,郑州出台了《中共郑州市委办公厅郑州市人民政府办公厅关于加快国家中心城市重大项目建设的意见》等一系列政策,明确提出将加快实施重大项目3461个总投资43659亿元,并将推进交通物流基础设施建设,建成高效便捷的铁路、航空、公路网络,形成功能完善的综合交通枢纽;4)根据《郑州建设国家中心城市行动纲要(2017-2035年)》,郑州GDP要从0.9万亿到3万亿/人口从988万到1350万,因此后续建设空间较高。

此外河南省还有淮河生态经济发展带、郑州航空港区等多重催化,将进一步扩容郑州乃至河南省的市政建设空间:

  • 2018年11月,淮河生态经济带发展规划出台,战略定位于“流域生态文明建设示范带、特色产业创新发展带、新型城镇化示范带、中东部合作发展先行区”即“三带一区”,涉及到河南省的7座城市(沿淮河一带),将着重于市政、环保建设等领域;

  • 郑州航空港区是国内首个国家级航空港经济综合实验区,规划面积415平方公里,是集航空、高铁、城际铁路、地铁、高速公路于一体的综合枢纽,是以郑州新郑国际机场附近的新郑综合保税区为核心的航空经济体和航空都市区;郑州航空港区将有力拉动周边的市政建设。

3.2. 多重催化下河南市政建设将提速,公司拓展市政将受益

河南市政投资增长迅速,未来市政建设受益多重催化将提速:

  • 2016年河南市政投资额首次超过交通投资额,市政投资同比增速15.3%亦高于交通投资7.2%;从结构上看,河南市政投资以道路桥梁为主(占比44.7%),轨交占比近年来亦有明显提升(2016年为22.5%较2011年提升13.5pct);

  • 备注:1)市政投资额指城市市区数据,不包括所辖县及县级市的数据,包含县及县级市该数据更高;2)交通投资额主要指公路建设+内河建设,不包含其他交通基建领域。

河南省路桥密度较一线省市有提升空间,我们粗略预计十三五期间投资额将继续保持较高增速。1)十二五河南市政路桥投资额CAGR为10.6%;2)对比发现河南市政道路及桥梁密度与一线省市均有不小差距,随百城提质、中原城市群建设等深入推进有望缩小这一差距;3)根据百城提质规划,河南计划2018年底城市路网密度提升到7公里/平方公里(2016年约为5公里/平方公里),2020年底提升到8公里/平方公里;4)综上,我们预计十三五河南市政路桥投资将继续保持较高增速。

公司大力拓展市政设计业务将受益河南省内市政建设提速换挡:

  • 在组织架构上:公司通过增设市政设计院(桥梁设计研究院、城市交通与地下工程设计院、公路与市政规划设计院等)、扩容设计师规模,使得市政设计的容量及实力得到提升;

  • 在工程项目上:公司通过多年技术积累和沉淀,目前市政设计领域专业配备齐全、设备精良、技术精湛、人员齐整,在市政道路的规划、设计方面较其他专业设计院具有无可比拟的技术优势;公司先后中标郑州市四环线及大河路快速化工程勘察设计总承包项目、郑州市轨道交通12号线部分标段的土建设计等,标志着市政快速路、市政轨交领域的拓展已在开花结果;

  • 在资质上:公司拥有市政行业(道路工程、桥梁工程、城市隧道工程、轨道交通工程、排水工程)设计甲级资质,综合实力突出,尤其是轨交资质是全国各省院中为数不多的拥有者;

  • 在外延并购上:公司收购中赟国际88%的股权(目前已过户)有利于增强地下轨交、地下管廊等领域的实力并拓展相关业务;

  • 在规划目标上:市政业务是公司定调的新业务拓展方向之一,目前市政业务占比约20-25%、公路业务约70-75%,对标苏交科上市五年多后公路业务占比下降至约40-45%,我们预计未来公司市政业务占比有望提升;

  • 考虑到河南省内市政建设催化密集,公司作为省内交通基建设计龙头(尤其在高速公路/一级公路等领域),将复制公路设计领域的成功经验与强大优势,未来市政设计业务将取得更快发展、贡献更多收入增量。

 

从市政设计行业的竞争格局看,公司面临的竞争压力主要来自国内八大市政院等公司:

  • 在市政设计领域,参与竞争的主体主要是央企设计院、八大市政院(如上海市政院、北京市政院)、各省各市的市政院等公司;

  • 如上海市政院,累计完成超7000项各类工程勘察设计咨询和总承包工程,项目遍布全国28省,在全国市政行业位居领头地位;

  • 由于市政主要是本市的建设(快速路、高架桥、隧道、轨交等),业主方主要来自本市或本区域,因此具有一定的地域垄断特征,在河南省内公司居于较强势的地位,通过大力拓展市政设计业务,公司在该领域的订单及收入规模取得较快速增长。

3.3.公司市政设计业务测算:预计2018-20年该项业务营收约1.7-2.2/2.2-2.8/2.7-3.5亿元

我们对公司市政设计业务进行初步预测,粗略预计公司2018-20年该项业务营收约1.7-2.2/2.2-2.8/2.7-3.5亿元,关键假设及预测方法如下:

  • 对河南省市政投资的初步假设:1)我们根据2015-17年河南市政路桥建设规模及增长率(2015-17年为210/237/273亿元复合增速6.5%),同时假设在百城提质、中原城市群、郑州国家中心城市等催化的背景下,河南市政路桥建设将提速,假设2018-20年增速为8-12%,据此预计2018-20年市政路桥建设投资分别约为295-306/319-343/345-384亿元;2)考虑到市政轨交近期批复重启也提速,同时假设河南市政轨交投资/市政路桥投资约30-40%(依据历史情况),据此预计2018-20年市政轨交建设投资分别约为89-122/96-137/104-154亿元;

  • 对河南省市政勘察设计市场的初步假设:考虑到公司市政设计主要为市政路桥及市政轨交设计,我们以河南市政路桥+轨交建设投资为基础计算其勘察设计市场,据此预计2018-20年市政轨交建设投资分别约为384-428/415-480/449-538亿元;

  • 对市政设计取费标准的初步假设:同公路设计;

  • 考虑到公司在河南省内基建设计龙头地位及具备各项核心优势,未来有望在省内强者恒强,但考虑到市政市场竞争格局较为分散,假定市政设计业务市占率2018-20年呈现弱线性外推。

4.省内财政:财政实力强债务率低+中央转移支付高,两大平台运营良好利好公路建设持续推进

4.1.      河南财政实力强且中央转移支付高

河南省GDP总量位居全国第五,GDP增速维持较高水平。1)河南省2017年GDP总量为4.46万亿元,位居国内第五(仅次于广东、江苏、山东、浙江四省);2)河南省GDP增速较高且近年保持高于全国增速的稳定水平:2018年前三季度为7.4%高于全国增速6.7%、2017年为7.8%高于全国增速6.9%、2016年为8.3%高于全国增速6.7%;3)从2018年河南省GDP数据看(根据中原经济网,部分省市仍未公布具体数据),河南GDP总量为4.81亿元增速7.6%(全国第11位)高于全国增速6.6%。

河南省一般公共预算收入较高且增速较快。1)河南省2017年一般公共预算收入为3397亿元位居国内第8,增速为10.4%高于全国增速7.4%;2)河南省2018年1-9月一般公共预算收入为2916亿元,增速为13.2%高于全国增速8.7%;3)从河南省GDP、一般公共预算收入等数据看,河南省财政实力相对较强,为基建/市政建设奠定了坚实根基;4)从河南省2018年一般公共预算收入数据看(财政部于2019年1月23日新闻发布会公布统计数据,部分省市仍未公布具体数据),一般公共预算收入为3764亿元,增速10.5%(全国第8位)高于全国增速6.2%

河南省债务水平相对较低,风险相对可控。1)河南省2017年债务余额为5548亿元为国内第14,债务余额/GDP为12.5%为国内第29(仅高于广东及西藏),且显著低于全国36.2%的水平(按预算法,分子包括中央财政国债、地方财政的债券和存量政府债务);2)河南省2017年债务率(债务余额/财政收入)为163%为国内第23,且低于全国174%的水平;3)此外,从人均债务水平看,截止2018年4月河南该数据为5805元/人在国内仅比西藏略高;4)综上所述,河南债务水平较低、风险可控,考虑到2019年上半年地方专项债将加速推进,对于债务水平较低的省份更为利好。

河南省获中央转移支付高。河南省在2018年11月财政部公布的1.66万亿中央2019转移支付中获1173亿位居第二,其中均衡性支付962亿元居第一;2018年12月财政部发布均衡性转移支付增量资金通知,河南新增11亿元至973亿元仍居第一。

 

4.2.      河南公路建设两大平台运营情况良好、债务水平可控

河南省高速公路建设、运营两大平台为河南省收费还贷高速公路管理有限公司、河南交通投资集团有限公司,此外还有河南省交通运输厅公路管理局等。前两大平台运营河南省高速公路总里程超90%,是河南省内公路建设运营的主要平台。

 

(一)河南省收费还贷高速公路管理有限公司

河南省收费还贷高速公路管理有限公司(下简称高速管理公司)是国有独资公司,是河南省高速公路建设、运营与管理的龙头企业。1)高速管理公司是由河南政府作为出资人并由河南省交通厅作为出资人代表于2012年2月13日设立的国有独资公司,河南省交通厅负责管理;2)高速管理公司前身为河南省收费还贷高速公路管理中心,为增强融资功能,经河南政府批准在保留原有机构的同时成立管理公司;3)截至2018年3月末,高速管理公司注册资本为185亿元,股东及实际控制人均为河南政府;4)高速管理公司是河南省的交通投融资主体之一,在省内高速公路建设中起到主导作用,是省管政府还贷性质高速公路的唯一管理主体,河南省高速公路建设、运营与管理的龙头企业。

高速管理公司收入增长较快,整体负债情况稳定。1)高速管理公司2017年总资产为1850亿元同比增长3.6%,且近三年来均实现稳定增长,反映其整体发展稳健;2018年前三季度总资产已增长至1902亿元;2)高速管理公司近三年营收、净利润增速均保持较快水平,2018年前三季度营收124亿同比增长33.6%、净利润60.8亿同比增长78.8%;3)高速管理公司整体负债情况良好,资产负债率自2016年起稳步下降(从2016年68.1%下降至2018前三季度65.2%);4)经营现金流保持稳定增长,从2013年64.6亿元稳定增长至2018年前三季度105.8亿元。

对比其他部分省市的公路建设运营管理平台,河南高速管理公司的资产负债是较低的。1)山东高速集团山东省国有独资大型企业集团,经营主业涵盖交通基础设施及智慧交通的投资、建设、运营、管理与配套土地的综合开发等,2018年前三季度资产负债率为71%;2)四川高速公路建设开发总公司是国有特许经营企业,承担国有公路资产保值、增值任务,对省各重点公路项目进行管理,在省内高速公路投资、建设、管理和营运中占据绝对的主体地位,2018年前三季度资产负债率为67%;3)广西交通投资集团有限公司是区内重要的投融资主体和国有资产经营实体,主营业务涉及高速公路投资运营、地产、物流、港口等,2018年前三季度资产负债率为70%;4)河南高速管理公司的资产负债率在各省交投或高速集团当中是偏低的。

 

(二)河南交通投资集团

河南交通投资集团有限公司(下简称交投集团)为河南省高速投资及运营主体之一,省内地位十分重要。1)交投集团于2009年6月28日挂牌成立,是由河南政府作为出资人,整合河南交通厅管辖的国有经营性资产以及持有的股权组建的大型国有独资公司;2)交投集团履行政府交通基础设施和交通运输产业等投融资职责,负责相关项目的资金筹措、投资和建设以及资产管理等;3)交投集团的经营范围除公路外,亦涵水运、航空等领域。

交投集团总资产增长稳定,负债率明显下降。1)交投集团2017年总资产为1725亿元同比增长3.4%,自2013年起实现总资产累计增幅高达27%;2)交投集团营收、净利润增速虽有波动,但自2013年起亦实现较快增长,2017年营收141亿元同比增长42.4%,净利润25.8亿元同比增长88.1%;3)交投集团整体负债情况良好,资产负债率稳步下降,从2013年79.8%已下降至2017年65.9%。

(三)河南省交通运输厅公路管理局

河南省交通运输厅公路管理局(下简称公路管理局)是河南省一般公路管理单位,负责公路规划、建设、养护及保障等相关工作。1)公路管理局参与编制公路发展规划、中长期计划和年度计划,指导建设项目可行性研究编报工作,负责公路系统统计、交通量调查工作,公路行业统计预测和信息引导工作;2)公路管理局负责全省一般新建、改建、改善公路工程设计、预算审批、日常施工管理工作等。

5. 省外拓展:国内基建/市政建设空间高,大行业朝阳属性利好公司省外拓展加速推进

5.1.      国内公路、市政建设空间广阔

(一)公路:预计2018-20年公路建设投资规模约5.7-9.7万亿

根据我们测算,预计2018-20年国内公路建设投资规模约5.7-9.7万亿。根据十二五交通基础设施完成情况及十三五交通运输发展规划,截止2015年底,公路通车里程为458万公里(实现规划目标102%),2020年规划公路通车里程上升至500万公里。我们粗略预计2018-2020年新增公路里程的增长率在2.5-4.8%,至2020年将超额完成规划目标。公路建设单位造价依据2010-2016年公路建设投资规模及新增公路里程数,粗略预测2018-2020年为1510/1530/1550万元/公里,根据公路建设投资规模=公路里程数×单位造价,预测2018-2020年公路建设投资规模有望达到5.70-9.66万亿。

(二)市政轨交:预计2018-20年国内轨交建设投资规模约1.7-2.0万亿

轨交批复重启半年来累计超万亿验证国内重视程度明显提升。

  • 从未来发展趋势看,以城轨、市域铁路等为主的轨交建设方兴未艾:根据《中国城市轨道交通协会信息》,截止2017年底,中国内地已有34个城市开通轨道交通,运行线路长度5033公里,在建线路长度6246公里,共有62个城市的城轨交通线网规划获批(规划线路总长7321公里);

  • 2018年7月17日,国家发改委召开主任办公会审议通过吉林省长春市第三期城市轨道交通建设规划(787亿元),标志着城轨建设规划审批一年之后再度重启;之后苏州第三期城轨建设计划也审批通过(950亿);

  • 轨交批复重启半年来(正式批复以国家发改委基础产业司官网发布批复文件为口径)已有苏州、重启、济南、杭州、上海、长春、武汉等及广西北部湾、江苏沿江城市群的轨交项目获得批复,累计总投资额已过万亿、累计总里程已过2400km,我们认为短期已开工/批复未开工项目有望继续推进,中长期规划项目有望逐渐落地。

 

满足新规申报条件的城市的城轨发展水平远低于发达国家主要城市。

  • 据《城市轨道交通运营管理规定》,申报建设地铁的城市一般公共财政预算应超300亿元、地区生产总值3000亿元以上,市区常住人口300万人以上;申报建设轻轨城市一般公共财政预算收入应在150亿元以上,地区生产总值1500亿元以上,市区常住人口150万人以上;

  • 我们从轨交密度、人均保有量两个维度对满足申报条件的城市进行分析,发现这些城市城轨发展水平与世界主要城市之间仍存在较大差距。

根据我们测算,预计2018-20年国内轨交投资规模约1.7-2.0万亿。未来每年投资估算分为三个部分:

  • 已经得到发改委批复,正在建设的线路:2014-2017年,发改委审批通过的轨交项目投资额为1983/8147/7919/4380亿元,按照开工项目建设期为5年估算每年投资额;

  • 部分城市将申请新的轨交建设规划:据中国轨道交通网,成都、武汉等城市重启申报工作对此前的申报里程有所下修,且考虑当前发改委重启审批、部分城市审批进度或提速、2018H1新开工约324公里(根据中国轨道交通网),我们粗略预计2018-2020年将新增约900-1200公里;

  • 尚未通过发改委审批的增长空间:从81号文及《关于进一步加强城市轨道交通规划建设工作的意见》,全国共29个城市满足申报要求,但其他城市未来或有一定的政策“放松”,预计未来三年将有5-8个城市轨道交通建设获得批复,每个城市首期规划建设约30-50公里,未来三年将开工150-400公里;

  • 计算依据:所有项目按照5年建设期,新批复的每公里按照7.2-8.1亿元造价计算(2016-2017年通过发改委审核的规划平均每公里造价7.2亿元),未来三年将有1.65-1.97万亿的轨交投资。

(三)市政管廊:预计2018-20年国内管廊建设规模约1.2-2.3万亿

地下综合管廊建设步入高潮期。1)地下综合管廊是将城市多个工程管线以一个共同地下隧道空间集集于一身(包括电力、通信、给水、中水、供热、天然气等),未来发展前景较为广阔;2)发达国家起步较早,国内起步较晚,据不完全统计,国内建设里程约800公里,目前仅有北京、上海、深圳等少数几个城市建有综合管廊;3)近年来,国家开始大力支持建设综合管廊:据2017年5月住建部和发改委联合发布的《全国城市市政基础设施建设“十三五”规划》,到2020年我国城市新区新建道路综合管廊建设率/配建率要达到30%/2%,建成一批具有国际先进水平的地下综合管廊并投入运营。

 

根据我们测算,预计2018-20年国内管廊建设投资规模约1.2-2.3万亿:

  • 口径一:根据住建部及中经未来产业研究院等数据资料统计,截至2015年国内供水、排水、燃气和供热四类市政基础设施地下管线长度已达172万公里,预计将以10万公里/年激增。假设未来市政地下管线纳入地下管廊系统的比例在30%-60%、管廊长度约为管线总长的20%,则地下综合管廊建设年均有望达到0.6-1.2万公里;假设地下综合管廊廊体平均造价约0.8亿元/公里,则年均投资规模或达0.48-0.96万亿元;

  • 口径二:参考发达国家管廊密度,我们预计国内密度到2020年或达0.15-0.25公里/万人,按照城镇化率粗略测算大约需要1.19-1.99万公里的地下综合管廊,假设在2020年达到这一目标,年均投资规模或达0.32-0.54万亿元;

  • 综合两种口径取平均值,年均投资规模或达0.4-0.75万亿,2018-20年总投资规模或达1.2-2.3万亿元。

 

实际上,市政除轨交、管廊外还包括快速路、公路桥、隧道等多领域。1)2017年国内城镇化率目前达到 58.5%,但较西方发达国家基本80%左右的水平还有一定差距;2)考虑到新型城镇化建设、大湾区建设等因素,未来市政建设存在较高的发展空间。

 

(四)铁路:预计2018-20年年国内铁路建设投资规模约2.3-2.7万亿

国内铁路发展水平亦低于海外。1)2017年国内铁路营业里程达12.7万公里,较上年增长2.4%,其中高铁营业里程2.5万公里;2)国内十三五末铁路目标通车15万公里、高铁3万公里,目前仍有2.3/0.5万公里缺口;至2030年铁路目标通车20万公里、高铁4.5万公里;且考虑到东部管网加密、中西部补短板,未来铁路建设存在较大空间;3)2017年国内铁路路网密度132.2公里/万平方公里,增加3公里/万平方公里,但较海外主要发达国家如美国、德国等仍存在一定差距。

根据我们测算,预计2018-20年国内铁路建设投资规模约2.3-2.7万亿。

根据十二五规划中铁路运营里程完成情况及十三五交通运输发展规划,截止2015年底,铁路通车里程为12.1万公里(实现规划目标101%),2020年规划铁路通车里程上升至15万公里。根据以下假设,我们预测2018-2020年铁路建设投资规模合计可达2.32-2.67万亿。

综上所述,国内公路等领域将继续保持较高的景气度,市政等领域将是重要发展方向,公司跨出省内、拓展省外具有坚实的发展根基。参照上文所述,我们粗略预测2018-20年的公路、铁路、市政(轨交+管廊)的投资规模约10.9-16.6万亿元,且市政快速路、水运、航运等其他基建细分领域亦存在较大市场空间,因此未来公司拓展省外空间依然广阔。

 

5.2.      对标苏交科,公司拓展省外及海外空间广阔且已稳步布局

通过复盘研究,基建设计公司的区域成长主要是从深耕省内为主转向省内/省外/海外多线并进。1)主要基建设计公司均为省内龙头且在部分领域如高速公路、一级公路等垄断优势显著,上市之后将加速拓展省外市场,体现为省外占比明显提升,如苏交科2013-17年省外占比(含国外)从50%提升至79%;2)省外拓展主要分为:外延并购(收购当地设计公司或团队)、设立分公司或子公司、直接进入省外市场进行投标等方式,一般情况下第三种方式为当地进入壁垒相对较低;3)境外拓展主要分为:外延并购、自主承接贡献、借船出海(与央企合作)等方式。

 

苏交科、中设集团省外/海外扩张举例:设立省外分支机构和外延并购或是基建设计上市公司切入省外及海外市场的重要途径。

  • 2012年1月上市后,苏交科并购频率加快(2013年起平均每年2起并购),从而加快了省外及海外扩张步伐;

  • 中设集团的省外扩张以2014年作为转折点:2014年10月上市后,公司通过设置分支机构逐步推动服务区域全国化(2014年底已在全国设有20个省外分公司和办事处,业务覆盖26省);2015-16年公司先后收购宁夏公路院、扬州勘测设计院;公司省外业务占比从2014年75.5%降至2017年58.3%;同时亦通过海外收购进军海外业务。

公司省外拓展为重要战略方向之一,目前已取得显著成效。

  • 在业务架构上:1)公司已设立6个省外区域经营中心并增强了经营人员配置,每个经营区域均派驻具有丰富经验、熟悉经营工作的骨干员工负责,很多区域的负责人也是公司的中层干部;2)此外,根据公司公告,公司在雄安设立分公司将受益雄安建设积极推进;

  • 在工程项目上:公司通过前期布局与经验积累在云南、西藏、广西、新疆等地承接了多个大型公路建设项目的勘察设计和技术咨询服务工作,省外项目合同额及其占总收入的比例均不断提升(2017年非华中地区收入占比从11%提升至17%),最典型的如仅西藏项目的中标金额就高达3亿元;

  • 在外延并购上:公司参与辽宁院增资扩股有利于拓展东北地区相关业务,同时也在省外扩张上再次迈出坚实一步;

  • 在规划目标上:拓展省外业务是公司定调的重要战略方向之一,目前省内业务占比约80%、省外业务约20%,对标苏交科上市五年多后省内业务占比下降至约20%,我们预计未来公司省外业务占比有望提升;

  • 考虑到国内交通基建、市政建设空间广阔,公司作为A股已上市的六家基建设计公司之一且综合实力雄厚,我们预计未来省外市场拓展有望取得进一步的成就。

公司海外拓展的业务模式亦日趋成熟。

  • 公司积极拓展海外市场,一方面设立驻柬埔寨办事处等利于开展海外业务,另一方面设立国际工程设计院并要求从事涉外工程咨询的员工认真学习东道国的法律法规和技术标准、快速提升海外项目的管理水平等,利于更好推进海外业务;

  • 公司在海外市场的拓展也卓有成效:完成了孟加拉国N8公路改建项目的勘察设计,并新承接了该项目的工程监理;完成了援西非尼日尔第三大桥项目设计工作;在柬埔寨、坦桑尼亚、乌干达、马拉维等国家开展了多个项目的前期考察和项目技术报告编制工作;

  • 2019年将是第二届一带一路高峰论坛,我们预计未来一带一路将深入推进利好公司深化海外布局。

 

5.3.      公司参与辽宁院增资扩股将进一步推进省外布局

公司2019年1月8日晚发布公告,与中铁十九局组成的联合体参与辽宁院增资扩股并已签署《增资扩股协议书》;辽宁院注册资本由4024万元增加到5749万元(新增1725万元),公司认购287万元、认购价3968万元(287万元注册资本/剩余为资本公积)。

 

辽宁院为辽宁省省院、背靠辽宁交投且综合实力较强。1)辽宁院增资扩股后的股东结构:辽宁交投70%、中铁十九20%、公司5%、员工合伙企业4个合计5%;2)辽宁院原为辽宁省院,是辽宁省交投集团的全资子公司,在辽宁省内公路、市政建设领域综合实力较强;3)辽宁院是“火炬计划”的参与者,在技术创新上有一定的优势,且有明确的上市规划。

 

参股辽宁院将进一步推动公司省外业务布局。

  • 公司目前已在省外设立的6大区域经营中心主要覆盖中西部(如四川、云南等)及东南沿海(如广东、福建等),但在东三省(辽宁、吉林及黑龙江)仍有欠缺,参股辽宁院将在一定程度上予以弥补;

  • 辽宁省高速公路里程及路网密度等指标均明显较弱,高速公路通车里程4212km排第20,每万人高速公路密度0.96km、每万平方公里高速公路密度289km均排第18;此外,从十三五规划待完成率来看,东三省目前完成度均相对较低、剩余建设空间较大;

  • 通过参与增资扩股,公司将同大型央企建立良好的合作渠道,未来或在省外加深合作;且辽宁院综合实力较强,有明确的上市规划,投资有较好的回报预期。

 

6.  风险提示

基建增速不及预期。基建设计行业景气度与基建投资息息相关,若未来基建增速不及预期,则势必拖累公司基建设计业务的开展。

省外及海外市场拓展不及预期。省外及海外市场较省内竞争更为激烈,项目招投标中存较大的不确定性。


格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关股票

相关阅读

评论