1月贸易数据点评：出口增速短期反弹

一、内需仍较弱，出口暂时性反弹。以美元、人民币计价出口增速分别较上月回升13.5、13.7个百分点，以美元、人民币计价进口增速分别较上月回升6.1、6.0个百分点。进口增速回落幅度减小导致贸易顺差减小。2019年1月进口增速继续疲弱，低位回升，与PMI进口分项在收缩区间的回升一致，显示内需仍较弱。出口回升超过预期，或受到春节前效应影响，企业赶在春节前出口，同比基数的走低也是重要原因之一。

二、农产品进口增速回升、铁矿石和原油进口增速回落、其他产品以回升为主。农产品进口增速16.55%，同比回升24.2个百分点。其中食用植物油进口增速回升23.7个百分点，谷物及谷物粉进口增速回升63.1个百分点，大豆进口增速回升29.2个百分点。工业品方面，铁矿砂及其精矿进口增速回落22.3个百分点。原油进口增速回落43.2个百分点，汽车和汽车底盘进口增速回升23.9个百分点。

三、对主要贸易伙伴出口增速回升。当月对美国出口增速回升0.8个百分点，导致出口增速回升0.1个百分点，或与中美贸易战紧张局势缓解有关。中国对欧盟出口增速回升14.8个百分点，导致出口增速回升2.5个百分点；对香港出口增速回升28.5个百分点，导致出口回升4.4个百分点。中国对澳大利亚、中国台湾、加拿大出口增速分别回升23.5、15.8、17.9个百分点，分别拉动出口增速提高0.4、0.3、0.2个百分点。

总体看，我们认为出口增速的当月超预期反弹或主要受基数效应、节前效应和外需暂时回升的影响。基数效应方面，2018年1月出口环比增速和季调的同比增速均大幅回落，导致2019年1月同比基数走低。考虑到2月同比基数走高，先行指标回落等因素，1月出口增速的反弹或是暂时现象。

海关总署公布数据显示，1月份以美元计价进口同比增长-1.5%，出口同比增长9.1%，贸易顺差391.6亿美元，同比回升207.4亿元。以人民币计价进口同比增长2.9%，出口同比增长13.9%，贸易顺差2711.6亿元，同比回升1480.6亿元。出增速大超市场预期（-0.7%）但与我们的预测（3.0）相对接近。

一、内需仍较弱，出口暂时性反弹。以美元、人民币计价出口增速分别较上月回升13.5、13.7个百分点，以美元、人民币计价进口增速分别较上月回升6.1、6.0个百分点。进口增速回落幅度减小导致贸易顺差减小。2019年1月进口增速继续疲弱，低位回升，与PMI进口分项在收缩区间的回升一致，显示内需仍较弱。出口回升超过预期，或受到春节前效应影响，企业赶在春节前出口，同比基数的走低也是重要原因之一。

农产品进口增速回升、铁矿石和原油进口增速回落、其他产品以回升为主。农产品进口增速16.55%，同比回升24.2个百分点。其中食用植物油进口增速回升23.7个百分点，谷物及谷物粉进口增速回升63.1个百分点，大豆进口增速回升29.2个百分点。工业品方面，铁矿砂及其精矿进口增速回落22.3个百分点。原油进口增速回落43.2个百分点，汽车和汽车底盘进口增速回升23.9个百分点。

对主要贸易伙伴出口增速回升。当月对美国出口增速回升0.8个百分点，导致出口增速回升0.1个百分点，或与中美贸易战紧张局势缓解有关。中国对欧盟出口增速回升14.8个百分点，导致出口增速回升2.5个百分点；对香港出口增速回升28.5个百分点，导致出口回升4.4个百分点。中国对澳大利亚、中国台湾、加拿大出口增速分别回升23.5、15.8、17.9个百分点，分别拉动出口增速提高0.4、0.3、0.2个百分点。

总体看，我们认为出口增速的当月超预期反弹或主要受基数效应、节前效应和外需暂时回升的影响。基数效应方面，2018年1月出口环比增速和季调的同比增速均大幅回落，导致2019年1月同比基数走低。从环比增速看，1月当月出口季调环比增速-3.3%，降幅扩大且连续4个月环比负增长，显示出口并未趋势性改善，贸易战抢跑效应消退的负面影响仍持续。节前效应方面，今年春节较去年提前10天以上，节前赶工的逻辑或使部分出口提前进行，拉高1月出口增速。发电耗煤的变动可以佐证节前赶工的逻辑，1月前三周发电耗煤增速相比2018年四季度各周显著回升，但随着春节假期到来，1月第四周和2月上旬发电耗煤增速又回落至负增长。外需方面，考虑到对美出口拉动1月出口的力度较弱，美国PMI当月回升或不足以单方面改善外需，考虑到出口增速的回升与先行指标CRB指数的变动一致，叠加对大部分主要贸易伙伴的出口同时回升，外需的暂时改善或适用于资源国出口收入回升的逻辑。考虑到2月同比基数走高，先行指标回落等因素，1月出口增速的反弹或是暂时现象。