舜宇光学(02382.HK)：人民币贬值与成本增加导致净利润减少

作者：王学恒 何立中 

来源： 学恒的海外观察

盈利警告略低于市场预期

公司2019年2月13日晚发布盈利警告：公司在2018年获得净利润约人民币24.7亿元至25.5亿元，同比下滑12%至15%。假设2018年净利润按照预告中值25.1亿元计算，较2017年下降13.5%，略低于市场预期。

人民币贬值导致年度损失3.8亿元人民币

其中2.8亿元是公司在2018年1月发行6亿美元债券，人民币在2018财年贬值，导致外汇亏损约人民币2.8亿元。其他是原材料以美元采购导致损失。

新厂房、材料成本增加导致毛利率下降

公司在公告中说明毛利率下降原因：手机摄像模组业务由于毛利率预期下降，导致2018财年的毛利较2017财年预期减少。毛利率下降的主要原因是：

一是新厂房的利用率还在进一步提高过程中；

二是人民币于2018财年贬值，导致材料成本增加；

三是手机摄像模组业务尚处于产线流程优化和自动化水准提高过程中，影响生产效率，导致生产成本增加。

2019年1月份公司主要产品出货量增速回暖

2019年1月公司手机镜头出货量8149万片，同比增长58.4%，车载镜头出货量420.8万片，同比增长29.6%。手机摄像模组出货量3663万件，同比增长26.7%。从出货量看，手机镜头和手机模组出货量增速较2018年12月份加快， 2019年1月较上月回暖。

 看好“三摄”，首次覆盖给予“增持”评级

我们看好公司“三摄”在2019年的表现，预计2018~2020年收入分别为278.9亿元/351.4亿元/446.9亿元，增速分别为24.7%/26%/27.2%，2018~2020净利润分别为25.0亿元/34.5亿元/48.5亿元，增速为-14%/38.4%/40.5%，股价(20190213)对应2018 ~2020市盈率分别35.4倍/25.6倍/18.2倍。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

2019年智能手机整体出货量放缓，公司主要客户市场份额降低，竞争激烈导致毛利率进一步降低。