舜宇光学科技(2382.HK)：公司18年业绩承压，看好19年恢复高速增长，维持“增持”评级

机构：国金证券

评级：增持

目标价：无

事件

2019年02月13日，公司公布了2018年业绩预告：预计全年实现盈利24.7-25.5亿元，同比下滑12%-15%。

评论

2018年下游需求下滑，内部产线改造是主因：2018年，国内智能手机出货量同比大幅下滑超10%，手机厂对供应链costdown压力增大，造成摄像头产业链盈利能力下滑；双摄从高端机型向中低端机型渗透，模组厂普遍毛利率下滑；公司内部模组生产线改造，影响了摄像头出货量以及良率水平；公司新基地产能处于爬坡阶段，增加摊销成本。

人民币贬值，造成3.8亿汇兑损失：2018年5月份起，人民币大幅快速贬值，公司模组重要原材料CMOS成本上升明显，进一步导致CCM毛利率下滑，影响CCM获利能力；另公司年初发行6亿美元债造成了其中2.8亿的汇兑损失。

2019年受益手机摄像头新一轮创新，公司有望恢复成长：2019年三摄、3D摄像头将会快速在高端智能手机中渗透，我们预计全年三摄出货量将会达到1.7-1.8亿台，其中潜望式摄像头手机2500-3000万台，高端摄像头有望改善CCM业务的盈利能力；此外，公司预计2019年6月底模组产线改造完成，预计全年CCM毛利率会有明显回升。

预计2019年公司全年HLS出货量同比增长30%，CCM出货量同比增长12%，VLS出货量同比增长25%。

投资建议

我们下调了公司18-20年净利润分别为25.01（-17.4%）、38.22（-5.0%）、46.85（-0.1%）亿元；对应PE为35×，23×，19×，维持“增持”评级。

风险提示

三摄、潜望式及3D摄像头在智能手机中的渗透不及预期；摄像头模组产线升级进度不及预期；人民币汇率短期内剧烈波动的风险。