广汽集团(2238.HK)：1月销量同比几乎持平，传祺去库存调整，维持“买入”评级，目标价11.76港元

机构：天风证券

评级：买入

目标价：11.76港元

事件

公司发布2019年1月产销快报：集团总销量21万辆，同比-0.21%。其中，①自主：广汽乘用车（传祺）销售3.4万辆，同比-45%；②合资：广汽本田销售7.4万辆，同比+2%；广汽丰田销售8.0万辆，同比+75%；广汽菲克销售9千辆，同比-32%；广汽三菱销售1.2万辆，同比-23%。

点评

广丰牵头，广汽旗下日系双雄景气度持续高涨。【广丰】2019年首月批发量冲高达8万，环比+90%；产量连续3月（2018年11月、12月及2019年1月）维持6万辆以上，按照广丰2018年中报披露的48万辆年设计产能来推算，广丰目前产能利用率150%；【广本】连续数月单月批发量维持7万辆左右水平，虽增速放缓，但是终端需求依然紧俏。日系高景气度主要受益于产品周期及汽车消费情绪的转变，宏观背景下高性价比、节油经济偏好明显提升。

广汽自主去库调整。传祺2019年1月同比几乎腰斩（-45%），环比-33%，主要原因在于：1）2018年1月广汽乘用车销量基数较大，达6.1万辆，为全年单月最高值；2）传祺GS4终端库存压力较大，且价格带与全新GS5部分重叠，车型定位可能存在一定程度内部竞争。自主品牌新产品GM6上市，期待该产品继续爬坡上量。

投资建议

日系景气度高涨，叠加汽车或迎来周期拐点。从需求角度出发，广汽日系双雄竞争优势明显，而自主品牌传祺去库存或影响集团一季度销量增速，但从一年维度来看，公司上行周期与我们预断的2019年汽车行业周期拐点相呼应，行业陆续从主动去库存进入被动去库存阶段，整车板块受益，板块估值及投资情绪有望进一步修复。公司盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为123/132/143亿元（等同于139/150/162亿港元），EPS分别为1.36/1.47/1.59港元，对应H股PE7.1/6.6/6.1倍。板块估值修复且有持续预期，申万整车指数近期由12.3倍PE上升至14.2倍（+16%），由于港股市场的流通性原因，我们认为公司2019年的合理目标估值为8倍PE，将目标价从9.50港元上调至11.76港元，维持“买入”评级。

风险提示：车市下行风险；新车型销量或上市不及预期；单季度资产减值风险。