上市券商2019年1月经营数据点评：业绩略超预期，龙头券商业绩优势持续兑现

可比上市券商营收同比小幅增长，净利润同比小幅下滑，业绩略超预期。截至2月13日晚，可比25家上市券商实现营业收入148.7亿，同比增长1.3%，环比减少35.2%，实现净利润54.3亿，同比减少4.6%，环比减少6.7%。由于18年12月存在业绩兑现的因素，所以营收基数较高，营收环比下滑幅度较大；同时，部分中小券商计提大量减值准备，使得净利润基数较低，因此19年1月净利润环比下滑幅度显著小于营收。

龙头券商表现依旧优异。1月营收排名前三的分别是中信证券（22.1亿），国泰君安（13.5亿），广发证券（11.4亿），净利润排名前三的分别是中信证券（7.5亿），广发证券（5.0亿）、招商证券（4.5亿），其中中信证券营收和净利润同比增长39.3%和11.6%，环比增长-1.6%和15.6%，表现远超上市券商整体增速。

二级市场：成交金额和两融余额同比大幅下降，股市主板指数和债市指数均录得上涨。1）经纪与两融方面：1月日均股票成交金额为2969亿元，同比下降43%，环比增长12%；日均两融余额7493亿元，同比下降29%，环比下降2%；2）股指方面，1月上证综指上涨3.6%、沪深300指数上涨6.3%、创业板指下跌1.8%，比去年同期分别改善-1.7pct、0.2pct、-0.8pct；1月股市仍以结构性机会为主，虽然创业板调整幅度同比扩大，但预计主板正向的贡献能起到较好的对冲作用；3）债市方面，中证全债指数上涨0.6%，较去年同期改善0.7pct，保持正向收益贡献。

一级市场：IPO同比大幅下滑，再融资同比略有改善；债权承销同比翻倍。1月券商IPO、再融资承销额为111亿、936亿，IPO同比下滑53%，环比上升146%，再融资同比增长4.5%，环比增长38.4%。18年10月以来，监管陆续推行多项基于投行业务的改革与创新，并购重组和再融资政策放松，科创板实施意见落地并对配套细则征求意见，将促进优质企业融资，并提升直接融资比例，预计2019年投行业务的承销规模与收入均有明显改善；受益于利率下行，债权承销规模同比大幅增长。1月债权主承销4836亿，同比增长100%，环比下滑25%，其中公司债为1490亿，占比为31%，ABS为955亿，占比为20%。

投资建议：维持券商“看好”投资评级，重申大金融行业首推顺序。2019年券商板块的核心驱动力便是资本市场改革政策持续推进，进而提升券商估值，并且在市场中性假设下，业绩增速将拐头向上。结合2018Q4至今推出的一系列政策，方向均是鼓励优质企业融资，激发资本市场活力，完善其资金匹配功能，我们认为2019年政策将继续在这个方向上延伸。由标准化基础资产-机构投资者-核心资本中介构成的资本市场基础架构将进一步得到完善，券商作为资本市场核心中介，将发挥其做市交易和产品创设的能力，为市场提供流动性，真正实现资本中介的职能。重点推荐龙头券商，首推中信证券。证券行业内部对政策的受益程度有所不同，龙头券商在投行业务、做市交易和产品创设业务上具有绝对的领先优势，受益程度更高，叠加我们判断2019年龙头券商业绩将继续跑赢行业，实现业绩和估值的双重提升。目前券商板块的PB估值为1.42倍，龙头券商的PB估值在1.1倍-1.6倍，其中中信证券的静态PB估值为1.54倍，对应19年PB估值为1.46倍，相对行业估值溢价并不显著，仍有提升空间，性价比较高，建议积极布局。