宇华教育(6169.HK)：海外收购落地，协同效应可期，维持“买入”评级，目标价7.5港元

机构：申万宏源

评级：买入

目标价：7.5港元

宇华教育宣布以2.19亿港元（合1.89亿人民币）的对价收购LEISingaporeHoldingsPte.Ltd.100%的股权。目标公司在泰国拥有并运营斯坦福国际大学（SIU）。我们相信，此次收购标志着公司向国际高等教育市场拓展的突破，我们预计这将与宇华国内高等教育业务形成协同效应。我们维持公司每股盈利预测不变，2019财年0.22元（同比增长39.7%），2020财年0.27元（同比增长18.8%），2021财年每股盈利预测0.31元（同比增长17.1%）。我们维持目标价7.5港币不变，对应119%的上升空间，维持买入评级。

国际化学校。斯坦福国际大学曼谷和华欣提供国际和泰国的本科生和研究生学位课程，约有4,000名国际学生。此次收购生均成本为47,000元，低于国内高等教育平均的生均收购成本64,000元。学校拥有两个校区，租赁一个校区，可扩建至6,000人。学校教学国际化，70%的教师来自海外。

运营优化。尽管目前仍小幅亏损，但我们相信宇华可以通过严格的成本控制和扎实的管理技能来优化学校的运营，已达到盈利的目标。湖南涉外经济学院（HEIU）成功的盈利增长案例是一个可靠的记录（在宇华管理下，湖南涉外经济学院仅8个月的运营利润为6,600万元人民币，而2017年全年利润为6,200万元人民币）。我们预计湖南涉外经济学院将在2019财年贡献约1.41亿元人民币的利润，占公司当年总利润的18%。

协同。宇华将在其高等教育体系中为两国学生提供国际学习项目。我们预计，这将吸引大量的学生在宇华国内外大学就读。我们预计国际交换生项目能获得更高的利润率，从而进一步提高公司的利润率。

维持买入。我们预计未来海外并购及其之后的整合将给公司带来稳定的业绩增长。我们维持公司每股盈利预测不变，2019财年0.22元（同比增长39.7%），2020财年0.27元（同比增长18.8%），2021财年每股盈利预测0.31元（同比增长17.1%）。我们维持目标价7.5港币不变，对应119%的上升空间，维持买入评级。