【医药行业】分析报告：政策方向延续，负面情绪渐消

机构：平安证券

负面情绪渐渐消化，投资者情绪平复

自2018年下半年起，投资者对医药政策的关心与日俱增。2018年12月，受4+7城市带量采购方案的影响，医药行业股价呈现下跌趋势，但是进入2019年以来，市场负面情绪逐渐消退，投资者信心有所恢复，医药行业总体呈现企稳格局，主要个股也出现了一定幅度的反弹。

药占比取消，但是辅助用药目录制订提上议程

春节前夕，国务院办公厅印发了《关于加强三级公立医院绩效考核工作的意见》（简称：《意见》），三级公立医院绩效考核指标体系由医疗质量、运营效率、持续发展、满意度评价等4个方面的55项指标构成，而药占比不再作为考核范围。药占比的政策始于2015年5月，在实施后，成效显著，根据公开资料统计，公立医院的药占比从2015年的43.5%下降到了2018年的28.4%。然而，药占比政策存在一定局限性，仅仅控制药品收入并不能够实现医疗费用的整体下降。所以，目前的政策调整更加着眼于全局，我们也留意到近期辅助用药管理日趋严格，在2018年12月，国家卫生健康委员会（简称：卫健委）已经发布了《关于做好辅助用药临床应用管理有关工作的通知》，强调将制订和公布全国版辅助用药目录，同时，在这次《意见》中，辅助用药收入占比也被列为三级公立医院的考核内容。

改革大方向不变，投资者目光从降价逐渐转移到质量

我们认为：

1）政策层面，依然趋紧。改革大方向不变，未来将继续落实带量采购政策的同时，开展疾病诊断相关分类（简称：DRGs）付费试点，并推动医用耗材零差率和限制辅助用药。

2）药品降价是长期趋势，尤其是在2018年12月带量采购政策出台之后，部分药品价格降幅超过了90%。未来带量采购招标仍将持续，但是向全国铺开需要一段时间，所以全面降价也不会在短期内进行。

3）但是，在药品降价的大背景下，投资者关注的焦点正在发生转变，在2018年下半年目光集中在降价层面，而到了2019年将更加关注药品质量，以及制药企业由仿入创的机会。医药龙头企业研发实力雄厚，创新能力强，能够进行创新药和高品质仿制药的研发，而随着带量采购等一系列政策的出台，医药行业也将迎来优胜劣汰的大整合，在这样的竞争格局下，只有优质企业才能够在长期研发竞争中胜出。行业龙头是中国生物制药（1177.HK）和石药集团（1093.HK）。根据wind一致性盈利预测，中国生物制药在2018E-2020E的收入是20,695百万人民币、24,247百万人民币和29,162百万人民币，收入同比增速是42%、17%和20%，净利润是2,944百万人民币、3,415百万人民币和4,291百万人民币，净利润同比增速是39%、16%和26%，对应2019年PE是20.9倍，2020年PE是16.7倍（见图2）。根据wind一致性盈利预测，石药集团在2018E-2020E的收入是21,173百万港元、26,341百万港元和32,201百万港元，收入同比增速是36%、24%和22%，净利润是3,637百万港元、4,620百万港元和5,827百万港元，净利润同比增速是31%、27%和26%，对应2019年PE是17.5倍，2020年PE是13.9倍。

风险：政策波动风险；研发风险；销售风险；生产风险；供应链风险。