汽车投资时钟,基本开始转向“超配”

当汽车行业有主动去库存转向被动去库存阶段,我们认为乘用车整车将迎来业绩弹性的拐点机遇。

作者:天风汽车邓学团队

当汽车行业有主动去库存转向被动去库存阶段,我们认为乘用车整车将迎来业绩弹性拐点机遇。根据天风汽车投资时钟判断,汽车板块的至暗时刻或已结束,12月库存数据和1月汽车产销数据,验证行业正陆续进入被动去库存阶段,终端景气低点基本探明,渠道去库加速。汽车板块股价低点形成,开启弹性提升和估值修复的行情。

事件

首先,根据统计局,18年12月汽车制造产成品存货为3316亿元,同比增长0.9%,环比下降6.3%。根据汽车流通协会,19年1月库存预警系数为58.9%,同比下降8.3个百分点,环比下降7.2个百分点。

点评

根据天风汽车投资时钟,主动去库存在加速,陆续进入被动去库存。尽管我们仍处主动去库阶段,但库存同比增速从18年11月+7.4%快速下降到18年12月+0.9%,19年1月的库存系数也从18年12月的66.1%下降到58.9%,库存压力相比18年底已大幅减轻,符合我们此前认为行业库存正在加速去化的判断:目前行业处在主动去库的末端,即将转向被动去库的阶段。我们认为未来几个月行业产成品存货增速将继续下探,此轮库存周期库存同比增速最终或能下降到-10%左右。

我们预计1月乘联会零售同比+4%、环比+5%。1月交强险注册量同比大幅转正至+12%、环比-5%;均高于月初预期(已考虑春节因素)。考虑1/2月合计,增速也在0%附近,远好于4季度-17%(零售)和-21%(交强险)的超低增速,需求低谷已过。大部分车企仍以主动去库存为主,尽管我们预计乘联会批发弱势,同比-14%,环比-5%,但去库存速度加速,预计库存再降25万辆,1月经销商预警系数环比下降7.2个百分点。

部分车企已披露1月销量数据,至暗时刻或已结束:吉利批发同比+2%,环比+70%;一汽大众零售同比+0.6%;一汽奥迪同比+5%;北京现代同比+47%,环比+26%;广本同比+7%,东本+10%;奇瑞同比+55%,环比+26%。

投资建议

在去年股价低位,我们发布了天风投资时钟报告,明确指出19年汽车景气周期拐点。现在,我们认为行业即将进入被动去库阶段,而根据我们的投资时钟报告,在被动去库阶段是汽车板块的超配阶段,其中乘用车整车板块在此阶段的历史表现最为突出。继续推荐乘用车板块,看好周期拐点前后弹性标的【长安汽车A/B】,建议关注【长城汽车H/A】,看好能够穿越弹性持续成长的【吉利汽车H】,稳健选择【广汽集团H】【上汽集团】

风险

汽车景气度低于预期,产业刺激政策出台迟于预期等。

天风汽车投资时钟现处位置

通常市场能轻松理解库存周期对汽车个股盈利和股价的影响,但落实到个股在库存周期的每个阶段的收益表现,和基金经理的预期,偏差是巨大的!

比如说:我们普遍的看法是,景气见底回升要买小公司追求弹性,结果是整车具有量价齐升的弹性;在景气末期,当你担心小公司业绩可持续增长之时,却是零部件加速泡沫化的开始。汽车个股在周期轮回中的表现差异,与预期非常不一样,却又反复轮回。

所以,我们将每轮库存周期汽车板块的收益表现,荟萃在天风汽车投资时钟,实现真正可操作性的投资指引。

 首先是,投资时钟对关于汽车股买卖点的指引:在阶段一(主动去库),低配汽车;在阶段二(被动去库),超配汽车;在阶段三(主动加库)和阶段四(被动加库),标配汽车

图:各个阶段汽车板块的总体配置

资料来源:天风证券研究所

以2007年-2011年的库存周期为例:

主动去库存:07年5月份起行业处在库存增速较高状态,行业销量增速下滑,车企对未来感到悲观,开始主动降低库存(增速),行业销量增速和库存增速同向下移。被动去库存:从09年1月起,乘用车销量增速止跌回升,市场需求由于购置税优惠的刺激政策大幅增加,库存由于需求过于旺盛,供不应求,库存增速继续下滑。主动加库存:09年10月到10年1月,销量增速依然很高,但车企的生产已经跟上了需求,车企对未来感到乐观,库存增速开始止跌回升,库存增速和销量增速同向变动。被动加库存:10年2月开始,销量增速开始下行,库存由于需求降低,库存增速逐渐增加,加库存至11年6月结束。

目前,根据1月最新数据来看,预计库存增速将继续探底,而销量增速将低点探明,后续有望进入库存增速低点探明,而销量增速由负转正的“被动去库存”阶段,汽车股进入天风汽车投资时钟的“弹性”象限。

图 汽车库存周期位置(2018年12月)

图 汽车库存周期位置(2018年11月)

资料来源:中汽协、国家统计局、天风证券研究所

图 库存系数:汽车经销商(截止2018年12月)

资料来源:汽车流通协会、天风证券研究所

报告来源:天风证券研究所汽车团队

报告发布时间:2019/2/12

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