吉利汽车(175.HK)：节前旺销1月批、零创新高，给予“买入”评级，目标价17.8港元

机构：天风证券

评级：买入

目标价：17.8港元

事件：

公司公告1月销量15.8万辆，同比增长2%，环比增长70%。

点评：

1月销量新高，批发、零售旺势一致，渠道压力未增加。公司1月批发销量环比大增70%，达到历史新高的15.8万辆，我们判断原因有三——节前需求强劲、渠道为2月适度备货、12月去库基数低，其中节前需求强劲为主要原因，也为1月批发超预期的主要因素。同时公司公告称零售销量也创新高，从交强险口径来看，历史最高为2017年12月的19万辆，1月假设19万-20万辆，对应同比38%-45%，对应环比31%-38%。根据流通协会数据，吉利11月库存深度已从10月的2.8个月下降至2.3个月，结合批发及零售情况，我们估计公司12月和1月库存深度进一步降至2.0甚至1.8个月以下。公司2019年销量目标较低，我们预计公司将持续对渠道保持稳健的商务政策。

行业节前零售超预期。公司1月需求大增受到明显的行业带动。根据新浪汽车等报道，一汽大众1月零售同比+0.6%，奥迪同比+5%，主要车型实现环比正增长；北京现代同比+47%、环比+26%；奇瑞同比+55%、环比+26%；广本同比+7%，东本+10%。从披露的几家合资车企的情况来看，节前行业需求非常好。我们预计1月乘联会零售同比+4%、环比+5%，交强险注册量同比大幅转正至12%、环比-5%；均高于月初预期。乘联会批发数预计继续保持弱势，同比预计-14%，环比-5%，大部分车企仍以主动去库存为主，1月经销商预警系数环比下降了7.2个百分点。

竞争力领先，2019依然是产品大年。从1月具体车型销量来看，主力车型如博越（含出口）、帝豪轿车批发量恢复到2.8万、2.4万辆，GS和GL在1.5万水平，远景和远景SUV在1万，19年新车缤瑞、缤越认可度提升，销量环比增至1.2万和1.5万辆。领克01、02分别恢复到0.6万、0.2万辆，03稳定在0.4万辆水平。2019年考虑嘉际MPV、博越Coupe(FY11)、GE11（BEV轿车）、SX12、VF12、领克04/05等多款新车型上市，以及博越出口马来西亚，我们预计公司全年有望实现161万销量，同比增长7%，高于公司目标。稳健的商务政策和多款全新车型将为其在2019年的量和价格上赢得更多主动性。

未来成长空间广阔。公司产品和口碑已进入正向循环，叠加全面的产品线，将为公司销量提供持续保障。展望长远，吉利中型车尤其中型SUV仍然缺位，成长有空间。跨越15万元级的中高端品牌领克则另辟蹊径主打年轻消费者以及消费升级，从产品储备和当前市场表现来看成功概率高，且单价、利润率远高于吉利品牌。公司下一成长阶段还未全面到来。

投资建议：

我们预计公司18、19年净利分别为127亿、140亿元，同比增长19%和10%，港元兑人民币取0.87，对应当前PE8.5X、7.7X。考虑行业表现超预期，将公司19年目标PE从7倍上调至10倍，目标价从12.5港元调整为17.8港元，给予“买入”评级。我们判断2019年大概率迎来汽车景气周期拐点，吉利汽车为能够穿越周期不同阶段的成长型车企。

风险提示：行业销售不及预期、价格战力度超预期、领克销量不及预期。