港股消费投资策略：猪年大吉，看好年中猪价蓄力反转

机构：兴业证券

农历猪年第一个交易日，猪产业板块表现不俗，Wind猪产业指数整体上涨6.03%。2月11日，猪肉概念股早盘快速拉升，牧原股份、雏鹰农牧、新五丰、唐人神、天邦股份、正邦科技涨停，温氏股份大涨6.57%，中粮肉食大涨5.66%，万洲国际上涨2.50%。

本轮猪周期的下跌时长和波动幅度已达到甚至超过前几轮的调整水平：截至2019年1月，生猪价格在本周期的下行阶段已达32个月。2003年以来，我国经历了三轮完整的猪周期。在过去的三轮猪周期中，每轮完整的周期最长为48个月，前两轮的下跌期分别达到了25个月和31个月。自2016年6月猪价达到21.20元的高点后，至今已下跌32个月。2018年5月猪价下滑至10.01元的阶段性低点，调整幅度最高达52%。

养殖户持续亏损，非洲猪瘟下，区域供需失衡，加速产能淘汰：我们对比了上一周期与本周期养殖户的亏损情况并发现，从时间长度来看这一周期的亏损期已达到上一周期的水平；从亏损程度来看，这一周期亏损程度更甚。此外由于非洲猪瘟下当前生猪调运受限，调出省和调入省在短期内供需失衡，我们发现，主要调出省（河南、山东和江西）的生猪价格要远小于主要调入省，生猪调出区域养殖户亏损程度更大，加速产能淘汰。同时，主要生猪调出省也是生猪产出大省。

目前生猪价格仍处低位，将有利于加速产能去化，部分产区猪价已经有所反弹：2019年全国生猪均价由年初当周均价13.01元/公斤下降到2月1日当周均价11.32元/公斤。本次生猪价格下跌的主要原因可以分为两点：一是节前生猪集中出栏，二是东北地区猪肉外调。本质上是阶段性供应过剩造成的价格下跌，有利于产能去化。且目前大部分产区猪价已经趋稳甚至有所反弹。

养殖户补栏积极性低，预计2019年中生猪价格将迎来拐点：结合二元母猪价格变动和母猪料销量同比增速来看，2018年3月以来养猪户补栏积极性不高，由于后备二元母猪价格领先生猪价格约14个月，因此预计2019年中生猪价格将重启上涨周期。

投资建议：看好估值低，弹性大的中粮肉食、万洲国际。中粮肉食（1610.HK）：短期看猪周期及养殖产能扩张；中长期看产业链整合及品牌生鲜肉的增长。万洲国际（288HK)：从情绪面来讲，中美贸易摩擦暂缓，美国和墨西哥之间的上半年也可能有正面消息，将带动美国生猪价格回升。美股猪肉价格回升利好史密斯菲尔德的屠宰业务，盈利能力弹性较大；从国内业务看，近期猪肉价格持续下滑，公司将备低价库存，对公司下游业务有正面影响。同时，公司改善肉制品的产品结构，对毛利率有正面提升效应。

风险提示：猪价持续下行、猪瘟疫情波及上市公司存栏生猪、食品安全风险等