【衍生品策略周报】短期走势震荡，需要政策变化

公开市场：净投放1800亿

公开市场操作方面，春节前一周（1月25日-2月1日）央行逆回购投放1800亿，央行公开市场操作共计净投放（含国库现金）1800亿。

资金利率：各期限利率全面上行

春节前一周，央行逆回购投放1800亿，央行公开市场净投放1800亿。节前一周资金利率前高后低，央行在节前采取一系列措施维护了银行间流动性的合理充裕。此外，随着近年来电子支付的普及，取现需求对资金面的冲击减弱。另外，节前最后一周公开市场无逆回购到期，央行仍进行了适度的逆回购操作有效维稳资金面，资金利率整体下行。具体看，银行间隔夜资金利率较前一周末下行31bps至2.00%，7天资金利率较前一周末上行至2.76%；14天资金利率较前一周末下行29bps至2.80%，21天资金利率较前一周末下行56bps至2.86%，1个月资金利率较前一周末下行16bps至3.03%。

互换曲线：各期限利率大体下行

上周Repo互换利率全面下行，3MShibor大体下行。具体而言，Repo互换方面，各期限品种利率全面下行，其中6M期限品种利率较前周下行1bp至2.55%附近，9M期限品种利率较前周上行2bps至2.53%附近，1Y期限品种利率较前周下行4bps至2.51%附近，5Y期限品种利率较前周下行6bps至2.82%附近。3MShibor互换方面，各期限品种利率较前周大体下行，6M期限品种较前周上行2bps至2.94%附近，9M期限品种利率较上周下行1bp至2.95%附近，1Y期限品种利率较前周下行2bps至2.95%附近，5Y期限品种利率较前周下行6.72bps至3.3%附近。

从互换曲线的陡峭度来看，Repo和3M互换曲线略呈平坦化。具体而言，Repo互换方面，1×5Y利差较前周下行2.28bps至30.81bps附近，1×2Y利差较前周下行0.8bp至2.44bps附近，9M×1Y利差较前周下行1.32bps至-1.81bps附近，6×9M利差较前周下行1.25bps至-1.75bps附近；3MShibor互换方面，1×5Y利差较前周下行4.32bps至34.53bps附近，1×2Y利差较前周下行2.32bps至5.16bps附近，9M×1Y利差较前周下行1.78bp至0.62bp附近，6×9M利差较前周下行2.24bps，在0.63bp附近。

策略推荐：

节后利空因素较少，互换利率将小幅波动

策略方面，节前一周资金利率前高后低，央行在节前采取一系列措施维护了银行间流动性的合理充裕。此外，随着近年来电子支付的普及，取现需求对资金面的冲击减弱。另外，节前最后一周公开市场无逆回购到期，央行仍进行了适度的逆回购操作有效维稳资金面，资金利率整体下行。互换利率亦随资金利率下行；截至上周五，一年期repo互换报收2.52%，五年期互换报收2.84%，一年repo较前周下行3bps，5年repo下行4bps。展望本周，节后公开市场将有1万亿左右的资金净回笼，但考虑到节后资金面整体利空因素较小，整体资金面将保持稳定，但值得注意的是节后经济数据及金融数据的发布可能导致互换利率出现一定的波动。

国债期货主力表现：期货市场先涨后跌，总体收涨

国债期货走势总体下行。上周5年期国债期货主力合约TF1903全周涨0.19%，收盘报99.785元；10年期国债期货主力合约T1903全周涨0.23%，收盘报97.91元；5年期国债合约TF1903持仓减少2302手，总持减至15141手，成交金额276.23亿元，较前一周增加18.88亿元，日均成交55.25亿元，较前一周增加3.78亿元；10年期国债合约T1903持仓增加15928手，总持仓增至52286手，成交金额1794.36亿元，较前一周增加164.95亿元，日均成交358.87亿元，较前一周增加32.99亿元。

上周国债期货市场先涨后跌。十年期国债期货主力合约T1903周涨0.24%，五年期国债期货主力合约TF1903周涨0.19%。其中，周一10年期国债期货主力合约T1903涨0.04%，5年期国债期货主力合约TF1903涨0.06%；周二10年期国债期货主力合约T1903涨0.18%，5年期国债期货主力合约TF1903涨0.09%；周三10年期国债期货主力合约T1903涨0.15%，5年期国债期货主力合约TF1903涨0.10%；周四10年期国债期货主力合约T1903涨0.08%，5年期国债期货主力合约TF1903涨0.08%；周五10年期国债期货主力合约T1903跌0.15%，5年期国债期货主力合约TF1903跌0.09%。

短期走势震荡，需要政策变化

上周市场的走势再一次反映短期内国债期货呈现震荡走势。虽然春节前一周之前，国债期货一度跌至1月份以来新低，但是逢低做多的思路下国债期货呈现上涨走势。当前市场继续关注宽信用政策的出台与效果。

国开债方面：收益率全面下行

上周全周来看，国开债收益率全面下行。其中1年期收益率下行13bps，3年期收益率下行8bps，5年期收益率下行20bps，7年期收益率下行5bps，10年期收益率下行7bps。利差方面，各期限利差全面下行。上周全周来看，1年期收益率下行10bps，3年期收益率下行2bps，5年期收益率下行16bps，7年期收益率下行2bps，10年期收益率下行4bps。信用利差全面上行。国开-AAA中票利差方面，具体来看，1年期利差上行6bps，3年期利差上行4bps，5年期利差上行19bps，7年期利差上行5bps，10年期利差上行9bps。国开-AA中票的利差走势和国开-AAA中票利差大体相同，1年期利差上行8bps，3年期利差上行4bps，5年期利差上行20bps，7年期利差上行5bps，10年期利差上行9bps。

策略推荐：收益率长期仍有下行空间，短期逢低做多

当前市场对货币政策的宽松预期和经济的下行压力预期都比较充分，但是海外的衰退压力增加、宽信用政策效果较慢以及可能采取的更进一步的货币宽松政策，使债券收益率仍然有下行空间。上周美元Libor利率一度暴跌，美联储前主席耶伦的讲话偏鸽，市场对美联储加息的预期进一步减弱。在海外压力减弱的背景之下，交易型投资者可以坚持逢低做多的策略，而对配置型投资者则建议继续做多，预计收益率长期仍有下行空间。