尚德启智再次试水，K12的天花板如何突围？

作者 | Lily

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

回顾2018年，上半年港股教育板块的上市公司股价表现可圈可点，形成了一波上市及行情的大热潮，下半年则受高频收紧政策影响，整体表现承压。从年初的减负令，到《民促法》修订草案、《规范校外培训机构发展的意见》、各地的新高考政策，再到《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》等等，出手频次及程度超出市场预期。

（数据来源：wind）

在新版《民促法》下，民办教育将实施分类管理，分为营利和非营利性民办学校。法案中明确表示，营利性民办学校将享有优惠税率及土地政策。新版《民促法》的推行为民办学校扫除了证券化障碍，利好营利性非义务教育阶段的民办学校，特别是学前教育、职业教育、K12课外辅导等学校，而营利性的K12民办教育机构则受此政策的直接影响。

随着《民促法》更多细节和流程的逐步落实，对教育市场的管理逐步规范，教育企业上市案例也不断出现。而2018年下半年天立教育、博骏教育及希望教育三家民办教育公司相继在港挂牌，上海尚德启智教育于2019年2月1日重新提交申请，重启香港上市进程。

就2017年学生人数而言，尚德实验学校是上海最大的单体民办K-12校园，而且是上海唯一获IB授权，可于单个校区提供小学、初中和高中基础教育课程及融合课程的K-12学校。在业务方面，学费和寄宿费为尚德学校的主要收入来源。因此入学学生人数是学校的核心数据。尚德启智最新一版招股书修改了在校人数的统计口径，剔除了幼儿园学生的数量。截至2018年12月底，尚德启智在校学生总数由2016年底的5720人增加至8181人，教师756名。

学生人数的持续增长，也为学校带来了可观的收入。从收入来看，截至2018年12底，尚德实验学校学费及寄宿费占持续经营收入的85.2%和5.3%。自2016-2018年，尚德实验学校学费及寄宿费按复合年增长率30.0%增长；其中，2016-2018年度，学费收入分别约2.80亿元人民币、3.69亿元、4.91亿元，复合年增长率高达32.5%。

（图片来源：招股说明书）

另外，尚德启智亦经营培训中心，为上海市学生提供课外兴趣课程，且营收占比显示出上升趋势。营业纪录期间，培训中心的培训课程费用按复合年增长率39.1%增长；2016-2018年度，培训课程费用分别约为2839.2万元、4518.4万元、5496.4万元。按学费来看，2018-2019学年基础课程新入学小学、初中及高中每名学生学费高达6万、6.4万及6.8万，融合课程新入学学费对应学费分为12.8万、13.6万及14.8万元，在民办学校的学费排名中较高。

根据招股说明书提供的内容称，尚德启智从2019-2020学年开始，对于新生将提高尚德实验学校学费，增幅约为上一学年的30%，此外，其还将在相关部门批准的情况下，适时提高学费，学费预计每两年增长20%-30%。尚德启智似乎并不担心高昂的学费和屡次上调会影响其在行业中的声誉和优势。

然而，尽管尚德学校收入、学费、人数都在稳定增长，由于员工成本和校区建设翻新而导致毛利率有所下降。而销售成本中，占比最高的是员工成本，近三年分别占到销售成本的59.2%、56.9%及51.5%。员工成本居高不下，主要原因是上海的民办K-12教育行业竞争日益加剧，为了吸引更好的生源，新聘教师团队素质要求日益提高，工资上调导致利润空间压缩。

结  语

民办高教进入存量博弈时代，已上市集团占据先发优势，加速跑马圈地。近几年，民办高校审批速度明显减缓，民办高教行业已经进入存量博弈时代，未来行业整合将会提高行业集中度，各民办高教集团将会加速跑马圈地。已经登陆资本市场的高校集团凭借深厚的教育行业从业经验以及雄厚的资本实力在民办高教存量博弈时代具有先发优势，民生教育、新高教集团、中教控股及新华教育并购方向各有侧重。已经上市的民办高教集团近几年的盈利能力普遍较强，毛利率水平高于 K12、幼教等其他阶段的集团学校。

而对当下民办K12发展模式解构，加上从《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》该文件中可看出该教育行业的细分领域的天花板已经显现。未来民办K12教育企业又将何去何从？再度闯关港交所的尚德启智又能否开创出一条崭新的发展模式，而在此大背景下闯关，又会否获得机构投资者给出双方都满意的估值呢？2019年第一家政策落地后首家K12民办教育企业是否会给整个资本市场的教育行业带来不一样的指引呢？

这一切的一切，尚为未知之数。

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