盘前上涨11%：Q4财报后，Facebook投资逻辑发生了什么改变？

2019年1月30日盘后，美科技巨头Facebook发布了截至2018年12月31日第四季度的财务报告和2018年全年的财报。Q4财报中营收与净利皆好于预期，并且Facebook录得历史最高营收与利润表现。随后的盘后交易中，Facebook股价飙涨，一度涨逾12%。

在一个动荡的2018年后，Facebook收获了诸多丑闻，全年股价也下跌25.71%，关于用户隐私的讨论会一直存在，不过，它至少得以一份靓丽的财报收关。就像我们在《当脸书开始不要脸，FB会非死不可吗？》这篇文章中写到的一样，“Facebook的危机很快就会过去，Facebook没有梦想，但它依然垄断且赚钱。”

动荡2018

2018年，是美国股市十年来最为动荡的一年。一个月的历史波动率——衡量股票在一个月内每日波动幅度的指标——在2~4月，11~12月从一年前的7%上升到20%以上。整个下半年，都是震荡下行的过程。2018年12月24日，这个平安夜却一点也不“平安”，美股遭遇了史上“最惨”的平安夜。三大指数跌幅皆超过2%，标普500与纳斯达克指数相比于之前的高点累计下跌超过20%，宣告进入熊市区间，道指次日盘中下跌后也步了其他两大指数后尘。美股长达9年的牛市在2018年划上终点，

不止股市，根据德意志银行的统计，今年70种的大类资产，有90%的资产类型在2018年录得负收益。这也就意味着，如果你在今年进行投资，不管投资标的如何，收益为负的概率要超过1900年以来的任何一年。

在动荡的全球资本市场中，Facebook就如同惊涛骇浪上的一艘渡轮，随着波动起起伏伏。更遭的是，这艘随波逐流的渡轮“内院失火”，一系列的用户隐私问题吸引了监管的注意。2018年，Facebook可以用命途多舛来形容了。

2018上半年，标志性的事件是三月的“剑桥分析”事件。此事件引发了关于社交平台用户隐私的大范围关注，社会各界不断质疑Facebook利用掌握的数据作恶，甚至掀起了一次卸载Facebook的风潮。事件当天，Facebook股价下跌了6.77%，8个交易日累跌17%。

美股牛市持续，Facebook在半年报之前，走出一波强势的上涨。

接下来，这波走势再半年报之后戛然而止，7月26日，单日下跌18.96%，单日市值净蚀1185亿美元，Facebook成为史上第一支单日市值下挫超千亿美元的个股。这份半年报也为Facebook下半年的走势打下了基调，一路下跌，并跟随大盘在平安夜这天录得全年最低点。

Facebook经历了暗淡的一年，最终以25.71%的跌幅收尾，它只能依靠一份强势的财报来一扫阴霾。

 Q4财报，Facebook（FB.US）的自我救赎

具体来看Q4财报。2018Q4，Facebook营业收入达169.14亿美元，与去年同期相比上涨30.00%，高于预期的163.9亿美元。Q4通常是Facebook业绩表现最好的一个季度，这个季度的业绩表现很有参考意义。尽管Facebook Q4的营收增速是近三年的最低，但考虑到之前的高基数，这一点也不值得忧虑。从绝对值上看，单季同比增长40亿美元，环比增长32亿美元，都证明了Q4的强劲表现。

关于Facebook保护用户隐私的问题一直存在，而监管的压力预期也将趋严。这至少会在两方面削弱Facebook的盈利能力，一是加强内容审查和隐私管理的费用，包括雇佣上万内容审查员的花费；二是以GDPR法案为代表的法规使得监管机构有权向Facebook开具巨额罚单。Facebook CEO 扎克伯格在回答投资者提问时就曾提到，公司的营收开支将保持高速增长Q2和Q3季度明显下滑的利润增速加重了投资者的疑虑。

Q4的数据出来，显然可以打消大家的疑虑了。实际上，监管这个因素可大可小，很难去量化。监管收紧，它更多引起的是情绪上的变化。其实，监管一直都在，或松或紧，只有具体的事件发生时才好进行评价，情绪上的忧虑可以是杞人忧天。

在这一点上，不妨看看Google，它与欧盟的监管机构打了多年的交道了，2017年就奉上了27.4亿美元的罚金，但这一笔罚款带来的至多是公司当年利润的变化。即使它发生了，你可以问问自己，Google的行业地位改变了吗，罚款是每年都会存在的吗，这会导致公司走下坡路吗。如果答案是否定的，那么虽然你看不惯它，但也打不死它。

更加底层的逻辑是Facebook 的用户增长情况。Q2和Q3，Facebook在北美市场的DAU增长停滞，在欧洲的DAU还出现了下滑，这一系列用户隐私的担忧确实在一定程度上反映了用户的忧虑，不过，Facebook旗下四款软件已成为人们必不可少的存在，就如同微信在中国的地位一般。Facebook新推出的Stories和Feed等功能，还在侵蚀着Snapchat和Twitter在细分领域中的地位。

如果看MAU的数据，基本反映了和DAU同样的趋势。北美和欧洲恢复缓慢增长趋势，亚太和其他地区则贡献了大部分的增长。

为了保护用户的社交体验，Facebook提升广告收入方面一直是比较克制的。一个比较片面的衡量因子是ARPU。比如说2017年Facebook ARPU为125元（换算为人民币），仅为腾讯的约一半。

在之前的文章中，我们就提到过，接下来更应该关注是Facebook如何提高变现，从ARPU的提升，到Messenger、Instagram等应用变现潜力的发掘。Instagram的Stories功能至少有5亿用户在使用（当然这是copy的Snapchat），Facebook已经吸引了超过2万个广告商进驻，这为其带来强劲的增长。

Q4，Facebook在所有地区的ARPU都得到了提升，尤其是北美地区，环比增长26.26%。全球范围的ARPU则环比增长21.82%。说明Facebook 的战略倾斜得到了数据的验证。

尾声

在Facebook靓丽的财报之下，还有一朵乌云，即监管因素，这也是投资者最为担忧的一个点。

不如先来看看Facebook 的市盈率。随着体量的增大，Facebook增速下来之后，股价从早期的PE驱动向EPS转换。如今已经到达PE的历史最低位。以2018年其EPS 7.27美元，昨日美股收盘价计算，则Facebook 的PE（2018年）=19.87倍。在这样的估值下，Facebook的营收还能保持35%以上的营收和净利润增速。

至于监管因素，其实大可不必如此担心，Google和欧盟 “斗智斗勇”了这么多年，不还活的好好的吗。不妨设想一下，比如Facebook在2018年收到20亿美元的罚单，再加上合规要求导致其营收成本增加10亿美元，则导致其毛利下降 2 pct至81.46%，净利下降 7 pct至32.44%，其PE 也仅为23.88倍。这样的Facebook难道不值得进入你的watchlist吗？