Facebook 4Q18 简单分析-身处黑暗却仍然耀眼

重点摘要

1、单位用户营收(ARPU)成长逻辑不变

2、北美、欧洲用户数量成长趋缓，但，有小亮点

3、管销、研发成本加大，但，没想象中那么大

结论：对FB来说，没有消息就是好消息

1、营收成长仍受单位用户营收(ARPU)驱动

4Q18营收年增30.4%，打破了经营层此前”高个位数年增率季减”的说法，3Q18营收年增率为32.9%，表示广告主并没有基于「道德因素」或是「隐私疑虑」而比较少在FB上打广告，而如我们过去所说，主要成长动力仍为ARPU影响，4Q18 ARPU年增率达19.7%，其中北美、欧洲ARPU分别年增30%及24%，达34.85美元及10.9美元。

展望未来，公司认为1Q19年增率将季减中到低个位数，且2019年全年年增率维持季减。

对比同业用户数量，FB的用户数量成长状况尚称健康，虽然Twitter、Snap还没公布季报，我们仍然可以想象这些公司中，FB即使身为「大象」，用户数成长趋缓程度却也最轻。

图一、营收年增率为30.4%，打破经营层说法营收(左轴)，百万元；营收年增率(右轴)，百分比

来源：公司资料

图二、ARPU健康成长，4Q18整体年增19.7%各区域ARPU，美元

来源：公司资料

2、欧美用户数成长趋缓，但有小亮点

尽管用户成长不再是投资人期待重点，但我们观察到用户数量还是有小亮点。北美用户数量尽管月活跃数量维持242百万人，但日活跃数量却小幅增加1百万人，达186百万人，但整体来说就是持平。欧洲用户方面，月活跃数量(MAU)年增3%，与上季年增率持平，季增率则达1%，达381百万人，GDPR法规影响看似不影响用户太多(我们想也是没别的平台可以选择)，在3Q18季减之后，马上就回弹。

图三、欧美MAU(月活跃用户数)年增率未来可能衰退，但幅度不会大MAU年增率，百分比

来源：公司资料

图四、同业比较用户数年增率，百分比

来源：公司数据、网络

3、管销、研发成本加大，但低于预期

4Q18营业利益率为46.2%，对比去年同期下降10.5个百分点。尽管这样的营业利益率比上一季增加4.1个百分点，但去年，也就是4Q17的营业利益率较3Q17高7.1个百分点相比，还是可以看到利润率承压的状况未变。

展望2019年，公司的费用预期与过去一致，成长率将维持40-50%，利润率仍然会持续下滑。

图五、利润率将持续承压利润率，百分比

来源：公司数据、网络

图六、单位用户取得成本长期上升单位用户取得成本(左轴)，美元；营业利益率(右轴)，百分比

来源：公司资料

图七、4Q18 EPS年增66%EPS(左轴)，美元；EPS年增率(右轴)，年增率

来源：公司资料

4、财务之外

此次季报并没有特别的亮点，经营层提到了许多Story、IG购物的布局，也说明了2019年最大的机会就是网络购物，IG及FB陆续推广布局。另外Story吸引了许多早期使用者进入。

但未来，由于Story的推广将造成营收趋缓(变现性低于News feed)，且其他新商业化的业务(购物等)要对营收有显著贡献仍然太早。因此ARPU仍然会是未来追踪关键，经营层也提到总经风险，但我们认为只要行业、公司对了，短期财务波动没什么需要过度解读。

监管方面，公司经营层没说什么，我们认为也没什么新的「坏消息」可以说了..

Zuck 2019年将持续在社会议题(假消息传播等)、改善体验、促进商家发展、以及增加透明度的方面着手，与前几季没差异太大。

持续追踪

1、ARPU成长是否趋缓->若趋缓，则FB则可能就只是社交上的大型公用事业

2、GDPR对于成本上的影响，以及此前传出德国将限制FB数据使用，可以观察底层商业模式逻辑是否有可能被打破

3、税上影响：据传许多国家都想征收数字税，英国跑最快，2019年开始可能会对税务上有所影响，进而压抑FB获利，这也预计将引发连锁效应

结论

对FB来说，没有消息就是好消息

和上次一样，自从我们在隐私事件刚爆发进行研究以来，最保守的投资人可以等所有刀都落下再考虑，考虑市场状况及大家对公司隐私事件的担忧，很难说股价会节节高升。

但以长期投资来说，现在价格(167.85)算是很便宜。

延伸阅读

1、 Facebook 1Q18简单分析

2、 Facebook 2Q18简单分析

3、 Facebook 3Q18简单分析

4、 FB简单分析

Disclaimer:

本研究报告仅供学术交流讨论，不能作为投资买卖建议。在研究时应先确认本报告资料是否有疏漏之处，本报告虽已尽可能确认信息正确性，但恐有遗漏之处。若对公司基本面有兴趣，建议投资人自行再做一次研究。未经同意请勿将图文外传