A股洗大澡：商誉滚滚雷，苍天饶过谁！

再过几天就是春节了。春雷阵阵，万物复苏，券商们喊了很久的春季躁动，证监会前主席的“春天不远了”，才算名正言顺。

不过，就是这几天了，天降奇观，A股天雷滚滚，让我们这些韭菜一惊一乍，目瞪口呆。

A股天雷景观

元旦之后，几个月没有信息窗口的A股开始热闹起来。按照交易所规则，2018年业绩变动比较大的、突出的上市公司要出份业绩预告作相应批露，主板、中小板、创业板的批露规则如下图所示。

本来我觉得，2018年港股年报出幺蛾子的可能性要更大些，因为经济从去年下半年开始，港股明显面临较大的下行压力，而A股三季度已经轰过一波雷了，比如大白马贵州茅台。港股大多数是没有三季度报的，会集中到年报来反应。

从宏观数据看，2018年四季度明显比三季度还差。A股年报会出雷不奇怪，但因为反应了一波，我本来以为雷只有这么一点点，没想到后来是……

2019年1月27日，业绩大变脸成了主流行情，最夸张就是昨天晚上（1月29日）了，共计58家上市公司发布预亏公告，其中46家亏损超过1亿元，16家超过10亿元，6家亏损超过20亿元。

多少个小目标就这样亏完了。

更夸张的是，还有不少公司直接把自己亏完了。比如华录百纳，预计2018年亏损33.29亿至33.34亿元，上期同期是盈利1.1亿元。现在华录百纳的市值是多少？33亿元。

除了业绩预亏的，还有改口的。

业绩预告是没有多大法律效力的，上市公司今天说是1，明天改口说是2，也是可以的。基本上，业绩预告上都会有这样一段话，这段话就是告诉你，小酌可以，不要贪杯哦。

比如奥马电器，预计亏损12.42亿到15.78亿元，之前预计盈利3.05亿至3.43亿。还有飞马国际，2018年的业绩从盈利1529万至1.38亿修正为亏损17.5亿至19.5亿元。还有个大洋机电，预计亏损21亿元到23亿元，而之前的业绩预报显示2018年盈利预计2.3亿至4.39亿元。

这样的人生起落，没有个强大的心脏是受不了的。

昨天晚上上市公司暴雷的时候，我正在跟一位非金融圈好友用餐，手机APP一会一个推送，我跟她说。她白了我一眼，贵圈都是用亿说话的。

唉，没办法呀，上市公司键盘一挥，几十亿的利润说没了就没了。

那这些利润去哪了？谁当了冤大头？

谁当了冤大头？

但凡关注股市的人最近应该都深度地学习到了“商誉”两个字。

这波A股的天雷滚滚，除了部分确实是业绩不行，部分因为投资糟糕（比如中国人寿），基本都有大幅计提商誉减值准备有关。这周的天雷预告中，9家亏损超过20亿，其中8家提及了计提商誉减值。像上面提到的大洋电机，就计提了22.5到24.5亿的商誉减值准备。

商誉是个账面资产，减值一下，并不影响当前公司的实质。

它与折旧是不同的，虽然商誉减值与折旧都不造成现金流出公司，但折旧的费用是未来你为了维持公司的正常经营而需要补上的支出。打个比方，你买了个机器，年年提折旧，机器会有报废的一天，你就需要买个新机器替换。但商誉没了就没了，并不影响你未来的支出。

那商誉减值的损失总要有个冤大头吧。

这个冤大头的追溯就要先搞清商誉的概念，当一家公司被收购时，会计准则要求收购价首先按照收购资产相应的公允价值记账，之后，收购价大于公允价的部分就计入另一个项目，也就是商誉。

所以，像A股这样天雷滚滚的商誉减值，必定要与相配套的溢价收购大戏。这场溢价收购大戏就发生在2015年那波牛市中，回想一下，当年多少公司停牌发个定增公告。

很明显可以看到，A股的总商誉价值2015年下半年之后突飞猛进，到2018年三季度末，A股总商誉价值达到1.45万亿元。

现在商誉发生减值，最根本的原因是当年资产买贵了。为什么会买贵呢？两个原因。

一是当时牛市中，投行想搞事，基金想搞事，各方来忽悠，大股东或者想割韭菜，或者真有膨胀的野心，头脑很快发昏了，开启买买买模式。

二是市场的泡沫从来不只在二级市场中，一级市场有过之无不及。经过全球央妈们近十年的漫灌，钱来得太容易，不是独角兽水平的估值都不好意思说。一级市场的估值2017年后才开始凉凉，2018年上市的独角兽们的估值连连打折。现在扎堆赶赴纳斯达克上市的，一堆都堪称空气IPO。时间回到2015年的时候，没上市的资产无不是炙手可热。

所以，当时的情况，不买贵怎么可能呢？（买贵了，其实是损害了股东财富，股价应该下跌才对，然而，在发昏的市场上，所有力量，不管是收割的还是被收割的，都为之摇旗呐喊。）

购买资产的钱哪里来的呢？

明面上，看得到的大股东自己掏钱了，机构出钱了（来自韭菜），桌子下面看不到的，在当时这个发昏的市场上，消息发布前自己人先进去割一波韭菜再容易不过了。

所以冤大头看得清了。前不久几大指数都创下新低，也就是说，对当年的泡沫清算直到今天仍然没有清算完。

“如果你打了半小时牌，仍然不知道谁是菜鸟，那么你就是。”

2019年又是好汉？

古语有云，既往不咎，重新做人。

当年头脑发昏，堆了一堆没用的赘肉（商誉），钱不是自己出的，韭菜也割了，那么现在顺宏观大势切掉是再自然不过的选择。

有人挑了头，业绩变脸成主流，始作俑者，其无后乎。所以，上市公司的最优选择是，还没发的赶紧发个预亏公告，已经发了的跳出来修正，于是就有了昨晚蔚为壮观的天雷滚滚，今天我手机一会一个推送，也是电闪雷鸣的。

大幅计提商誉，洗了个财务澡，做低了2018年业绩，2019年轻装上阵。想象一下，明年这个时候又到了业绩预告期，想必是春雷阵阵，纷纷报喜，200%的利润增长，500%的利润增长不是梦。

你看，2018年一个洗澡，2019年又是一条好汉。

牛市可期！可期！

我想，可能不少A股投资者有这样的预期在。然而，如果是这样，那上市公司太好炒股了，还努力做什么，直接调报表就行了。

这个预期的BUG在哪里？

答案一个是你不能用这些异常的利润波动给一家公司做了估值。商誉减值只是一个形式，它对公司的实质是没有影响的。投资的考量上，实质是重于形式的。

当然，商誉减值造成的亏损会吓退许多投资者，从而会影响市场情绪，对股价形成冲击。然而市场情绪过后，你需要思考的是，剔除商誉，这家公司的经营成果究竟价值几何？

第二个答案更重要，那就是你不能以一年的利润给一家公司做了估值。2018年做低业绩，2019年增200%，你给100倍估值，2019年之后它不增长甚至下滑，你这个估值那个时候就又变贵了。估值是一个综合了公司增长与稳健的结果，而不是一年的利润与增速。

当然，A股是个散户为主的结构市场，是从来不会从更长期的角度思考一家公司的价值。

多数散户是不会问一句，一买一卖之间，总有个人看错了，凭什么我是聪明的，是赚钱的那个，而我的对手盘是愚蠢的？他们着眼于短期信息的追踪，这就为收割者创造了收割机会。

商誉减值的收割其实2015年就开始了，一直割到今天。而商誉减值后的收割，就在不远的未来。

“如果你打了半小时牌，仍然不知道谁是菜鸟，那么你就是。”

结语

2019年1月26日，证监会新主席上任。

2019年1月29日上午，市场流传新主席2019年要推做空机制，创业板大跌。随后证监会辟谣，创业板跌幅收窄。

消息是假，垃圾是真。

商誉减与不减，公司质地都在那里。

只是再过几天，就是立春，韭菜割不尽，春风吹又生。