一、一周市场表现回顾

本周全球主要资本市场涨跌不一。美国方面，1月25日周五，美国联邦政府宣布将重新开门3周，结束了历史上最长的政府关门，推动美国三大股指集体收高，也使得道指和纳指连涨五周。本周，道指涨0.12%，纳指涨0.11%，标普500指数跌0.22%。到目前为止，除英特尔公司的财报较为悲观外，美股上市公司财报大体强劲，给市场带来的乐观情绪也推动股市持续走高。而越来越多的迹象表明美联储将在2019年采取比人们预料的更温和的加息立场，这也进一步强化了投资者信心。华尔街日报报道称，美联储官员接近决定，会不会让所持的国债投资组合规模比启动缩表前所预期的更大，是否比此前预期的时间更早结束缩表。下周举行的美联储货币政策会议上，缩表的计划可能是核心议题。

国内市场，本周银行、电子、汽车、家用电器板块涨幅居前，而钢铁、采掘、休闲服务、有色金属跌幅较大。其中，银行板块受益于央行公告创设央行票据互换工具（Central bank bills swap，CBS），为银行发行永续债提供流动性支持。公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据，以提高银行永续债的流动性。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。无固定期限资本债券的推出，有利于拓宽银行资本补充渠道，优化资本结构，增强风险抵御能力，扩大信贷投放空间。

此外， 1月24日华为在北京举办5G发布会暨2019世界移动大会预沟通会，发布了全球首款5G基站核心芯片华为天罡，以及5G多模终端芯片Balong 5000（巴龙5000）和基于该芯片的首款5G商用终端华为5G CPE Pro，5G商用的时代即将到来，而市场预计电子行业将直接受益，带动了本周电子板块的上涨。而据数据统计显示，电子行业基金2018年四季度新进或增仓个股数量占行业内基金重仓股比例居首，达94.90%。

监管方面，中共中央决定，任命易会满同志为中国证监会党委书记，免去刘士余同志的中国证监会党委书记职务。国务院决定，任命易会满同志为中国证监会主席，免去刘士余同志的中国证监会主席职务。刘士余同志另有任用。据中华全国供销合作总社官网消息，刘士余同志将任中华全国供销合作总社党组副书记。

公开资料显示，易会满出生于1964年12月，浙江苍南人，中共党员，北京大学光华管理学院高级管理人员，工商管理硕士学位，南京大学管理学博士学位，高级经济师，研究员。从1985年开始，易会满就已进入中国工商银行工作。2000年起担任工商银行江苏省分行行长、党委书记。5年后调任北京，担任工商银行北京市分行行长、党委书记。2013年6月，中国工商银行发布公告称，易会满出任工行行长一职。据财新网报道，原工行行长杨凯生评价易会满“年富力强，熟悉业务，敢于管理”。公开报道显示，2015年3月，工行发布e-ICBC战略时，行长易会满全程脱稿讲解工行的互联网金融产品线，甚至被媒体称赞为“易布斯”，打破了外界对国有大行古板、保守的印象，也更让人看出易会满的实力派水准。市场对于易会满担任中国证监会主席普遍抱有较为正面的期待。

政策方面，1月24日周四，人社部召开2018年第四季度新闻发布会。会上人社部表示，下一步继续推进养老保险制度改革，研究适当降低社会保险费率政策。强化社会保险基金监督管理，稳步推进基本养老保险基金投资运营，推动城乡居民养老保险基金委托投资运营，积极推进落实划转部分国有资本充实社保基金实施方案，增强社保基金支撑能力。

市场资金方面，进入2019年，北上资金持续净流入，累计净流入达437亿元，但北上资金本周加仓A股力度有所放缓。本周，通过沪、深股通的北上资金成交A股超过1011亿元，创下今年来单周最高纪录，但净买入金额环比上周缩减至约96亿元，其中深股通累计净买入48亿元罕见反超沪股通。期间，北上资金在1月22日出现了今年来第二次单日净卖出，金额约合14亿元。资金流入的板块以白酒、家电、金融为主。

二、估值和资金流向

（一）指数和行业估值

市盈率：上证50指市盈率为8.95，较上周上升0.11；沪深300指市盈率为10.74，较上周上升0.08；中小板指市盈率为24.31，较上周上升0.04；创业板综市盈率为42.42，较上周下降0.15。

市净率：上证50指市净率为1.12，较上周持平；沪深300指市净率为1.31，较上周上升0.01；中小板指市净率为2.20，较上周持平；创业板综市净率为2.85，较上周下降0.01。

市场估值：全部A股整体市盈率为13.74，较上周上升0.04，全部A股整体市净率为1.47，较上周持平。恒生指数市盈率为10.27，较上周上升0.20，恒生指数市净率为1.17，较上周上升0.02。

市盈率：横向来看，各行业估值排名基本与上期一致。当前估值最低的行业为家用电器11.84x，其次为汽车14.00x、公用事业15.64x、轻工制造15.98x，估值较高的行业为国防军工56.68x、计算机39.76x、通信36.50x；纵向来看，同历史中位数相比，目前轻工制造、传媒、商业贸易、电子、家电五个行业相对低估，最新值/中位数分别为51%、53%、58%、58%、60%。交叉来看，家电、轻工制造的估值处于低位。

市净率：横向来看，当前银行、钢铁、非银金融、建筑装饰四个行业估值较低，分别为0.79x、1.04x、1.12x、1.12x，有色、电气设备、建筑材料三行业估值最高，分别为1.78x、1.78x、1.63x；纵向来看，同历史中位数相比，目前综合、非银金融、电气设备、有色金属四个行业处于低估状态，PB最新值/中位数分别为44%、47%、52%、55%。交叉来看，非银金融的估值处于低位。

（二）资金流向

市场资金方面，进入2019年，北上资金持续净流入，累计净流入达437亿元，但北上资金本周加仓A股力度有所放缓。本周，通过沪、深股通的北上资金成交A股超过1011亿元，创下今年来单周最高纪录，但净买入金额环比上周缩减至约96亿元，其中深股通累计净买入48亿元罕见反超沪股通。期间，北上资金在1月22日出现了今年来第二次单日净卖出，金额约合14亿元。

个股层面，根据十大成交活跃个股的资金流向情况统计来看，北向交易方面，资金主要流入白酒（贵州茅台、五粮液、洋河股份）、家电（格力电器、美的集团）、金融（平安银行、工商银行、招商银行）等，此外万科A、牧原股份等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是上海机场、伊利股份、科大讯飞等。南向交易方面，南下资金主要流入互联网（腾讯控股、神州租车）、金融股（工商银行、中国平安、新华保险、香港交易所），此外佳源国际控股、华润啤酒、中国铁塔、石药集团等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是招商银行、融创中国、华润置地、中国财险等。

三、热点事件

本节部分内容选自第一财经、券商中国

（一）全球扩张降速，达沃斯聚焦中国经济增长、金融开放

1月22日，世界经济论坛年会（又称“达沃斯论坛”）在瑞士达沃斯小镇举行。去年年初论坛召开之时，市场仍沉浸在罕见的全球同步扩张的欢愉中，并不曾料想到2018年下半年会出现如此的市场巨震和经济放缓。进入2019年，全球面临的挑战只增不减。

在论坛正式开幕的前一日，国际货币基金组织（IMF）就下调了全球经济增速预测至三年来的新低点，分别下调2019年、2020年全球经济增速预期0.2和0.1个百分点至3.5%和3.6%，并认为经济下行风险加剧。分论坛“Rethinking Global Financial Risk（反思全球金融危机）”上，在聚焦全球经济放缓以及未来应对之策的同时，参与讨论的嘉宾和与会者高度关注中国经济形势，而中国的金融开放进程也引起海外市场的极大兴趣。

中国证监会副主席方星海表示：“今年中国经济会放缓，原因在于贸易不确定性、房地产市场放缓等，但这是必要的调整。”同时，他也表示，“我们希望不同部门的外资公司进入中国，也希望扩大双向的资本流动。”此前，方星海预计，今年外资流入将会进一步增加，6000亿元应该是可以预期的（较去年翻倍）。

全球扩张降速以及政策应对

全球同步扩张的“盛宴”不再，如何应对未来更大的不确定性和下行风险，成了此次达沃斯论坛的热点话题。同时，各界也开始担忧，在下一轮衰退开始时，很可能例如欧洲央行、日本央行等都尚未开启货币政策正常化进程，届时它们是否还拥有应对衰退的政策工具？

“真实的数据可能更为弱势，尤其是整体数据可能会因为‘抢进口’而虚高，新产品的发布也暂时带动了科技出口。”IMF称。除了贸易不确定性之外，IMF认为，未来还有诸多因素可能触发全球经济下行，例如融资环境已经从去年秋季以来收紧，且公私部门的债务处于相当高的水平。同时，下行风险也包括了英国“无协议脱欧”等。此次，IMF维持对美国2019年、2020年2.5%和1.8%的增速预期不变，下调欧元区2019年经济增速预期0.3个百分点至1.6%。

桥水基金创始人达利欧（Ray Dalio）在论坛期间提及，美国、欧洲、中国等经济未来都会持续放缓，货币政策和财政政策应该更加宽松。他认为，“我们在这一轮短期债务周期的晚期，加息过快会导致资本市场无力承受，这是不对的，美联储货币政策已出现重大变化”。

过去的几周里，FOMC（联邦公开市场委员会）更偏鹰派的几位委员目前的展望变得更加平衡或灵活，12月FOMC会议纪要显示出美联储已经更为鸽派，例如“在通胀压力较小的环境下，委员会可以对进一步收紧政策多点耐心”。机构认为，这表明长时间暂缓加息的可能性已经显著增加。

目前，各界普遍认为，美联储仍将在2019年加息1到2次，很可能会在下半年9月和12月发生。货币市场的定价显示，市场预计2020年可能会出现一次降息，但机构普遍认为这太过于悲观，不过美联储可能很难继续在2020年加息。

历来当美国经济步入衰退，通常美联储需要降息400～500bp（基点），那么此次应对的空间是否仍然充分？

瑞银集团主席魏柏昂（Axel Weber）表示，比起其他央行，美联储有很大的政策空间，届时可以降息，至少目前不担心。同时，他也不认为美联储资产负债表会回归到危机前的水平，对于缩表美联储会较为审慎。

中国经济形势引关注

2015年由于中国推行“8·11汇改”而引发新兴市场震动，各界开始高度关注中国经济的溢出效应，此后达沃斯论坛上，中国自然成为了各界的焦点，今年也不例外。

国家统计局1月21日公布的数据显示，按可比价格计算，中国2018年GDP同比增长6.6%，增速虽比上年回落0.2个百分点，但完成了全年6.5%左右的预期发展目标。分季度看，去年一季度同比增长6.8%，二季度增长6.7%，三季度增长6.5%，四季度增长6.4%，呈现逐季回落态势。

方星海在达沃斯论坛上表示，中国的宏观政策是比较依赖于数据的，现在中国推出了很强的货币、财政政策，“如果情况转差，财政政策还有很大的扩张空间。有些人担心中国的债务问题，中国公司部门的杠杆率较高，但政府部门仍然可以加杠杆，地方政府可能会发更多专项债券，中央政府举债的空间很大”。

对于中国经济放缓的原因，方星海提及，去年12月出口数据不佳，“这可能和外部不确定性有关，也可能源于全球增速放缓，需要密切观察。消费去年表现不错，但是房价居高不下，使得家庭部门的消费面临一定压力，因此，房地产市场方面（的调节）我们需要做得更多”。

他认为，中国未来的显性债务将会扩张，中国仍有扩大基建的空间。“中国政府应对经济放缓的能力很强。”他称。此前公布的进出口数据显示，去年12月，我国进出口总值3854.4亿美元，下跌5.8%。其中，出口2212.5亿美元，下跌4.4%。相比之下，去年11月的出口增速为3.9%，10月则为14.3%。有机构表示，数据显示，“抢出口”的效应已经收尾，全球经济增速放缓也使中国出口承压。但各界普遍认为，预计增速会在今年上半年持续承压，而在下半年会触底回升。

IMF最新预计，中国今明两年经济增长6.2%，且中国政府将继续采取积极的货币、财政政策。摩根士丹利预测，今年，地方政府专项债券的发行规模可能从去年的1.35万亿元增加到2万亿元。基建对实际经济增长的贡献率将会增加0.6个百分点，今年基建投资的同比增速将从去年的1.5%显著增加到7.5%。

外资期待中国金融开放

尽管外部不确定仍存，但中国金融开放已“开弓没有回头箭”，外资机构也对这一趋势充满期待。

“此后我们也会考虑进一步提升在合资券商中的持股比例，”魏柏昂表示，“开放中国经济，引入海外参与者，这才是真正引入竞争。”他近期也对第一财经记者表示，“我们已经准备好了加大对中国业务的投入，只要我们看到额度制度能够更加灵活，且中国金融市场能够进一步加大对海外投资者的开放程度”。

伦敦政治经济学院教授金刻羽称，“中国的金融市场需要竞争、需要注入新鲜血液，进一步开放与中国的长期目标紧密相关，这一趋势也在倒逼下加速”。

2018年，中国在金融市场和金融服务业的开放方面都迈出了一大步。证监会对证券公司、基金管理公司、期货公司三大类机构全面开放，外资持股占比可以达到51%，3年以后外资可以100%控股。2018年11月，瑞银证券成为首家外资拥有51%股权的合资券商。

方星海也表示，开放有利于中国，例如，MSCI新兴市场指数纳入A股，A股国际化提高了股市的质量，“例如，为了回应国际投资者的需求，上交所调整了收盘交易机制，实施3分钟收盘集合竞价”。

对于调整的原因，此前上交所有关负责人表示，收盘集合竞价是国际证券市场收盘价产生的主要方式之一，上交所经过长期认真研究，认为采用收盘集合竞价有助于维护收盘阶段的价格平稳。此次修改前，上交所以连续竞价方式结束收盘阶段，每日收盘价由最后一笔交易前一分钟的成交量平均加权价决定。

今年1月12日，方星海公开表示，将努力引进国际中长期资金进入中国股市，预计今年外资流入A股会进一步增加。他近期也提及，去年净流入A股资金达3000亿元，今年预计会进一步增加，6000亿元应该是可以预期的。

（二）面对2600点和1.4亿股民，54岁易会满首要任务是这个，来看他对资本市场看法

迎来送往，富凯大厦迎来证监会第九任主席，易会满。

这位1964年出生的“老银行人”在金融系统最受专注的监管岗位上华丽转身，迎接他的是拥有1.4亿股民、3000多家上市公司、各类市场中介机构的A股市场，担子不轻任务不少，特别是在资本市场服务创新驱动发展战略的关键时期，要做好科创板落地、推动更多中长期资金入市、优化交易监管等一系列改革措施。

市场期待着他的首次亮相，也期待着他全新的资本市场监管理念。

易会满上任

在中共中央、国务院的最新任命宣布不久，在富凯大厦、供销总社门口，新老交接。

刚满54岁的证监会新任主席易会满，成为了全市场瞩目的焦点，这是证监会主席这一岗位给予的如明星般的“光环”。

易会满需要面对的是这样的A股

他是证监会的第九任主席，在他之前的八位主席分别为刘鸿儒、周道炯、周正庆、周小川、尚福林、郭树清、肖钢、刘士余。

他们中不少都是“老银行人”转战资本市场，易会满从“宇宙大行”工商银行来，周小川、郭树清在担任证监会主席之前均来自建行、尚福林、刘士余从农行行长之位升任证监会主席、肖钢做证监会主席之前在中行待了10年。

从国有大行转战资本市场监管，易会满任务不轻，他需要理清政府与市场关系、需要在指数和监管尺度上拿捏、需要转变监管思维从大行管理到市场监管、需要快速摸清市场状况对症下药，在当前较为复杂的经济环境中找出资本市场的变革之路。

2600点的A股指数、1.4亿股民、3000多家上市公司、各类市场中介机构，各类利益混杂其中，资本市场容不得过分大刀阔斧的改革，也容不得小修小补，所以，过往多年，证监会主席都被称之为“火山口”上的位置。

前任铺路，中国证券市场已经发展了30年，有无到有，当前的市场环境，有机遇有挑战。当前易会满面临的最主要的改革任务是科创板并试行注册制落地一事。

1月23日中央全面深化改革委员会召开第六次会议，会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。

会议指出，在上海证券交易所设立科创板并试点注册制是实施创新驱动发展战略、深化资本市场改革的重要举措。要增强资本市场对科技创新企业的包容性，着力支持关键核心技术创新，提高服务实体经济能力。要稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。

这是资本市场今年的首要任务，如何平稳的让科创板落地、如何试行注册制让资本市场更好的服务新经济、如何处置好股票质押、债券违约、私募基金等风险隐患、如何提振投资者信心、如何让市场平稳运行发展，这些都将考验这位新的证监会主政者。

对资本市场，他这么看

市场都在期待着易会满的首秀，他对资本市场曾有过公开表态。

谈及银行股估值时，易会满表示，“整个中国银行业的经营情况，在全球来看都比较好，我们做董事长的，也非常关注每一年、每一个季度的经营指标。需要客观、理性地看待银行业，更需要用战略的、宏观的思维来看待银行业，还需要善于把握银行业的发展趋势与规律”。

对于如何对银行估值，易会满认为应当从三个方面考虑：

第一，要全面客观地判断中国经济的发展前景跟发展预期，“尽管有挑战，但中国经济在全球增长势头最快之一的大趋势不会变”。

第二，要全面判断金融科技对实体金融的影响。“我觉得，市场对这一点反映的不是很客观。”易会满说，不可能谁替代谁，也不可能你死我活。总体经过这五年时间的发展，现在的情况是各有定位，优势互补，是通过合作来共同推动金融业的创新发展，因为不管何种形态，尊重金融规律是硬道理，违反规律肯定受到惩罚。

第三，要全面客观判断资本及资产质量、净息差等商业银行经营的核心要素，善于透过现象看本质，善于分析核心竞争力的构成要素。要善于发现中国银行业经营环境的特有优势，实际上大家比较一下全球银行业，中国银行业的外部环境比世界上很多国家要好得多。

另一方面，中国目前面临着“成长的烦恼”和“前进中的问题”：

一是国际经济不稳定，不确定，全球金融市场的波动加剧，给银行经营带来更多风险；

二是实体经济运行困难增多，区域、企业分化趋势加深，有可能向金融领域传导，这需要经历一个艰难的阵痛期；

三是金融科技发展带来创新动力的同时，也对银行传统经营理念服务模式带来了挑战；

四是全球银行业金融强监管周期，中资银行走出去面临更大的合规压力与挑战。

谈及民营企业融资难融资贵，易会满认为，“融资难”主要不是难在民营企业经营出现大面积实质性的变化，实际上是民营企业特别是大中型民营企业经营有进一步分化，有的是发展中的问题，有的企业可能会被市场出清；不是难在银行体系的断贷压贷，而是难在流动性的压力。这个流动性压力主要是直接融资和表外融资渠道受阻，包括发债困难、股权质押融资等等带来的一些风险，使个别民营企业的存量融资到期无法正常接续。实际上，大型银行对民营企业的融资余额是增长的，授信也是保持基本稳定的，并没有出现抽贷、限贷等歧视性措施。

“融资贵”不是贵在银行尤其是大型银行的渠道，而是贵在各种新金融、类金融、民间融资等渠道，这些社会融资渠道的成本高企，直接抬高了整个企业的债务成本。所以总的来看，解决这一轮的“融资难”、“融资贵”的问题，带有鲜明的阶段特征，要分清楚难在哪里，贵在哪里，才能够分类施策、分类指导。

谈及债转股，易会满表示，希望通过债转股，帮助企业优化财务结构，增强发展后劲，为企业、为市场增添信心、增强预期，同时有利于化解银行融资风险，也有利于银行取得合理的财务回报。

他认为，现在舆论对于国内深层次、结构性矛盾的显性化有些过度反应。中国经济发展的大势和机遇没有变，发展态势向好的趋势没有变，我国经济韧性足、回旋余地大，我国经历过多次复杂局面的考验，积累了应对挑战的丰富经验。

切合当前资本市场要拥抱新经济，易会满此前对金融科技也有自己的理解。

易会满表示，不管科技金融还是传统金融，我多次说过，本质都是金融。如果是金融，就要按照金融规律，只要违背规律，肯定受到惩罚。既要拥抱互联网，坚持自身的金融科技创新，与互联网企业形成差异化、竞合关系，并充分吸取其开放、共享的理念；同时，也要看清风险，牢记金融业经营风险的本质，按金融规律办事，回归本源。