这些年央行背了多少黑锅,再说说央行创新的票据互换工具CBS

哈哈客说财经 2019-01-26 16:17:07这几天,中国版QE来了,刷屏。不明真相的群众奔走相问:真的吗?是不是通货膨胀就如影随形而来?都关心自己的钱袋子,会不会随着QE的一宽松,变得不值钱了。更有所谓的“智者”拈须微笑,笃定的轻

哈哈客说财经 2019-01-26 16:17:07

这些年央行背了多少黑锅,再说说央行创新的票据互换工具CBS

这几天,中国版QE来了,刷屏。

不明真相的群众奔走相问:真的吗?是不是通货膨胀就如影随形而来?都关心自己的钱袋子,会不会随着QE的一宽松,变得不值钱了。更有所谓的“智者”拈须微笑,笃定的轻摇羽扇说:“唯有房子解千愁,最抗通胀”。

但中国央行真的实施量化宽松了吗?或者露出架势或企图。细心解读之下,还真没有。

这几天引起热议的是中国人民银行发布公告决定,创设“央行票据互换工具”,为银行发行永续债提供流动性支持。仅此而已。

这些年央行背了多少黑锅,再说说央行创新的票据互换工具CBS

有专业人士解读:“CBS的创设实现了央行与永续债发行主体银行的信用绑定”

这些年央行背了多少黑锅,再说说央行创新的票据互换工具CBS

资料来源:百度百家号

我发动所有的汉语知识和经济学知识,反复翻阅人民银行的相关公告,硬是无法得出同样的结论。人民银行在答记者问解释道:“央行票据互换操作采用固定费率数量招标方式,面向公开市场业务一级交易商进行公开招标。中国人民银行从中标机构换入合格银行发行的永续债,同时向其换出等额央行票据。到期时,中国人民银行与一级交易商互相换回债券。银行永续债的利息仍归一级交易商所有。央行票据互换操作的期限原则上不超过3年,互换的央行票据不可用于现券买卖、买断式回购等交易,但可用于抵押,包括作为机构参与央行货币政策操作的抵押品。央行票据期限与互换期限相同,即在互换到期时央行票据也相应到期。在互换交易到期前,一级交易商可申请提前换回银行永续债,经中国人民银行同意后提前终止交易。由于央行票据互换操作为“以券换券”,不涉及基础货币吞吐,对银行体系流动性的影响是中性的”。

哪个字眼说,人民银行要“与永续债发行主体银行的信用”发生关联,更别说捆绑。央行创设CBS并不是什么复杂的东西,就是央行与一级交易商达成协议在约定期限内,将一级交易商持有的银行永续债交由人民银行持有,央行则以创设的“等金额”央票交给一级交易商持有。约定期满,人民银行取回央票,获得一家交易商付出的“固定费率”;一级交易商换回银行永续债。

这个互换交易中,央行和一级交易商缔结合同。如果约定期满,一级交易商不能用央票向人民银行换回银行永续债,就是一级交易商的违约。同时,为了规避风险,央行还规定互换交易中的基础证券的质量。“目前,央行票据互换操作可接受满足下列条件的银行发行的永续债:一是最新季度末的资本充足率不低于8%;二是最新季度末以逾期90天贷款计算的不良贷款率不高于5%;三是最近三年累计不亏损;四是最新季度末资产规模不低于2000亿元;五是补充资本后能够加大对实体经济的支持力度。”

整个交易结构非常清晰。对于一级交易商而言,央行基本没有违约的动机,所以交易近乎没有信用风险。而对于央行,可能承受一级交易商的信用风险,即一级交易商可能无力履行换回义务,即一级交易商将换入的央票抵质押给第三方交易的时候,违约了,央票被第三方取得了优先于央行的债权顺位。为了防范这个风险,央行也有对应的措施:一是只和一级交易商往来,一级交易商现在的信用评级都很高,信用品质还靠得住;二是提高交换所涉基础资产的品质,所以有前述规定。从这里分析,央行根本没有预备承受银行永续债风险的倾向。怎么说敢赤裸裸的说“央行与永续债发行主体银行的信用绑定”?央行背的黑锅还少吗?

还有人分析“如果互换不能出表,那么,央行搞CBS毫无意义”。

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https://finance.sina.cn/bond/zsyw/2019-01-25/detai

也是毫不迟疑的给央行栽黑锅。根据会计准则,出表不出表,很简单,依据标的资产的风险和收益是否彻底转移给第三方。但央行创设的CBS在答记者问中明确指出“银行永续债的利息仍归一级交易商所有。”

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收益归一级交易商,而风险归央妈。会不会想的太美了。这种分析师的头脑真是令人无语。毫无疑问,互换交易中的“银行永续债”是不能出一级交易商的报表的。而且央行还明确指出“由于央行票据互换操作为“以券换券”,不涉及基础货币吞吐,对银行体系流动性的影响是中性的”。

CBS交易对于央妈,央行报表是资产端新增一笔对“其他存款性公司或其他金融公司债权”(对应着一级交易商),这个债权是向一级交易商索回央票的权利。而负债端是在“其他负债”增加“拟回售资产--银行永续债”,对应着向一级交易商交回银行永续债的义务。储备货币”项并没有发生变化,也就没有新增基础货币。

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CBS交易,对于一级交易商的会计处理可类比于“买断式回购交易”,资产方增加“央票”,负债放增加“待回购资产”。这个“待回购资产”需要按其他拥有所有权的资产一样来进行会计处理,进行减值测试、会计表日还要按持有目的计量损益等等。

讲真,央行创设CBS的目的就是增加“银行永续债”的融资便利性,进而增强这类债券的吸引力以提振流动性。简言之,如果持有“银行永续债”需要融资,但是市场接受度不够的话,可以通过CBS交易换成央票去质押融资。

下面从两个例子来解释。1、一级交易商直接持有某合格(符合央行CBS交易标准)的 银行永续债,可以向央行缴纳一定的费用(招标决定)后换成央票,然后用央票在银行间市场进行质押式回购,甚至作为质押品向央行借钱以解决自己的短期资金需要。这样做,一是接受这种交易的机构非常多,不愁借不到钱,二是作为央票是最高等级的质押物,融资成本会低。这样一级交易商可以把永续债视为流动性管理工具,必要时质押融资,和国债、央票一样好用。2、非一级交易商持有某合格的银行永续债,需要短期资金,又不能和央行做CBS怎么办?不用慌,他可以申请向一级交易商缴纳一定的费用,通过买断式回购、债券借贷将该债券转移至一级交易商,一级交易商则借钱给该机构投资人。一级交易商需要融资的话,在通过CBS换成央票去融资。这样就形成了一个分层的交易结构,只要该机构投资人出得起加钱,就可以激励一级交易商去套利(一级交易商会从自己的框架去控制这笔交易的信用风险),从而解决这个机构投资人手中“银行永续债”的融资便利不足的问题。

融资方便了,流动性就改善了,央妈“为提高银行永续债(含无固定期限资本债券)的流动性”的 目的就达到了。在央妈的驰援下,25日中国银行发行400亿元无固定期限资本债券顺利不少。

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如此分析下来,央行设立的CBS与量化宽松没一毛钱关系。但为何各种曲解呢?

细思极恐。一个原因是国内的机构都变坏了,凡是不想自己担责任,万事要攀扯上央妈。比如,投资不投资银行永续债吧,决策在自己,但又不愿意承担所有的风险,就想下套拉上央妈,说什么信用绑定。这样,至少给自己未来留个回旋的余地,出了事儿,对外可以向央妈喊冤要奶吃,对内则可推卸责任。但之所以这样,和央妈一贯的慈爱和过度呵护是有关系的。道德风险并非凭空而来。另一原因是央妈这些年也失了些分,放水的次数多了,被小民警惕上了。

说到底,还是要如党章所写“发挥市场在资源配置中的决定性作用”,央妈得减少干预。需要发挥作用时,也该清晰的表达立场,让市场充分了解规则,不产生非分的预期。中国经济发展的要害还是在“提质增效”,水还是不放的好。

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