高教行业预期回暖,新股中国科培(1890.HK)能否借势而为?

1月25日,即中国科培的上市首日,公司一度以IPO价格2.48港元开盘,截至收盘成交8635.71万港元,涨幅1.21%至2.51港元。虽然涨幅不高,但参考近来香港教育股频频遭遇破发的窘境,无疑也是给投资者打了一剂强心针。

继去年5月份递交招股说明书,经历大半年的等待时间后,华南地区民办高校龙头---中国科培(1890.HK)终于于近日顺利登陆港交所挂牌。

1月24日,中国科培公告宣布全球发行3.53亿股,其中90%为国际发售,10%为公开发售,发售价定为每股2.48港元,每手2,000股。根据香港公开发售初步提呈发售的香港发售股份获适度超额认购,认购合共5806.2万股发售股份,相当于香港公开发售初步可供认购香港发售股份总数约1.64倍。基石投资者方面,国调招商并购基金及COMSMF各自分别认购8000万股及1423.2万股发售股份。

1月25日,即中国科培的上市首日,公司一度以IPO价格2.48港元开盘,截至收盘成交8635.71万港元,涨幅1.21%至2.51港元。虽然涨幅不高,但参考近来香港教育股频频遭遇破发的窘境,无疑也是给投资者打了一剂强心针。

从笔者看来,中国科培首日的股价表现,除了与公司业务质地息息相关外,也明显受到了近期高教行业回暖的预期支撑。

一.升级本科办学资质,盈利能力矫健

成立于2000年,中国科培教育集团是华南地区领先的民办高等教育营运商,旗下现有广东理工学院和肇庆学校两所学校。其中,广东理工学院在2014年经国家教育部批准升格为全日制普通本科高校,肇庆学校则最高拥有至中专的办学资格。

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根据招股书的披露,中国科培的收入由学费及住宿费两部分构成。2015年、2016年及2017年,中国科培的总收入分别为2.56亿、3.50亿及4.55亿人民币,年复合增长率达到33.3%,核心原因为公司的学费收入逐年显著攀升中,年复合增长率为35.6%。2018年前8个月,中国科培的总收入水平同比再增加24.7%至2.84亿人民币。

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同时,中国科培的盈利格局也在不断强化,2017年公司来自广东理工学院的收入比例已经将近九成,意味着该学校资产对于业务推进的重要性。

广东理工学院的前身实际可以追溯到1995年成立的肇庆科技培训学校,至今已有约25年的历史底蕴。该校于2004年时晋级为全日制专科院校,并于2014年成功升格为全日制本科院校,属于我们所熟知的统招第二批次本科。目前,学校共有高要及鼎湖两个校区,设有12个二级教学单位,提供41个专业,涉及科目领域广泛,包括22个本科专业及19个大专专业,核心专业有标准化管理、电气工程与自动化、电子信息工程及机械设计等。

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与大专院校相比,本科院校最大的优势就是享有更高的社会认可度,在毕业生就业方面能够提供更多的保障。中国科培的招股书显示,2017/2018学年,广东理工学院的首届本科毕业生就业率已高达96.8%,远超于国内高校80%左右的平均水平,也正面显示了学校“专升本”后的品牌吸引力。

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自2014年获得本科办学资质以来,广东理工学院的在校学生人数突飞猛进,从2014/2015学年的14,572人增长至2018/2019学年的36,860人,年复合增速达到26.1%,其中学校本科学生人数的年复合增速高达108.5%。根据弗若斯特沙利文报告,于2016/2017及2017/2018学年,按新入学学生人数及招生人数计,广东理工学院在华南地区61间民办高等教育机构中排名第一。

不仅在校学生人数得到改善,升级后的广东理工学院收费标准也在逐步提升(中国科培两所学校的学费变动暂不需要监管部门的批准),其中本科课程从2014/2015学年的最低每人17,500元人民币增长24.5%至最新学年的每人21,800元人民币,期间大专课程也累计有36.2%的积极调整。

在学生人数及学费的双重提振下,2017年度公司的本科课程收入已经达到2.35亿人民币,占总收入的约51.7%,迅速成长为中国科培盈利的中坚力量。而鉴于广东理工学院品牌力的提升,公司旗下的大专乃至中专课程(肇庆学校的“3+2”项目能够在广东理工学院学习并获得大专学位)也依然具有一定的成长潜力。

值得注意的是,目前广东理工学院鼎湖校区的一、二期建筑工程均已竣工并大部分投入使用,可容纳学生人数超过1万名,2019年还有第三期建筑工程即将动工,进一步拓展学生容纳量约1000名,以确保公司成长潜力的承载力。除新鼎湖校区外,公司在招股书中也表示将计划进一步改造广东理工学院的高要校区,重点扩张及改造(i)实训楼;及(ii)宿舍及配套设施。实训楼已于2018年第二季度动工,并将于2019年中旬竣工;而预期可容纳约7,000名学生的宿舍于2019年第三季度动工,并于2020年第二季度竣工。

在中国科培IPO募集的7.88亿港元资金中,约36.1%未来将用于扩充集团拥有或营办的现有学校,而约46.7%则将用于收购有潜力升格本科的优质民办大专院校。

回归到中国科培最终的盈利水平。2015、2016及2017年度,科培教育的净利润分别为1.20亿、1.79亿及2.31亿人民币,复合年增长率为38.7%。2018年前八个月,公司的净利润达到1.66亿人民币,同比增速为58.4%,成本控制能力良好。

二.高教行业预期回暖,中国科培增长确定性提升

熟悉行业的投资者都知道,2018年国内教育行业可谓经历了一场剧烈的波动,波动的最主要来源就是中央政府于8月份发布的《民办教育促进法实施条例修订草案送审稿》,其中提到“实施集团化办学的,不能通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式,控制非营利学校”。然而对于高教公司而言,并购又恰是其最快、最高效的扩张方式,所以打击较为明显。

喜人的是,今年1月15日,港股高教龙头之一的中教控股发布了一则公告,宣布收购山东济南大学泉城学院,这对整个行业有着重要的转折意义,很大程度上舒缓了市场对于高教的悲观预期。同时,叠加去年11月15日的幼儿园政策,侧面也说明了政策的整合目标概率上主要是幼儿园行业。高教管理的是相对规范的高学龄学段,受到的冲击力可控。

对于2019年伊始即“亮相”港股的中国科培来说,其未来学生和学校数量增速的确定性也得以提升。

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根据弗若斯特沙利文报告,中国高等教育学龄人口升学率由2013年的30.9%增加至2017年的44.1%,预期2022年将达到58.2%。然而,相比于欧洲及北美发达国家的高等教育升学率,中国升学率仍处较低水平,表明中国整体高等教育市场的巨大潜力。

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其次,中国科培的战略根据地---肇庆,作为珠三角城市群国土面积最大、可连片开发土地最广的地级市,则一直都被视为粤港澳大湾区不可或缺的一部分。受惠于经济的高速增长,湾区内中产阶层的不断壮大也刺激了高端民办教育的发展。2016年,广东家庭在教育文化娱乐上的人均支达到3103元,2014年以来的年复合增长率为12.1%,相较之下,全国居民的人均支出仅在1914元,年复合增长率11.7%,这意味着中国科培在国内的市场需求还是较为充沛的。

小结

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从盈利效率,即毛利率来看,中国科培2017年的毛利率已经高达67.2%,在港股同业中具有明显的优势。截至1月25日收盘,公司的动态PE为18.2倍,在行业中实际还处于中游水平,叠加公司未来的成长预期,估值承压并不大,或仍有表现空间。

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