上海电气（2727）总体业绩平稳，风电业务较佳

作者：鲁衡军

事件：我们于2015年4月27日参加了上海电气(2727)一季度业绩电话会议，公司吴总、李总等管理层就公司近期经营情与投资者做了沟通交流。

我们的观点:

上海电气（2727）是中国最大的综合型装备制造业集团之一，旗下有电站、输配电、重工、轨道交通、机电一体化、机床、环保、电梯、印刷机械等多个产业集团。

2015年是上海电气的“转型发展关键年”，公司战略性布局了一些新兴产业，如环保节能、机器人、油气、海工，高端医疗等领域。在国企体制改革的大背景下，上海电气母公司整体上市带来资产注入上市公司的预期。

2015年第一季度业绩平稳，毛利率因海外项目完成后计提拨备有所下降。伴随着国内风电市场反转，预计今年公司风电业务增速20%以上；国内核电重启后，公司有望承接到新增订单，但具体体现在业绩上要3-4年的时间；电梯业务维持个位数增长。另外，公司积极处置业务持续亏损板块，重工机械板块和印包板块有望减亏。

公司最新公告

2015年1季度业绩：上海电气（2727.HK）4月24日发布公告，2015年一季度，公司实现营业收入161.08亿元，同比增长2.44%；毛利率19.5%，同比下降2个百分点，毛利率下降主要是由于公司电站工程板块海外某项目完工后，一次性计提部分风险准备；营业利润12.05亿元，同比下降5.85%，归属股东净利润6.51亿元，同比下降2.77%，主要是营业利润下降所致；每股收益为0.051元，同比下降2.68%。

会议要点如下：

1、2015年一季度各板块的收入情况？

关于收入情况：2015年一季度风电设备收入9亿元，核岛设备4.55亿元，燃煤发电设备23.8亿元左右，核电常规岛1.2亿元，输配电18.4亿元，电梯34.8亿元，机器人3.5亿元，电站工程16.8亿元，电站服务2.2亿元。

2、2015年一季度各板块毛利率情况？

2015年一季度主要板块的毛利率情况：风电设备一季度毛利率15%，核岛设备毛利率31%，燃煤发电、高效清洁能源设备板块一季度毛利率16.8%，核电常规岛毛利率17.6%，输配电设备毛利率是22.2%，工业装备最大的一块电梯毛利率在21.7%，机器人毛利率38%(注：机器人业务公司股权只有50%),电站工程毛利率13.1%，电站服务毛利率24.9%，这是主要业务的情况。

3、2015年一季度新增订单情况？

新增订单今年一季度总金额是166亿元左右，分板块如下：

新能源板块：核岛新增订单3.21亿元，2015年一季度末，核岛设备在手146.3亿元；铸锻件，一季度新增订单1.9亿元，一季度末在手订单17亿元；风电设备一季度新增36.8亿元订单，一季度末在手订单94.5亿元；

高效清洁能源设备板块：核电常规岛一季度没有招标，没有新增订单，一季度末在手订单123-124亿元；火电燃煤发电设备一季度新增25.3亿元，一季度末在手订单887.8亿元；燃气发电设备一季度新增8.8亿元，一季度末在手订单81亿元；

其他设备和重型机械：一季度新增10.8亿元，一季度末在手订单75亿元左右。

服务业板块：电站工程一季度新增订单63.7亿元，一季度末在手订单1,140.5亿元；电站服务一季度新增订单15.4亿元，一季度末在手订单38.7亿元。

4、2015年一季度毛利率下滑原因？

毛利率降低的主要原因是电站工程，电站工程去年一季度是28.6亿元，今年是一季度是13.1亿元，电站工程正常的毛利率水平在8%左右，电站工程今年一季度主要还海外一个项目完工后，一次性计提了很多的风险准备，造成毛利率水平下降，这是最主要的原因，其他都是很小的变化。

5、2015一季度有效所得税税率同比下降的原因？

公司15年一季度的税率是16.6%，14年的一季度的税率是26%左右相比之下比较低，但是14年全年税率在15.9%。14年一季度由于母公司的利润比较高，母公司的税率在比较高的水平，25%左右，所以14年一季度的有效税率比较高，15年一季度的税率应该是比较正常的。

6、核电新增订单的毛利率是多少？有多少产能？

核电毛利率会受到新增订单的平均单价、实施过程成本的控制、采购材料的价格、进度等不同因素影响，所以有关承接订单的毛利率现在比较难进行准确的判断。关于产能方面，在福岛事件之前，国家的建设规划是宏伟的，当时产能估计在8-10套一年左右，现在的产能对标当时国家发展的需要，所以现阶段产能是没有问题的。

7、公司的核电产品订单中有无巴基斯坦项目？

巴基斯坦说到的五个核电机组，这五个核电机组还没有开始招投标，据我们了解中核集团用华龙一号，就是出口巴基斯坦的K2、K3同样的技术路线，在核岛、常规岛主设备我们会具体的跟进。

8、核电产品的排产情况？近两年的核电业绩展望？

关于核电的排产，核电的周期比较长，整个建设一个核电要有5-7年，到我们这边生产要3-4年，我们手上还有十几个项目排产，新签的合同真正排产要2-3年以后，具体排产难以讲清楚，现在理清比较困难。今明两年的情况，从宏观的形势来看，在今年在收入方面还是要争取有所增长，这是我们的目标，从盈利目标来看，现在比较难以把握，各方面影响比较大，我们会争取做好，为投资者做贡献。

9、2015年一季度风机销售，今年的风机销售目标？

关于风机销售，2015年一季度销售9.03亿，去年同期2亿元，大幅度增加，今年的目标会有比较大的增长，应该有20%以上的增长速度。

10、电梯业务收入增长情况，全年预期在什么水平？

电梯业务一季度收入34.77亿元，同比增长3.5%，从全年来看，电梯业务的增长会在5%的水平，由于宏观调控，电梯业务在量上大幅增长不可能，但是在维修保养业务，还会保持个位数增长。

11、输配电业务的市场定位和增长情况？

输配电业务一季度收入18.4亿元，输配电业务竞争格局在全国比较困难，业务主要集中在华东地区，该业务比较平稳，要求增长幅度在10%左右，我们公司跟上海电力公司合作，对其一些业务进行了收购，输配电业务增长比较平稳。

12、高效燃煤设备业务业绩整体指引？

燃煤设备业务，由于价格下滑，需求量的变化，14年燃煤业务有所下降。从长远看，燃煤在国内机组是最大的，中国用电需求量增加的话，燃煤整体发电量会减少，但是机组还是会保持一定的增长，新增及更新改造保持在4,000-4,500万千瓦这个水平，跟14年的水平差不多，量上是按照这个数排产的，在全年能够保持一个平稳的增长。订单上全年目标争取新增订单140亿，全年跟2014年保持同步，受毛利率的影响，我们采取进一步的措施，降本增效，降低毛利率的波动范围。

13、重工板块每月的亏损额？

重型机械厂亏损已经连续三年，今年采取了大量的措施，我们的目标是20-30%减亏，去年减亏了25%，今年继续采取有力的措施减亏，现在还是有一个月4,000万元左右的亏损，今年采取措施降低亏损。

14、印包板块的资产处置情况？

关于印包的业务，我们在想办法采取措施降低损失，国内三家印包的企业，我们作了很多工作、挂牌正在推进过程中，原计划2014年应该完成，但是员工的处置是很难的，所以拖延了，两家工厂已经完成，还有一家已经有了翻牌，我们正采取措施降低印包亏损。

15、与智慧能源的合作情况？

跟智慧能源的合作，我们是买了他的可转债，可转债之后，会有一些业务方面的合作，2014年已经完成了一个光伏项目的合作，接下来会有进一步的合作，光伏电站会由我们总包，主要基于业务合作。

16、上海电气整体上市情况？

整体上市是上海国资委、上海市政府的要求，就是把有效资产整理以后，注入2727.HK，但是这也需要一个过程，需要2-3年进行计划和推进，具体根据资产的合规性，一系列的进度后才能落实下去。

来源：兴证香港

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