越南、马来西亚出口竞争力持续提升，或与我国展开竞争

作者：申万宏源宏观 秦泰、王健、余子珍、李华磊、蔡璐婧、汤莹

亚洲出口竞争格局整体趋稳，越南马来西亚异军突起。加工贸易在我国贸易方式中占据重要比重，构成我国出口的重要特征之一。与我国出口结构较为相似、以加工贸易为主的出口竞争国，主要集中在东亚和东南亚国家等之中。15年之后其出口占我国的比重上行幅度达到1.9-2.5个百分点，显著高于其他亚洲国家，显示出其强劲的出口竞争力。

贬值是否越马两国出口高增的原因？并非如此。对于新兴市场出口高增的经济体，大家第一直觉往往是：该新兴货币是否刚刚经历大幅贬值，从而对出口形成促进？而从16年以来越南、马来西亚的汇率表现来看，可以说是相当稳健，贬值并非促进两国出口的主要原因。

马国机电产品竞争力再度提升，越南工业化加速。与其他主要出口国相比，马来西亚机电产品的出口增速16年以来亦持续走高，显示其机电产品出口竞争力近年来有所提升，这一点或对我国相关产品形成一定竞争压力。越南则呈现出一种工业化、机械化加速的普遍特征。电子产品和机械产品占比快速提升，电话、手机及其零件、计算机电子产品及其零件、以及机器设备工具和仪器三大类出口占比分别提升1.6、2.4和1.7个百分点，占出口额的比重由33.1%大幅上升至38.8%。

我国政策手段应聚焦提升制造业企业的创新研发能力，促进先进制造业发展，促进进一步的制造业产业升级，以应对更长时间内可能持续的亚洲竞争性出口国带来的挑战。

经济数据回顾：信贷债券传导逐步通畅，手机拖累中国出口

金融数据：12月新增信贷达1.08万亿，同比多增近5000亿大幅超预期。新增企业中长贷止跌企稳，居民加杠杆有所加快。新增社融亦超预期，其中企业债券融资和贷款高增，表外融资分化。社融存量增速12月微降0.1个百分点至9.8%，呈现企稳趋势。M2小幅回升、M1增速企稳，居民存款稳步多增、财政存款同比多增后期仍有盘活空间。预计19年1季度社融存量增速有望企稳或小幅回升。

进出口：12月出口同比（美元计价）-4.4%，较11月大幅回落9.8个百分点；进口同比（美元计价）-7.6%，回落超过10个百分点。12月进出口增速均大幅回落，但手机和油价的影响，超出了贸易摩擦和汇率等宏观问题。国别出口增速并无显著规律，贸易摩擦、汇率影响皆非主因。出口产品结构则一目了然：手机单项导致12月出口回落的70%，或与部分我国代工生产的手机型号外需不及预期有关。两大主要因素拖累进口：其一还是手机外需，其二是油价大跌。12月出口增速回落主因手机，影响或延续至1月，但2月起将显著弱化。中美经贸磋商前景仍较为积极，对19年出口不必过度悲观。

高频数据跟踪：生产较稳需求仍弱，工业品价格涨跌不一

生产指标涨跌互现，整体尚属平稳，汽车生产显著走弱。1月以来，发电耗煤同比增长4.1%，显著好于12月同期；高炉开工率和汽车半钢胎开工率则明显弱于12月同期。需求方面，地产疲弱但汽车略有改善。1月以来，土地成交和供应面积同比均大幅下跌，商品房成交也延续负增。但汽车销售边际上略有改善。价格方面，农产品价格多数上涨，工业品价格涨跌不一。

经济政策：发改委披露五大投资方向 小微企业普惠性减税

发改委披露今年投资发力五大方向。一是新基建如人工智能、工业互联网、物联网、5G等；二是城乡基建、脱贫攻坚；三是能源、交通、水利等；四是民生和公共服务；五是生态环保和灾害防治。财政部实施小微企业普惠性税收减免政策，扩大增值税和所得税减免范围和幅度。人社部提出采取一系列措施来稳定就业，多措并举促进养老保险制度可持续发展。商务部推动全方位对外开放，加快推动由商品和要素流动型开放向规则等制度型开放转变。

目录：

1. 本周关注：马来西亚、越南出口竞争力持续提升，或与我国持续展开竞争

1.1 亚洲出口竞争格局整体趋稳，越南马来西亚异军突起

1.2 贬值是否越马两国出口高增的原因？并非如此

1.3 马国机电产品竞争力再度提升，越南工业化加速

1.4 小结：亚洲近邻竞争力有所提升，我国制造业需进一步创新升级应对挑战

2. 中国经济月度回顾：信贷债券传导逐步通畅，手机拖累中国出口

2.1 信贷债券传导逐步通畅，预计19年1季度社融增速企稳回升

2.2 中国经济前景拖累Apple盈利？还是手机拖累中国出口？

3. 周度高频数据跟踪：生产较稳需求仍弱，工业品价格涨跌不一

4. 国内政策：发改委披露五大投资方向小微企业普惠性减税

正文：

1. 本周关注：马来西亚、越南出口竞争力持续提升，或与我国持续展开竞争

中美贸易摩擦背景下，我国出口中长期竞争优势是否会逐渐弱化，而逐渐转移至其他出口竞争国？我们对中国主要出口竞争国的出口情况进行分析。

1.1 亚洲出口竞争格局整体趋稳，越南马来西亚异军突起

加工贸易在我国贸易方式中占据重要比重，构成我国出口的重要特征之一。“加工贸易”是指企业进口全部或部分原辅材料、零部件、元器件、包装物料，经过加工或者装配后，将制成品复出口的经营活动。90年代以来，在全球产业链分工不断细化深化的大背景下，我国凭借基础设施、土地和劳动力成本、劳动力技术水平等比较优势，迅速形成了以加工贸易为主的贸易特征。2001年我国加入WTO前后，我国加工贸易占全部出口中的比重，一度高达55%。

与我国出口结构较为相似、以加工贸易为主的出口竞争国，主要集中在东亚和东南亚国家等之中。亚洲各国中，除已经是发达经济体的日本之外，韩国是传统的加工贸易大国；新加坡一度以电子产品加工贸易显著促进了80-90年代自身经济增长；而近年来，印度、越南、泰国、马来西亚、印尼、菲律宾等国家，由于同样具备与我国过去出口高增长时期类似的部分经济结构特征，因而正在部分相关加工贸易产业方面，逐渐形成与我国的竞争关系。在亚洲主要国家中，出口规模达到我国5%以上的新兴市场国家主要是韩国（17Q4-18Q1出口规模占我国的24.1%，口径下同）、新加坡（16.5%）、印度（13.0%）、泰国（10.2%）、马来西亚（10.1%）、越南（9.6%）和印尼（7.3%）8个国家。

我们基于竞争国出口占我国出口规模的比例，对亚洲各国出口竞争力进行一个简要的对比。数据显示，15年之后，亚洲各国出口竞争格局总体趋于稳定，而越南、马来西亚等国异军突起，显示出更强的出口竞争力。我们的研究关注亚洲主要出口国相对我国的出口竞争力变化。1）由于我国直至2015年均处于出口高速增长时期，在全球出口中的占比直至2015年均不断提升，因此这段时间内可以说全球各主要出口国相对我国的竞争力均有所弱化，在亚洲国家中表现为普遍的出口规模占我国出口的比重的不同程度的下滑。

2）而15年之后，人民币相对美元的单边升值过程结束，出现两轮贬值，从而以美元计价，我国出口规模相对其他主要出口国出现小幅回落，在我们构建的指标中表现为多数亚洲国家出口规模相对我国的占比出现了1个百分点左右的回升。

3）而在这一过程中，越南、马来西亚异军突起，15年之后其出口占我国的比重上行幅度达到1.9-2.5个百分点，显著高于其他亚洲国家，显示出其强劲的出口竞争力。

值得关注的是，尽管越南人均GDP低于中国，而马来西亚则人均GDP较长时间内均高于我国，因此出口的高增并不能简单从后发优势和成本优势的方面进行解释。我们倾向于观察其出口产品结构和汇率两大因素的变化。

从各国近年来出口同比增速中，亦同样显示越南、马来西亚是连续增速最快的两个国家。18年受全球贸易环境有所恶化的影响，韩国、印尼、泰国等国家的出口增速普遍较17年有所回落。其中，18年1-9月美元计价累计出口增速来看，韩国、印度、泰国、印尼分别较去年同期下滑13.8、2.9、1.2和7.9个百分点。新加坡、马来西亚出口增速显著上行，分别为15.2%和19.4%，而越南尽管相对17年的较高增速有所回落，但仍保持在相对较高水平（13.5%）。

1.2 贬值是否越马两国出口高增的原因？并非如此

对于新兴市场出口高增的经济体，大家第一直觉往往是：该新兴货币是否刚刚经历大幅贬值，从而对出口形成促进？而从16年以来越南、马来西亚的汇率表现来看，可以说是相当稳健，贬值并非促进两国出口的主要原因。16年至18年，马来西亚林吉特有效汇率、相对美元分别小幅升值1.8%和2.6%，三年间波动范围大致在上下5%之内，整体稳健。越南盾对美元汇率趋势性稳中小幅贬值，3年累计贬值幅度亦仅3.9%左右。而相比之下，人民币汇率贬值幅度更大，3年来人民币相对美元累计贬值6.3%，人民币有效汇率贬值8.8%。综合来看，正如人民币汇率在较长时期内并非促进我国出口的最主要原因，越南、马来西亚近3年的出口高增， 亦难以认为是贬值的促进作用。

那么，是什么促进了两国的出口？我们进一步对两国的出口结构进行分析。

1.3 马国机电产品竞争力再度提升，越南工业化加速

马来西亚机电产品、矿产品等出口增速18年以来维持较高水平。从出口产品结构看，马来西亚出口中，机电产品占比接近一半，石油等矿产品亦占16%左右。18年以来，马来西亚出口高增，出口占比前5大类的产品，增速均达到13%以上；其中占比最大的机电产品，前3季度累计增速高达19.6%；矿产品累计增速亦达到13.1%。

与其他主要出口国相比，马来西亚机电产品的出口增速16年以来亦持续走高，显示其机电产品出口竞争力近年来有所提升，这一点或对我国相关产品形成一定竞争压力。同时，我国机电产品出口增速近年来亦低于韩国、印度等亚洲国家。这一现象一定程度上显示，作为我国出口龙头产品的机电产品类别，未来需进一步增加投资和研发投入，进一步提升生产效率，才能有效抵御周边亚洲国家的出口冲击。

越南则呈现出一种工业化、机械化加速的普遍特征。对一个出口高速增长的经济体而言，我们可以认为，出口占比持续提升的产品品类，实际上勾勒出这个经济体出口高速增长的主要动力。对比2015年和2018年越南的出口产品结构，我们发现两大主要特征：1）电子产品和机械产品占比快速提升，电话、手机及其零件、计算机电子产品及其零件、以及机器设备工具和仪器三大类出口占比分别提升1.6、2.4和1.7个百分点，占出口额的比重由33.1%大幅上升至38.8%。2）纺织品和服装、鞋类两大类商品尽管均出现于前五大类出口商品中，但占比分别下降1.5和0.8个百分点。两大特征综合显示，越南出口产品正在呈现较为全面的工业化、机械化电气化升级特征，或将在未来对我国出口形成更为明显的替代和竞争效应。

1.4 小结：亚洲近邻竞争力有所提升，我国制造业需进一步创新升级应对挑战

简要总结我们的分析：15年以后，我国出口竞争力持续提升的阶段结束，亚洲国家出口竞争格局相对趋于稳定。受人民币15年以后震荡贬值的换算效应影响，亚洲各主要出口国出口规模与我国出口之比普遍上行1个百分点左右（美元计价）。而其中马来西亚和越南两国，出口增速进一步高于其他亚洲国家，显示出较强的出口竞争力。其中马来西亚出口高增主要源于机电产品的竞争力提升、以及前期的油价高涨等因素；而越南的出口高增则主要由手机、计算机及其零件、以及机器设备等所驱动，呈现出全面的工业化、机械化加速特征。对于亚洲近邻的竞争力提升，我国应给予充分重视，政策手段应聚焦提升我国制造业企业的创新研发能力，促进先进制造业发展，促进进一步的制造业产业升级，以应对更长时间内可能持续的亚洲竞争性出口国带来的挑战。

2. 中国经济月度回顾：信贷债券传导逐步通畅，手机拖累中国出口

2.1 信贷债券传导逐步通畅，预计19年1季度社融增速企稳回升

新增信贷超预期，新增企业中长贷止跌企稳，居民加杠杆有所加快。12月新增信贷达1.08万亿，同比多增近5000亿大幅超预期。超预期主要表现在3方面：1、企业中长贷新增1976亿，同比仅小幅少增83亿，同比止跌企稳；2、居民加杠杆有所加快，居民中长贷、短贷分别新增3079亿、1524亿，前者同比少增仅116亿，后者同比多增达1343亿，综合来看，部分城市首套房贷“一城一策”政策边际放松，对居民加杠杆形成边际促进作用，此外居民短贷的多增亦可能部分对消费形成边际促进。3、非银金融机构贷款亦同比多增1565亿，体现银行间流动性仍相对充裕，非银融资需求得以充分满足。

新增社融亦超预期，其中企业债券融资和贷款高增，表外融资分化。12月新增社融1.59万亿，同比持平，但亦高于我们的预期（1.25万亿）和市场预期。结构上来看，积极因素主要体现在贷款高增（同比多增3500亿）和企业债券同比多增3360亿，一方面体现稳定民营、小微企业融资等政策对市场信心产生促进作用，货币政策传导机制逐步通畅；另一方面也体现出债券融资利率回落，债市回暖，重新成为企业融资的重要渠道。而表外融资尽管总量持续减少，但结构上7个月之后再度分化，委托贷款持续减少（-2244亿）、信托贷款（-509亿）降幅可控，而未贴现汇票7个月后再度转为新增1023亿，表外融资合计同比少增仍达5253亿。此外，新增三项合计同比持平。综合来看，社融存量增速12月微降0.1个百分点至9.8%，呈现企稳趋势。

M2小幅回升、M1增速企稳，居民存款稳步多增、财政存款同比多增后期仍有盘活空间。12月M2增速小幅回升0.1个百分点至8.1%，M1增速止跌企稳于1.5%。从存款结构看，计入M1的非金融企业存款新增1.42万亿，同比小幅多增951亿，虽整体仍不强，但边际改善延续。而另一方面，居民存款仍然较为稳定，同比多增3744亿，成为M2增速小幅回升的主要原因。但由于基数较低，12月M2增速回升幅度仍低于我们预期，一定程度上与当月财政存款同比多增1958亿的影响有关，预计19年财政存款仍有一定的盘活空间。

12月金融数据显示，信贷增长加快、企业中长贷融资需求小幅恢复、居民加杠杆稳中略有加快，同时无风险利率下行、央行货币传导机制的疏通产生一定效果，企业债券融资持续旺盛，信用环境整体企稳回暖，而表外融资仍然净减少，但信托贷款降幅可控，后期亦有望边际改善。预计19年1季度在降准+TMLF的“长钱”投放模式和地方政府专项债提前发行的促进下，信贷、企业债券融资仍将保持高增、表外融资降幅有望持续收窄，专项债同比显著多增，社融存量增速有望企稳或小幅回升。

2.2 中国经济前景拖累Apple盈利？还是手机拖累中国出口？

12月进出口增速均大幅回落，但相对微观的结构性因素：手机和油价的影响，超出了贸易摩擦和汇率等宏观问题。12月出口同比（美元计价）-4.4%，较11月再度大幅回落9.8个百分点；进口同比（美元计价）-7.6%，亦再度回落超过10个百分点。但我们详细分析后发现，影响12月进出口的因素，更多是相对微观的原因，手机和油价或是两大关键词。

国别出口增速并无显著规律，贸易摩擦、汇率影响皆非主因。出口的宏观逻辑往往可以从国别增速变化中体现出来：若是“抢出口”或是“贸易摩擦冲击”，则对美增速应出现相应增减，若是人民币贬值促进出口，则对各国增速应普遍高增。但12月出口国别增速变化缺乏宏观规律性，对美（-3.5%）、香港（-26.0%）出口增速确实出现较为明显的回落，但对日（-1.0%）、欧（-0.3%）下滑幅度有限，对东盟（4.3%）增速较为稳定，对韩国（13.2%）甚至大幅回升。种种迹象显示，12月国别出口增速变化并不能验证任何一种宏观逻辑的演绎。

出口产品结构则一目了然：手机单项导致12月出口回落的70%，或与部分我国代工生产的手机型号外需不及预期有关。12月我国出口2212.5亿美元，同比减少102.7亿美元。而根据海关公布的主要出口商品规模，12月手机出口158.05亿美元，同比下滑达71.4亿美元，也就是说，12月单月出口下滑的幅度中，70%以上源于手机单项！这一方面是因为18年和17年国外知名品牌手机新型号推出时间有所不同导致的出口节奏变化，但另一方面，折射出该品牌新产品手机低于预期，导致海外对新型号手机需求大幅低于预期，拖累我国12月出口增速。

两大主要因素拖累进口：其一还是手机外需，其二是油价大跌。12月大宗商品进口方面，铜（-4.7%）、大豆（-40.1%）进口数量同比进一步大幅下滑，铁矿石（3%）则转为正增，原油（29.9%）进口数量有所反弹；但油价连续大跌，驱动原油（42.7%）进口金额增速显著回落，同时铜（-14.3%）、大豆（-36.3%）亦不同程度下降，但铁矿石（20.2%）有所增长。此外，另一更为重要的因素是集成电路进口金额的下滑，单月增速进一步下滑6.9个百分点至-15.2%，显示手机外需疲弱或延续至1月。此外汽车需求放缓和对美加征关税背景下，进口汽车及底盘金额同比下滑幅度亦扩大至-29.9%。

12月出口增速回落主因手机，影响或延续至1月，但2月起将显著弱化。维持19年1季度出口美元计价2%同比增速的预测不变，中美经贸磋商前景仍较为积极，我们仍强调，对19年出口不必过度悲观。12月出口增速的大幅回落，更多体现的是手机单项的负面冲击；而宏观上“抢出口”结束或“贬值促进出口”的逻辑在12月相对来说均不明显。我们对手机的大幅波动进行研究，发现18年1月手机出口仍有35.1%的高增速，18年2月即降至14.9%。考虑到新型号手机需求相对仍弱、12月集成电路进口下滑程度小幅扩大，预计1月手机出口仍将相对疲弱，但增速上预计较12月小幅改善，而自19年2月起手机对出口的拖累即将显著弱化。同时，上周中美两国磋商在我国扩大自美商品和服务进口方面进行了务实讨论，也显示两国经贸谈判前景积极，加之19年春节提前，将小幅促进1月出口。综合判断，我们预计1月出口（美元计价）同比有望重回0以上，维持19Q1出口（美元计价）2%、19年全年6.5%的判断不变，对19年出口不必过度悲观。

3. 周度高频数据跟踪：生产较稳需求仍弱，工业品价格涨跌不一

3.1 经济数据：

生产指标涨跌互现，汽车生产较为疲弱。本周高炉开工率小幅回升（本周64.9%，上周64.4%），而汽车半钢胎开工率大幅下滑（本周59.9%，上周66.7%），且发电耗煤环比继续回落（-2.0%）。从1月以来三大指标的同比走势来看，发电耗煤同比增长4.1%，显著好于12月同期；高炉开工率和汽车半钢胎开工率则明显弱于12月同期。整体来看，工业生产整体走势较为平稳。需求方面，地产依旧萎靡，汽车边际改善。1月以来土地成交和供应面积同比分别下跌48.3%和19.0%，土地市场降温明显。而1月17日当周30城商品房销售面积走强（本周288万平方米，同比增速为-10.1%，较上周降幅收窄，上周同比-17.0%）。汽车销售边际改善。1月5日至11日当周乘用车日均零售5.2万台，同比增速为-29.0%，较上周（1月1日-4日）日均销量5.2万台（同比-37%）降幅收窄，边际改善。

价格方面，本周农产品价格多数上涨，工业品价格涨跌不一。农产品价格方面，28种蔬菜平均价格为4.21元/公斤，周环比变动4.0%；7种水果平均价格为5.72元/公斤，周环比变动1.1%；猪肉平均批发价为19.13元/公斤，与上周持平。工业品价格方面，煤炭价格小幅回升，钢铁价格多数下跌，水泥价格小幅下跌；原油价格小幅回落，金属价格多数上涨。国内来看，秦皇岛Q5500煤价格周环比变动2.3%；螺纹钢、3.0mm热轧板卷、0.5mm冷轧板卷价格周环比分别变动-0.3%、0.8%、-0.2%；全国水泥价格指数周环比变动-1.1%。国际来看，布伦特原油、WTI原油价格周环比分别变动-0.8%、-1.0%；LME3个月铜、锌价格周环比分别变动1.3%、3.4%，铝价格与上周持平。

4. 国内政策：发改委披露五大投资方向 小微企业普惠性减税

人社部：2019年将采取一系列措施来稳定就业。将加快研究降低社会保险费率的实施方案，加大失业保险费返还的力度和幅度，对不裁员或少裁员的参保企业，可返还其上年度实际缴纳失业保险费的50%；提高创业担保贷款额度，将个人申请额度从10万元提高到15万元，小微企业申请额度从200万元提高到300万元；开展大规模职业技能培训，放宽企业职工申领技能补贴的条件；确保“零就业家庭”动态清零。

人社部：多措并举促进养老保险制度可持续发展。一是实施全民参保计划，扩大覆盖范围，增加基金收入。二是实施基金中央调剂制度，在加快推进省级统筹基础上推进全国统筹，合理均衡地区间养老保险基金负担。三是推动基金市场化、多元化、专业化投资，实现基金保值增值。四是划转部分国有资本充实社保基金，提升基金抗风险能力。五是发展多层次养老保障体系，满足不同群体的养老保障需求。我国第三支柱个人养老金制度建设已经进入推动政策落地阶段， 2019年5月个税递延养老制度试点转常规有望如期启动，我国个人养老金制度也将真正实现落地。这对于提高养老金待遇水平以及促进资本市场发展都将是重大利好。

发改委披露今年投资发力五大方向。发改委副主任连维良表示今年在投资上将聚焦五个方面：一是加强新型基础设施建设，推进人工智能、工业互联网、物联网等建设，加快5G商用步伐；二是加强城乡基础设施建设，推进市政、物流基础设施建设，加快脱贫攻坚、农村基础设施建设；三是加强能源、交通、水利等重大基础设施建设；四是加强民生和公共服务能力建设，推进养老、健康、教育等补短板投资力度；五是加强生态环保和自然灾害防治能力建设。“改造”，就是加大制造业技术改造和设备更新。

商务部推动全方位对外开放。其中，首先加快推动由商品和要素流动型开放向规则等制度型开放转变，还要推动尽早出台外商投资法，并将全面深入实施准入前国民待遇加负面清单管理制度。一是做好“一促两稳三重点”。首先要促消费，创新流通方式，深挖消费潜力，充分发挥消费的基础性作用。其次，要稳外贸、稳外资，继续提升贸易便利化水平，千方百计推动外贸“稳中提质”，同时不断放宽市场准入，改善营商环境，努力“稳外资”。最后突出三项重点任务，即办好第二届进博会，妥善应对中美经贸摩擦，推进自贸试验区建设和探索自由贸易港等。二是促进形成强大的国内市场。坚持一手抓城市消费，一手抓乡村消费。在城市，加快步行街改造提升，开展国际消费中心城市建设试点。在乡村，推动工业品下乡、农产品进城。三是推动全方位对外开放。首先加快推动由商品和要素流动型开放向规则等制度型开放转变。推动尽早出台外商投资法。全面深入实施准入前国民待遇加负面清单管理制度。其次要继续深化“一带一路”国际合作，筹备好第二届“一带一路”国际合作高峰论坛，实施“丝路明珠”工程，发展“丝路电商”等。最后积极参与全球经济治理。支持世贸组织进行必要改革，反对贸易保护主义，在多双边场合提出更多中国倡议、中国主张，推动建设开放型世界经济，构建人类命运共同体。

刘鹤：中德双方同意进一步加强财金政策交流，推动金融市场双向开放，促进资本市场互联互通；双方支持两国金融机构在银行、证券、保险等领域跨境展业，同意加强在金融科技领域和绿色金融领域开展交流合作。第二次中德高级别财金对话在北京举行并发布《联合声明》，双方支持各自证券监管机构签署双边跨境衍生品监管合作谅解备忘录，以支持在法兰克福中欧所上市A股指数衍生品，双方欢迎德意志交易所和上海证券交易所就各自的上市公司在对方市场挂牌存托凭证（DR）产品开展可行性研究。

财政部实施小微企业普惠性税收减免政策：对月销售额10万元以下（含本数）的增值税小规模纳税人，免征增值税；对小型微利企业年应纳税所得额不超过100万元的部分，减按25%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税；创投企业和天使投资个人投向初创科技型企业可按投资额的70%抵扣应纳税所得额。