中教控股(839.HK):并购夯实未来业绩,维持“买入”评级,目标价14港元

中教控股于1月15日公告以4.54亿的权益对价以及2100万元的贷款获得济南大学泉城学院举办方的全部股权。

机构:西部证券

评级:买入

目标价:14港元

核心结论

中教控股于1月15日公告以4.54亿的权益对价以及2100万元的贷款获得济南大学泉城学院举办方的全部股权。目前已签署其中50.91%股权的转让协议,剩余股权将通过挂牌出让方式获得。我们认为此次交易略超预期,维持买入评级,目标价14港元,对应增长空间36%。

一级市场并购价格由于独立学院转设要求再次被提出以及民促法对于公办大学独立学院的管理收紧出现明显下降,我们认为有利于上市高校未来进行并购扩张。济南大学泉城学院2018年在校生8529人,以4.54亿对价来计算,生均价格为5.3万元,显著低于之前并购的生均价格(本科生约为9万,专科生约为4.5万)。

学校已度过爬坡期,预计在2019财年(截止2019年8月底)开始盈利。我们预计泉城学院EBITDA率在3年内达到与公司当前类似水平(加回品牌服务费20%)。泉城学院2018财年(截止2018年8月底)收入9100万元,毛利率22%,净亏损2400万,EBITDA率为11.8%。当前泉城学院利用率与可容纳学生人数尚存在提升空间,泉城学院盈利能力将持续提升。

风险提示:民促法送审稿尚存在不确定性。详见文末风险提示。

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