新天绿色能源(956.HK)：18年燃气销量超预期，风电发电量稳中有增，维持“买入”评级

机构：广发证券

评级：买入

目标价：无

核心观点：

第四季度风电略低于预期

2018年第四季度公司实现风电发电量2,295GWh，同比增长4.45%，略低于预期。全年公司累计实现风电发电量7,676GWh，同比增长13.93%，略低于我们之前的预期我们测算全年风电利用小时数将创新高达到2480小时。

风电板块业绩2019/20年稳中有增

我们认为由于（1）河北省弃风率水平较低（18年5%左右），且靠近消纳地弃风率比较稳定（2）不同于风电运营龙头公司，公司每年400-500MW的新增装机规模相对于存量规模比例较大。2019/20年风电板块业绩将持续稳中有增。我们预计19-20年公司风电发电量增长13.6/12.8%。

2018年燃气销量大幅增长，批发销量超预期

2018年第四季度，公司燃气业务实现销气量9.1亿立方米，同比增长30.20%，其中批发、零售和CNG/LNG业务分别实现销气量5.9/2.9/0.3亿立方米，分别同比增长31.6%/31.3%/1.64%，第四季度实现销气量大幅增长。公司全年实现累计销气量26.3亿立方米，同比增长40.0%，其中燃气批发、零售和CNG/LNG业务分别实现累计销气量16.2/9.2/0.9亿立方米，同比增长48.26/31.52/4.79%，其中燃气批发业务增速要高于我们之前全年40%的预期，全年增速也高于我们之前35%的预期。

河北燃气供需偏紧，19/20销气量保持稳定增长

我们认为2018年燃气业务大幅增长主要是17年的燃气供给缺口得到补充带来的销量释放，以及河北省燃气需求的持续稳定扩张。考虑到河北省燃气供需持续偏紧，19年公司可能在气源供应上仍面临一定的压力，但不会严重到17年的“气荒”程度，我们预计由于需求持续上涨，2019-20年公司燃气总销量每年增速为20%/15%。

盈利预测和投资评级

2019年1月17日，新天绿色能源（00956.HK）收盘价2.05港元，我们预测公司2018-2020年EPS为人民币0.308/0.374/0.439元，对应PE为5.9/4.8/4.1倍。由于公司18年运营表现总体符合预期，19/20年公司预期业绩增长确定性高且增幅度高于行业平均，我们基于2019年6.6倍市盈率给予合理价值2.80港元/每股，并维持“买入”评级。

风险提示

燃气供应紧张风险，风电装机新增不及预期风险，来风情况低于预期风险。