美股真的比A股赚钱吗？

如果问：“A股和美股谁更赚钱”？相信大多数人都会选择后者，理由或许是A股牛短熊长，而美股牛市已经历经十年。如果你也是“后者”之一，那么请看下面这张图。

乍看之后，确实反直觉。我们可以明显看到，无论是从市值加权指数还是等权指数的角度看，以沪深300计的A股表现都要好于以标普500计的美股。

但为什么我们老觉得买A股亏钱，或者A股不如美股好，外国的月亮比较圆呢？回答这个问题之前，先对中美股市比较图作两点说明。

第一是为什么选择2005年年底作为考察起点？

一个原因是沪深300等权指数是从2005年12月开始运行的，数据统计自然只能以这个时间为起点，但这不是主要原因。

主要原因是2005年是股权分置改革全面铺开的元年，从那以后A股逐步解决了流通股和非流通股之间流通制度的差异，股票的定价逐步市场化，股票投资真正走入了普通人的生活，从某种意义上说，2005年是A股市场真正“市场化”的开端之年。

另一点需要说明的是为什么选择沪深300和标普500作为代表指数对比，而不是全市场指数或是其他指数？

2006年之前，沪深两市只有不到1300只个股；而截至2018年底，上市股票数达到3567只，是原先的2.7倍，自由流通市值增加112%。

反观美股，2006年前上市的股票为1684只，而2018年底上市的股票将近5000只，是原先的3倍，但自由流通市值只增加了48%。因此由于全市场指数所含股票数量在各个时期均不相同，而这些新上市公司的市值都会纳入指数的计算中，因此从全市场指数角度对比会有失真。经过我们统计，2005年底以来全部A股单靠新股上市带来的指数涨幅贡献就比全部美股领先70%。 

因此，选择固定股票数量的指数进行比较就显得合理。综合研究的覆盖、交易量以及价格操纵等因素，A股中的沪深300指数与美股中的标普500指数中成分股的市场定价是相对比较合理的，且两者都基本代表了各自市场中市值位于前10%的大盘股票。小盘股由于容易受到市场炒作等因素，价格往往失真，纳入比较会带来噪音和干扰。

另外，两个指数中的除数效应也保证了在成分股调整时，指数数值的连贯性。因此，我们最终选择沪深300和标普500作为对比。

从成分行业的角度看，沪深300更偏传统经济，金融、工业、能源的占比要明显高于标普500；而标普500中，大消费以及信息技术等新经济行业的权重要明显超过沪深300。 

从市值的角度看，标普500指数成分股的市值显然更大，平均值是沪深300的3倍。其中标普500中市值最大的是微软，超过5万亿人民币；而在沪深300中是工商银行，不到两万亿。

接下来我们来回答开头的问题：为什么买A股幸福感不强。先来看两组统计数据。 

第一，我们统计了自2005年12月以来，沪深300指数与标普500指数1-10年的月频滚动收益率对比。结果发现，在各个时间窗口，无论是等权编制方式还是市值加权方式，沪深300均“完败”于标普500。

第二，从不同时间跨度的滚动正收益统计看，标普500的正收益频率均在70%以上，尤其是持有期超过5年以后，标普500的收益接近或等于100%；反观沪深300，这一频率基本都在70%以下。如果持有期低于5年，这个概率接近50%。

另外我们发现，在任意持有期中，各自等权指数的表现都要好于市值加权指数。

因此我们可以得出这样的结论，虽然沪深300在2005年以来的长期表现更好，但由于波动大，导致与标普500相比，各个持有期的胜率以及正收益的频率均较低，因此A股股民幸福感较差。

然而在滚动正收益的平均值上，A股却要远远好于美股。因此如果我们不够耐心，抗不住波动，就很可能承担了下跌但错过了那些高收益的时段。因此对于A股投资者而言，能抗波动、低位买入以及长期持有，三者缺一不可。

我们从前面的分析中已经发现，无论是沪深300还是标普500，等权指数的表现都要好于流通市值加权指数。那么究竟是什么原因，造就了等权指数的优异表现呢？要回答这个问题，我们先来简单了解下等权指数的编制方法。

不同于流通市值加权法，等权指数赋予成分股相同的权重。如果以沪深300为例，由于有300只股票，那么这些股票无论流通市值的大小均被赋予0.33%的权重，并且每半年调整一次。

就行业而言，行业的权重取决于该行业股票数量的多少。例如沪深300中金融行业有57只股票入选，那么在调整基准日，金融行业的权重就是57/300，占比19%，较市值加权的沪深300指数中43%的权重大幅下降。我们可以看到，等权处理后，标普500与沪深300的行业比重差距明显缩小和均衡：标普500行业权重标准差从7%下降至5%，沪深300则更为明显，从12%下降至6%。

那么是行业权重的分布调整导致了等权指数业绩更好吗？我们统计了2005年12月至2018年12月间，沪深300中等权处理后行业权重的变化以及期间的涨跌幅后发现，从静态的角度看，由于行业调整贡献的涨跌幅为-30%，也就是说行业的调整反而拖累了等权指数业绩表现。那么等权指数超越市值加权的指数的秘密在哪里呢？

原因就在于等权指数自带的高抛低吸功能，或者说其本身就是一类带有反转策略的指数。由于等权指数每次在调整期将权重重新设定为相等时，客观上就是将涨得多的成分股卖出，而买入涨少或者跌多的成分股。

由于等权指数半年调整一次，我们计算了滚动半年的滚动收益率，结果发现沪深300等权指数的半年平均滚动收益率为10%，而市值加权指数仅为9.3%，改进收益0.7个百分点；标普500分别为5.4%和3.8%，收益提高1.6个百分点。因此从这个意义上说，反转策略在标普500中更有效。