三一国际(631.HK)：增长持续，维持“买入”评级，目标价4.45港元

机构：招银国际

评级：买入

目标价：4.45港元

主要亮点：三一国际昨日发出「盈喜」，预期2018年净利润录得大幅增长，主要归因于：

（1）煤炭开采设备的更新替换需求；

（2）港口机器收入增加；

（3）海外收入增加；

（4）毛利率扩大。我们相信三一国际正稳步复苏，源于其煤矿开采设备和港口机器订单稳固，以及新产品快速增长。因此，我们上调2019及2020年盈利预测5％，我们把估值基础从2018年推至2019年，基于1.7x目标市净率（对应13%股本回报率），把目标价从4.17港元上调至4.45港元。我们相信新产品将贡献更高收入，带来进一步盈利上升动力。维持买入评级。

2018年盈利预估：我们估计三一国际的净利润在2018年同比增长162％至6.02亿元(人民币．下同)，受益于89％预期收入增长以及经营杠杆带动的利润率增长。虽然我们将2018年盈利预测下调8％，但原因只是我们调低政府补贴的预测。我们认为2018年是三一国际真正盈利复苏周期的第一年，因2017年约2.3亿元的净利润主要来自政府补贴。

2019年煤机和矿用车增长料持续。我们估计目前三一国际的煤矿设备订单约为10亿元，预计其2019年的分部收入增长主要由综采煤机所拉动。此外，三一国际正在积极开拓其纯水液压支架的商机，预计该产品今年将带来2亿元收入，高于2018年的1亿元预测收入。矿用车目前订单金额为3至4亿元，涵盖中国和海外市场。

大型港机将成为港口分部的主要增长动力。2019年港口设备分部收入增长主要来自于场桥和岸桥的更新替换需求。此外，公司的电动集卡和液压抓料机相信会从2019年起贡献更多。我们预计今年这些新产品将带来2至3亿元的收入。

风险因素：（1）采煤活动减少；（2）原材料和零部件成本增加；以及（3）国际贸易逊于预期。