嘉实基金邵建：2019年A股或将迎来美股式上市公司回购时代

作者：邵建

1月17日，由嘉实基金和新浪财经联合主办的2019嘉实基金远见者投资策略峰会在北京举办，嘉实基金股票投资业务联席CIO、副总经理、董事总经理邵健发布了主题为“风雨之后能否见彩虹”的2019年A股市场展望。

邵建认为，刚刚过去的2018年对于每一位资本市场的亲历者而言，都是印象非常深刻的一年，在这一年中迎来了多年未有的挑战：中美的关系大国关系、资管新规、宏观经济压力、民营企业的阶段性困难等等，总体概括，可以描述为风急雨骤。

而谈及2019年市场走势，邵建分析，在内外多因素交织并存的状态下，市场结构性机会将更为显著，白马成长型、低估值和细分领域龙头均将迎来结构性投资机会。

此外，邵建预言2019年A股将出现类似美股的大规模上市公司回购，为A股带来1000亿元至3000亿元的增量资金，这是中国资本市场新鲜的领域和新鲜的方向。A股公司的回购力度将显著加大，并总体对相关公司股价产生显著正面影响。

宏观经济压力下强力政策支撑可期邵建判断，宏观经济总体来说，增速面临着下行的压力。总需求的三个方面，无论是消费、投资，还是出口，都有一些阶段性的挑战。

消费方面，一方面是可支配收入增速在下行，另外一方面是企业的亏损面目前有所扩大。投资对经济的影响较大，投资方面的三个支柱在2019年暂时看起来不会很强。

但邵建强调，上述这些是在过去每一轮经济下行里面都会发生的事情，但影响整个资本市场，包括未来经济的方向不光有经济的因素，还有政策的因素。从政策层面来看，2019年期望看到比较强有力的正确的对经济的支撑。

在刚刚过去的中央经济工作会议上可以看到，对于经济的判断和政策取向已经发生比较大的转向。经济形势的表述是稳中有变，变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力，对经济的判断有了一个非常显著的变化，包括总理提出经济允许适度的波动，但是绝不允许过大的波动。

邵建预期在2019年，既会看到财政政策，也会看到货币政策、产业政策。

在财政政策方面，在2019年会看到更大的减税，地方专项债力度一定会加大，各个方面的重点投资力度可能也会加大。

在货币政策方面，开年迎来了一次比较大的力度的降低，判断今年应该后续还会有若干次的降准。这些政策都在推出，尽管目前提出的是保持定力，不搞大水漫灌，但邵建个人判断整个经济下行的压力会比现在更大，包括我们非常关注就业、民营企业的挑战可能也还会比较大，那个时候政策的力度可能还会有显著的加码。

除了居民可支配收入增速减缓之外，企业的亏损面也在持续扩大。企业亏损面的扩大在往后就会演变为失业压力的加大。而失业的压力如果显著加大，政策力度一定会更大。

民营企业现在已经采取了一些措施，但是从微观的调研来看，相关政策的力度还需要进一步加强。

邵建预判在二季度前后政策力度会显著加强，不光包括政策方向，甚至一直视为洪水猛兽的房地产，到了年中前后会结构性放松的力度会显著增强。宏观经济指标、就业的指标、房地产自身转向的政策，调控的指标，例如百城房价指数等等，可能都会被影响。对国内经济整体的判断，但是政策力度可能会在未来一阶段持续增大，这样一个格局。

 上市公司盈利下行估值触底邵建判断2019年A股市场上市公司盈利将出现下行，而估值触底企稳。

具体到A股市场，随着经济的下行，名义GDP的下行，上市公司盈利出现下行的态势，是非常自然的事情，基本上根据判断，全年可能在0至-5的水平，但是各个季度的情况不太一样。一季度快速下行，二季度加速下行，最低点可能在二季度或者三季度，出现负十几的增速，这很大程度上取决于更大力度的政策出台时间和力度。年中前后出台更大力度的政策，可能会逐步转向，到四季度整个开始扭转。

除了盈利之外，估值也是证券市场非常重要的方面，对于负面因素，证券市场已经有了很大程度的反应。在整个国际的估值对比里面，沪深300处于比较低的位置。证券市场对于我们可能面临的宏观经济的压力，外部环境有一定的预期，或者说已经体现在估值中。

估值既处于历史的低处，又已经触及十年期国债到3.3以下这样一个区间，证券市场基本企稳。

除了成长、估值等等因素，政策也是很重要的因素，高层对于证券市场关注在明显加强。整个资本市场在经济运行中具有牵一发而动全身的作用，通过深化改革打造公开、透明、开放、有韧性的资本市场。提高上市公司质量，引导中长期资金的建立，现在到了国民经济枢纽的位置，这也是比较正面的因素。

外资、回购将成为市场内新资金源邵建判断，2019年，资金面会较去年有一个显著的改善。

A股资金方面，在2018年机构是流出的，散户是流出的，融资是流出的，所以整个资金面是非常差的。

2019年情况会变化，外资受MSCI提升权重的影响，富时指数纳入A股等因素的影响，外资年内预计流入三千到五千亿元元。

新的资金来源也在出现，回购方面，美国每年可以贡献三千到七千亿美金对于资本市场的支持。在中国，在2018年回购政策的放宽，便利性极大提高，估值到了非常低的水平，这样今年可能会有一千亿到三千亿的上市公司回购资金进入市场。

每每投资者比较中美投资差异的时候，发现中美最大的差异是美国每年都会有三千到七千亿股票的回购，作为强有力的支撑。三千亿到七千亿的美金购买股票，且长期不卖出，是非常巨大的力量。中国今年类似的事情就会发生，这是中国资本市场新鲜的领域和新鲜的方向，要研究透。

A股存四类结构性机会邵建判断A股2019年存在结构性机会。

A股市场长期处于进入专业化、国际化的时代的阶段中，在这种情况下，很多既差、治理不好，或者估值偏高的企业，即使市场出现了企稳反弹，这些公司还是在长期下降的通道，只有部分符合主流机构、国际机构、国内机构投资理念的一些企业才能够有长期的投资机会。

邵健提及的2019年的投资方向包括以下几类：

一是优质的白马成长型资产。

虽然过去几年这类资产已经显著跑赢，然而未来边际上的主要资金还是机构和外资。一些资产尽管在历史上过去已经相对跑赢，但是估值相对国际的企业还是有一定的折扣，大部分的企业估值更低，成长性很好，所以还有相对的投资价值，这类资产会有相对好的表现。

第二类是非成长类的，但是是低估值的价值投资。

这类包括地产的龙头企业，包括投资产业链上优秀的龙头企业。

现在其实资本市场给予它们相对比较低的估值和预期，但是今年有可能在年终年后，政策的力度会显著大于大家的预期，届时有可能相关的企业盈利预期上调，景气的预期也会上调。

第三是错杀的细分行业优质企业。

这类企业这几年遇到各种各样的挑战，很多企业的估值从上百倍左右下调到现在20倍左右。观察它们的基本面，依然是有不错的成长，基本面还是20%、30%的成长，股价却跌去了70%、80%，估值已经到了很低的水平。

此外，邵健还看好具备较强回购能力的优秀企业。A股公司的回购力度将显著加大，并总体对相关公司股价产生显著正面影响。

这些企业从长期来说依然会保持不错的成长，且随着主流机构在基础性的蓝筹资产的配置基本完成以后，也会慢慢布局到细分领域，从而带来资金面的支持。

大量细分领域迎来投资机会邵建就此判断，有大量细分领域的企业可能会迎来一轮投资机会。

这些细分领域既包括偏科技属性的方向，也有云计算相关的领域、新材料的领域，医疗服务、领先制造业，科技方向的产业，也包括新兴的、企业级的服务，像检验检测、教育、保险等等，这些在未来都有比较大的前景。人均GDP到了8000美元以后，投资偏高端的消费服务和中高端的制造，要和GDP发展阶段相适应。

最后，邵建总结：“风雨之后能否见彩虹？到2019年的时候不能够见满天的彩霞彩虹，但是局部的彩虹是依然可以把握的。所以今年可能是风雨之后的过渡之年，我们期待在这样的一个过渡之年大家有很好的收获，迎来更好的2020年之后的时代。”