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来源：资本名侦探
龙元建设（600491.SH）主营业务分为传统建筑施工业务与PPP业务，二者收入占比分别为64.76%、35.24%。
其中，土建施工主要包括住宅及其配套设施等房建类工程，PPP业务也以房建、市政等为主。
下面，我们将从若干角度分析龙元建设，给投资者一些参考。
鸡肋的海外项目
龙元建设的收入从地区角度看，分为大陆与海外两部分。海外收入在2009年尚有4.16%的比重，但随后就开始陆续下降，近两年比重已只有约0.4%了。以下是龙元建设2011年至2017年海外收入的毛利率情况：
我们要特别指出一点，在浏览数据过程中，我们发现2017年报的营收数据与2016年年报高度重合，而与审计报告不一致。这说明2017年年报制作不够用心，出现了纰漏，投资者应以审计报告为准。
可见，近几年海外项目不只是亏钱为主，其毛利率波动还极为巨大，而“上蹿下跳”的毛利率又容易惹人生疑。这与国内较为稳定在8.5%左右的毛利率形成鲜明对比：
除此之外，海外项目更易形成计提。以2017年为例，在应收账款“组合1”中，应收账款总金额为6.97亿元，计提金额为5.37亿元；其中，海外项目的应收账款金额就有2.01亿元，计提金额为1.76亿元。
“组合1”中有81个客户，海外客户仅占3个名额，但应收账款金额、计提金额就占比分别为28.85%、32.77%，也远超过境外项目收入的比例。因此，我们认为，龙元建设的海外项目或实为鸡肋。
账龄结构与计提比例相对激进
根据南通三建（838583.OC）公开转让说明书，其将龙元建设以及中国建筑（601668.SH）、宁波建工（601789.SH）、上海建工（600170.SH）、四川路桥（600039.SH）等上市公司作为可比同行。
以下是5家主板上市公司与1家新三板挂牌公司的按账龄分析法计提坏账准备的应收账款（以下所说“应收账款”均指按账龄分析法计提坏账准备的部分）各个账龄内的数据：
其中，中国建筑将“3至4年”与“4至5年”合并为“3至5年”，四川路桥将“4至5年”与“5年以上”合并为“4年以上”。接下来我们分别计算各个账龄内应收账款金额的比例，数据如下：
显然，除龙元建设以外的其他5家公司均以“1年以内”的账期为主，而龙元建设各个账期尤其是3年以内的应收账款金额分布却相对较均匀。这可能意味着龙元建设应收账款账期结构的合理程度较同行为弱。
除账期结构以外，我们还会关注上市公司的应收账款计提情况。以下是6家公司应收账款各个账期的计提比例，其中龙元建设各个账期均为6%，与其他公司随着账期增长而递进计提的情况有明显差异：
若以中国建筑、上海建工、四川路桥、南通三建、宁波建工的计提比例来计算，那么龙元建设的坏账准备将分别为17.46亿元、8.99亿元、12.39亿元、15.29亿元、7.61亿元，较龙元建设财报所示的3.56亿元计提金额高出不少。
因此，我们认为，龙元建设按账龄分析法计提坏账准备的应收账款，可能存在账龄结构合理程度偏弱、计提比例相对激进等问题，这可能对上市公司当期损益造成难以忽视的影响。
有息负债利息费用化比例低
在浏览龙元建设2017年年报之后，我们发现，上市公司财务费用中的利息支出金额与有息负债的体量并不是很匹配。
以平均值来计算（计算公式为2016年年报与2017年年报数据的均值与2017年一季度、二季度、三季度数据再取均值）可知有息负债大约在58.89亿元左右，按照2017年利息支出1.45亿元可知利率2.46%。
根据现金流量表中的“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”以及当期分配的股利金额可计算出上市公司当期实际支付的借款利息金额，而后去除财务费用中的利息支出可得借款利息费用化的比例。
接下来我们给出5家上市公司自2015年至2017年的借款利息费用化比例的计算过程与具体数据。其中，龙元建设的借款利息费用化比例数据以红色加粗字体标出。
以下为2015年数据：
以下为2016年数据：
以下为2017年数据：
可见，龙元建设在5家上市公司中的排名，自2015年至2017年，排名从第3名降至第4名，再降至第5名垫底。该做法在一定程度上减少了龙元建设的财务费用，增加了上市公司的营业利润。
职工薪酬异于同行
龙元建设人均薪酬颇高，2017年为101万元，而其余4家上市公司最高者为上海建工的25万元，仅新三板挂牌公司南通三建与之差相仿佛，为108万元。但是，龙元建设疑似迟发员工薪酬。
以下为龙元建设、中国建筑、上海建工、四川路桥、宁波建工、南通三建等6家公司2017年应付短期薪酬的详细情况：
以上图中数据来计算，龙元建设等6家公司的应付短期薪酬账期分别为11.7个月、1.7个月、0.7个月、2.3个月、1.1个月、3.3个月。很明显，龙元建设远超同行。这是为什么？
