“港A股”北大青鸟深度分析:未来仍具有相当大上升空间

今天我们再分享会员dyc1500(作者公众号:可可投资杂谈)对北大青鸟8095的深度解读——投资价值并没有被市场充分挖掘,未来仍然具有相当大上升空间——dyc1500不间断跟踪8095青鸟长达数年时间,对8095可谓了如指掌,我们一起来看看他的“相当大上升空间”的概念与逻辑。

作为当年(2000年)在前摩根斯坦利亚洲区总裁汪潮涌成功运作下,第一家顺利在香港创业板挂牌上市的纯H股,在未来深港通的风口下,北大青鸟环宇(下称青鸟环宇)在时隔15年后,正慢慢的重新成为港股市场的热点公司。


看点一:日趋健康的财务状况


根据该公司2014年年报的情况,经营状况继续维持良好的发展态势,财务状况日趋稳健。营业收入同比上升20.6%;毛利同比增长19.7%,净利润(1.008亿元)同比增长90%。截止20141231日,资产负债率仅24.57%,公司账面现金及银行存款达到3.6676亿元,而一直饱受诟病的公司对外的投资控股业务,2014年末的账面资产总额达到了7.43亿元,较2013年度的7.201亿元上升3.2%,止住了连年下滑,侵蚀公司利润的颓势。上交了一份令股东们相对满意的答卷。


看点二:转板预期


近期,受国内改革红利刺激,不少香港中概股业绩爆发,今年以来,从香港创业板申请转主板的公司已经达到9家。而香港主板上市的条件为:

1)香港创业板上市满一年;

2)符合香港主板上市条件。

这两条,青鸟环宇都具备,作为第一家在香港创业板挂牌上市的纯H股,未来该公司有着强烈的转板预期。


看点三:扎实、性感但低估严重的主业


公司业务包括四块:电子消防设备、旅游、酒类,以及PE投资。我们一块块来拆解看。


I、首先看电子消防设备板块主业——低估严重

电子消防设备板块即北大青鸟环宇消防设备股份有限公司(以下简称青鸟消防)一直是青鸟环宇的核心资产,也是公司的主要利润来源,青鸟环宇控股51.02%。从2011年到2013年度,青鸟消防均保持了高速的业绩增长,三年的营业收入分别为2.894亿元、4.32亿元、6.385亿元,同比增长幅度分别为33.3%49.3%47.8%,占公司主营业务收入比重从78%上升到86%,占公司经营利润的比重也在基本维持在70%左右。

2014年度,青鸟消防继续取得了优良的业绩,营业额同比增长22.7%;净利润同比增长16.75%,已经持续5年维持两位数以上的增幅。

最刺激的是:20141117日,青鸟环宇发布公告,拟分拆旗下控股公司青鸟消防在A股深圳中小板上市,于115日向中国证监会提交申请,并于1117日,获得中国证监会受理,招股说明书申报稿在中国证监会网站做了预披露。

根据预披露的招股说明书显示,青鸟消防发行前总股本6000万股,其中青鸟环宇持有3061.224万股,占51.02%。按照青鸟环宇2014年年报消防板块的利润数据估算,青鸟消防发行前每股净资产7元人民币左右,2014年度每股收益接近3元。本次拟在深圳中小企业板发行新股2000万股,发行价待定,主承销商为广发证券。

考虑到该领域行业集中度较低,以及消防报警监控系统产品的刚性需求及行业的增长潜力,虑到青鸟消防作为真正意义上的中国民族消防业第一股能够在2015年度成功上市的青鸟消防,市场给予超越目前深圳中小板50倍以上的PE是大概率事件。

按照青鸟消防2014年度及2015年的利润增长趋势,比照深圳中小板现在同类公司天广消防(002509)目前65PE90亿总市值,主营收入和利润均逊色于青鸟消防,因此:

1、该公司在深圳中小企业板上市后的市场定价达到120150元每股是大概率事件;

2、按照青鸟环宇持有3061.224万股青鸟消防计算,这部分资产的价值超过人民币3545亿元;

3、按照青鸟环宇11.8亿总股本计算,相当于3.54.5港元每股,远高于青鸟环宇2015430日收盘价1.79港元。

换句话说,其他所有业务通通白送,只考虑目前的主业青鸟消防,北大青鸟(8095)的股价仍有2-3倍的空间。


青鸟消防上市后更大的行业催化剂来自于棚改,2014年6月18日,李克强总理在面向英国智库演讲时表示,中国有一亿人在城市的棚户区中生活,解决这些人的生存和发展问题,是政府的当务之急。因此,在辽宁主政时在棚改方面政绩突出的陈政高于2014年6月出任住建部部长后,大力推动棚改,并在近期提出2015年要完成580万套棚改任务的高指标。


我曾经和在建筑行业相当资深的建筑师朋友深入沟通过消防行业,他们告诉我,棚户区改造虽然有诸多的原因,但是消防不合格也是其重要原因。很多棚户区的消防隐患非常大,很多地方基本没有消防设施,甚至有些根本就在煤气罐爆炸的边缘游走,一旦出事,很容易发生群死群伤,严重威胁人民群众生命安全。因此消防必然是棚改的刚性需求之一,未来随着棚改的深入,消防行业将继续保持较高的增速。


考虑到青鸟消防作为真正意义上的中国民族消防业第一股,如果能够在2015年度乘着国家政策的东风成功上市,募集到足够支撑未来高速发展的资金,积极参与到国家的棚改项目中,有望在行业排名上甩开北京利达华信电子,直追行业龙头海湾安全技术。


II、再来看看旅游地产业务——有望带来超额收益

这块业务主业靠旗下传奇旅游投资有限公司运营。

传奇旅游200710月注册成立,青鸟环宇控股60%;现在的主要收入来自经营南岳衡山核心景区道路旅客运输相关业务, 2014年度收入1.0646亿元,净利润1957万元。

旅游地产业务最大新增长点是长沙松雅湖项目。

青鸟环宇占长沙松雅湖建设投资有限公司46.6%股权。截至20141231日,长沙松雅湖建设投资有限公司总资产14.0442亿元,净资产为1.3946亿元,青鸟环宇所占净资产的权益为6499万元。

根据国务院制定的《长沙商贸十二五规划》中明确,要努力将长沙打造成国际性商业发展大都市:规划1个市级商业中心,即五一广场商业中心。重点建设和引导3个城市商业副中心,分别是:梅溪湖商业副中心、武广商业副中心和星沙新城商业副中心。而松雅湖国际生态新城正是位于两个商业副中心——星沙新城的核心位置,将成为未来星沙第三产业的核心增长极。

2014年,松雅湖将重点完成四大项目建设。到20158月,已获国家级湿地公园试点的长沙松雅湖湿地公园即将顺利竣工,预计年底将正式开园。

松雅湖项目在这几年中,一直被作为青鸟环宇的资产包袱,并拖累了青鸟环宇的业绩增长。但作为中部地区最大的国家级旅游地产项目,青鸟环宇由于介入较早,所以虽然松雅湖建设账面的净资产极低,但随着2014年项目建成后,公司的资产价值有望重估,青鸟环宇将享受该项目带来的超额收益。


(三)酒类业务——不咸不淡,影响微小

这块业务截止20141231日,经营收入为1129.3万元,相比2013年度954.3万元,增长18.34%

这块业务,对公司影响也不大。


(四)投资业务——零成本看涨期权,最性感的未来看点

这块业务风险投资的成分居多,过去一直回报不大,拖累公司业绩。但未来任何一个项目落地,都可能再造多个青鸟——零成本的看涨期权。这块我单独分析。


看点四:对外投资业务有望带来意想不到的弹性


1)北大青鸟SBI基金

这块业务是北大青鸟未来最具弹性和想象空间的业务——旗下投资的LED业务、在线教育业务、孕婴童电商业务、保险业务均属性感的行业。

北大青鸟SBI基金是由青鸟环宇和日本SBI控股株式会社(以下简称SBI)于2008年共同发起设立的,总规模1亿美元,青鸟环宇应占权益为50%

SBI是日本最大的综合金融集团公司之一,其前身是孙正义先生领导的软银集团(Softbank)的投资部门,之后由前软银CFO北尾吉孝领导成为独立的金融控股公司。SBI及其旗下PE基金在中国投资了众多项目,包括阿里巴巴、泰康人寿、金山软件、天威英利、四川美丰、金风科技、千橡互动、北大青鸟IT教育、天安保险等。

下面是青鸟SBI基金的投资项目情况以及最新的数据更新


a、映瑞光电——LED

映瑞光电为从事LED及相关产业链设计、研发与制造的中外合作的高科技企业,注册资本5000万美元,青鸟SBI基金出资1000万美元左右,持有16%股份。

经过几年的低谷期,2015年全球LED市场迎来了高景气周期,作为行业内技术领先的重点企业,映瑞光电预计将迎来快速发展期。201412月,公司首席技术官李起鸣博士荣获2014年度上市领军人才,作为上海浦东新区临港光电产业园的龙头企业,上海市经信委、发改委、科委领导在2014年度也密集调研映瑞光电,积极扶持映瑞光电做大做强。

根据深康佳2014年年度报告显示,截至20141231日,映瑞光电净资产为2.87亿元,青鸟环宇直接持有5166.4万元,而青鸟SBI基金持有的映瑞光电账面价值为4592万元。


b、北大青鸟IT教育——在线教育,对标达内、全通教育

北大青鸟APTEC是我国最大的IT职业教育机构,其地位如同英语培训领域的新东方,2008年巅峰期时,年收入到达20多亿元,市场份额达到近40%,且几乎无应收款,240多个校区,遍布全国60个城市。

青鸟IT教育这几年一直在低谷徘徊,但瘦死的骆驼比马大,从青鸟IT教育的网站统计,他仍然拥有100多个校区。并依托北京大学的教育资源正式进军在线教育领域。随着近两年TMT行业热潮的再度兴起,青鸟IT教育作为行业的老牌龙头企业,已经从最困难的处境中慢慢走了出来,处于复苏阶段。

在线教育这个互联网细分领域的投资热潮从2013年开始兴起。2013年六月,沪江网获得2300万美元B轮融资,估值高达2.5亿美元。面对每年几千亿的市场空间,大批风投资金蜂拥而入。

2014年,市场对在线教育方面的投资更是进入高潮期。20142月,阿里巴巴合淡马锡、启明创投,向全球领先的在线教育平台及在线英语学习机构Tutor Group投资近1亿美元。同月,YY宣布设立在线教育事业部,投资10亿元推动100在线教育品牌。

20144月,作为青鸟IT教育国内的主要竞争对手,达内科技在美国纳斯达克成功上市,按照2015430日每股12.15美元的收市价,5000万股的总股本,市值达到6亿多美元。

A股市场也闻风而动,A股中小板和创业板近期凡是和在线教育有染的上市公司,从2013年至今,走势上均牛气冲天。A股在线教育第一股全通教育(300359430日以370.52元当日涨停价报收,一年时间上涨了10多倍,总市值竟然达到了令人咋舌的360亿元。

相比之下,同样在向在线教育积极转型中的行业龙头青鸟IT教育显得默默无闻多了,但这不代表青鸟IT教育没有任何的行动,青鸟IT教育背后神通广大的顶级投资机构们更不会无动于衷吧。

根据从http://www.123cha.com得到的网站访问量Alexa数据排名数据,青鸟IT教育的官网日均IP访问数在13000人左右,日均PV数在45000人次左右;而他的竞争对手达内科技官网的日均IP访问数在9000人左右,日均PV数不到30000人次。两家公司的学费数目基本相差无几,且同为行业龙头,除了在管理上,青鸟有加盟商模式,达内基本都是直营,其他行业弊病和毛利应该不会相差太多。

很明显,青鸟环宇间接投资的青鸟IT教育是被市场完全忽略一块非常重要的隐蔽资产,重估潜力相当巨大。


c、乐友孕婴童网上商城——电商

2009年青鸟SBI基金投资了由前光明乳业高管张学庆创办的上海全球儿童用品有限公司及其在上海地区享誉盛名的母婴品牌天天加分20136月,青鸟SBI基金持有的天天加分股权换股成为乐友的股权。

根据我们从http://www.123cha.com得到的网站访问量Alexa数据排名数据,乐友网站的月日均IP访问数在11000人左右,月日均PV(点击率)数50000人次左右。而除了被苏宁收购的红孩子,可以借助苏宁的流量外,全球领先的儿童用品公司及号称中国最大的母婴产品分销和零售平台好孩子日均IP访问数在10500人左右,而月日均PV数仅33000人次左右。其他相关企业的IP访问数和日均PV数根本和这几家企业不在一个量级上。

由此可见,乐友属于行业龙头是毋庸质疑的。收购天天加分之后,乐友开始加快迈进海外上市的步伐,天天加分乐友项目或许可能成为青鸟SBI基金第一个成功投资退出的案例。


d、天安保险——保险

天安保险业绩长期亏损。不过天安保险的牌照价值还在,在中国,这块牌照所值还不菲。但对青鸟影响不大。


2)青鸟恒盛基金

201121日,青鸟环宇出资4亿元人民币,占青鸟恒盛基金股本比例的40%。青鸟恒盛基金按照目前正在参与数项物业发展项目,包括於北京建设若干豪华住宅及商业大厦。目前项目处于开发期。

3)金山能源

2013823日,由青鸟环宇间接持股30%Jade Bird Strategic Investment成为金山能源第一大股东,青鸟环宇在实际上控制了香港的上市公司金山能源。

由于煤炭行业近几年极度不景气,金山能源业绩亏损。201548日,金山能源出售旗下亏蚀的采煤业务。出售事项后,保留集团将主要于美国从事开采及生产石油及天然气以及研发重油提取技术,并于中国开采及销售银及提供融资租赁。

经过一系列重组手段,金山能源的基本面得到了很大的改善,股价大幅回升,按照2015430日金山能源收市价0.35港元计算,青鸟环宇实际持有金山能源的市值为1.632亿港元。


4)中芯国际

青鸟环宇是中芯国际(00981)的发起人,持有中芯国际5%的原始股份。目前青鸟环宇仍然持有中芯国际约8600万股,占中芯国际总股本0.24%。按照中芯国际2015430日收市价0.86港元计算,青鸟环宇的持股市值为7396万港元。


5)宁波青鸟创业

宁波青鸟创业投资公司是今年新成立的一家重点投资文化、医疗、新材料、新能源、节能环保等国家重点支持的行业的创投企业,注册资本人民币2亿元。这块创投业务开始不久,暂时不会对公司业务形成影响

以上是对青鸟环宇最新情况的全面更新分析,虽然今年以来,青鸟环宇股价上涨了120%以上,但相对于公司的整体资产估值以及未来相当确定的股价催化因素来看,股价仍然处于相当低估的水平,投资价值并没有被市场进行彻底的挖掘,未来仍然具有相当大上升空间。


2015430日,港交所主席周松岗在接受媒体采访时表示,港交所正与内地探讨深港通,除了主板以外还会考虑纳入两地的创业板股份。一旦香港创业板可以被纳入深港通标的股,作为第一家在香港创业板上市的纯中资H股,青鸟环宇必然会成为香港创业板在深港通的热门备选标的,或将受到市场更大的热捧,对此,我们无比期待!

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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