361度(1361.HK)：2018年下半年业务严重差于预期，下调至“中性“评级，目标价2.03港元

机构：国泰君安

评级：中性

目标价：2.03港元

2018年4季度渠道表现差于预期。361°核心品牌产品的零售销售额同比持平，这是过去4年中的最差增速。公司核心品牌的增速从2018年3季度开始放缓，并在4季度变得更差，反映了来自零售渠道客流量减少的压力。361°童装品牌产品的零售销售额录得了低双位数同比增长，与前两个季度增速一致。

分别下调2018-2020年每股盈利预测23.5%、26.6%和29.6%至人民币0.185元、0.199元和0.211元。361度管理层表示公司在2018年下半年几乎没有收到补单，这严重出乎意料，并将导致公司2018年下半年收入大幅下滑。此外，2018年产生了约7,000万元人民币的汇兑损失。因此我们预测2018年净利润将同比下滑16.4%。

下调目标价至2.03港元并下调评级至“中性”。361°童装品牌成为了公司目前唯一的增长引擎，而其他业务板块（包括核心品牌、OneWay品牌和国际业务）则在目前较弱的市场环境当中变得更加没有竞争力并难以保持稳定增长。我们将目标价从3.00港元下调至2.03港元以反映我们对盈利预测的调整以及对公司2019年业务更多的担忧。我们的目标价分别相当于9.7倍、9.0倍和8.5倍2018年、2019年和2020年市盈率，以及12.2%的上升空间。