食品饮料行业2019年度策略：穿越风雨，龙头先行

机构：广证恒生

2018年全年跑赢大盘，2019年防御性板块更具配置价值：

2018年食品饮料板块下跌21.95%，跑赢沪深300指数3.36个百分点，位列子行业第三，大盘整体下行背景下食品饮料防御属性凸显。行业估值降至22.71倍，相较于年初下调38.3%，处于近三年低位，估值溢价逐渐消解。机构持仓总市值1.7万亿，其中基金持仓3025亿，偏爱白酒和业绩确定性高的行业龙头。2019年经济环境不确定性增强、贸易战纷争悬而未决，市场波动较大的背景下防御性板块更具投资价值；食品饮料受经济环境影响较小，业绩确定性高，估值正处低位，具有更优的投资和配置价值。

白酒行业：居民收入增速下滑与白酒消费升级之间的矛盾有望在3季度得到缓释2018年居民收入增速下行导致白酒需求放缓，进入第三轮调整期，但与前两轮不同的是，本轮酒企明显吸取教训，注重对经销商库存管控，2018年Q3开始进入社会库存消化期，当前社会库存中性，复制上一轮大幅长期调整的概率不高。2019年随着货币向信贷传导的逐渐打通，预计3季度起伴随库存消化和旺季效应，白酒业绩增速回升，迎来估值修复行情。重点推荐业绩确定性较强，渠道管控力较好的标的：贵州茅台（600519）、洋河股份（002304）、古井贡酒（000596）。

调味品：量价齐升动力足，优选行业龙头和细分赛道领先企业

行业内11家上市公司18年Q1-Q3收入和归母净利润分别同比增长15%和30%，是业绩最为稳健的板块，行业指数也在逆势上涨11%，表现亮眼。酱油替代盐和味精、复合调味酱替代单一调味酱等促进人均消费量提升，健康化、功能化调味品受追捧推动主流价格带上移，量价齐升给予行业规模持续扩张的动力。下游餐饮行业受大众餐饮替代高端餐饮，外卖规模持续扩张推动餐饮行业维持10%左右增长，带来调味品需求提升。我们沿两条主线重点看好以下标的：1）集中度提升是大趋势，龙头企业具备品牌和渠道优势更易在行业扩张进程中攻城略地，并不断承接小企业出清后的市场份额，重点推荐行业绝对龙头海天味业（603288）和成长中的龙头中炬高新（600872）；2）细分赛道企业专注特定领域，消费者品牌意识强，形成一定的竞争壁垒，重点推荐细分赛道领先企业恒顺醋业（600305）、安琪酵母（600298），推荐关注涪陵榨菜（002507）

大众食品：消费升级持续，精选优质赛道的行业龙头

消费升级大趋势不可逆，食品饮料产品主流消费人群向90/00后转移，新一代消费需求更偏向多元化、健康化，处于优质赛道的企业更具投资价值。乳品：原奶进入上行周期+年内无重大营销事件，预计19年竞争性费用投放将减少，对利润的压制有望缓解。双寡头格局将持续，长期看好龙头凭借差异化优势共同推动行业发展，重点推荐行业龙头伊利股份（600887）。坚果：坚果满足消费者好吃又健康的需求，人均消费量增加至3.53Kg/人，但相较于膳食宝塔建议仍有百万吨的缺口，未来行业线上线下融合、打破渠道区隔是新趋势，看好线下龙头洽洽食品（002557）每日坚果发力和线上渠道放量。

新式茶饮：茶饮料的消费由重量向重质转型，茶饮料市场更加细分，消费者给茶饮料赋予更多功能性和个性化的要求，也更加青睐健康天然的产品。重点推荐从杯装奶茶向新式茶饮延伸的香飘飘（603711）。

风险提示：宏观经济持续低迷、大盘震荡风险、政策风险