扣非净利润暴跌99%,是终食恶果还是迎来蝶变?

季度扣非净利润猛降136.19%,亏损三千三百万,来伊份今日为何涨停?

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核心逻辑:2018年前三季度报,来伊份营收28.47亿元,同比增长10.77%,并且中季报增速也是创造了上市以来的新高。但是三季度扣非净利润猛降136.19%,亏损三千三百万,具体原因在于:各类产品毛利率皆出现不同程度下滑、费率水平高企拖累整体盈利水平。

一、产品线增加,行业增长潜力较大

休闲食品市场近年来稳步增长,市场规模已达到4,493亿元,2011-2016年年均复合增长率达到7.7%。人均消费金额来上来看,2015年我国休闲食品人均消费额为75.28元,远远低于日本、英国和美国的人均消费额501.40元、742.05元和859.86元,我国休闲食品市场有着巨大的发展潜力,伴随着居民整体消费结构的不断升级,中国休闲食品市场将持续发展。

截至2018年6月30日,公司产品覆盖坚果炒货、肉制品、豆制品、果干果蔬、糖巧果冻、糕点、进口食品等众多品类,近1,400个产品。此外,公司还推出了短保质期的锁鲜装、咖啡、茶饮、冰淇淋、生鲜、水果、轻食类食品,动漫衍生品等商品,有效地满足了不同消费者群体在不同场景下的多元化需求。

主要原因:促销活动力度加大、加大线上电商业务的拓展力度使其营收占比增大,进而影响综合毛利

费用率高企:报告期内,销售费用同比增长12.54%,主要系线下规模扩张,门店数量及促销活动增加所致,与公司收入增长基本一致;管理费用同比增长45.06%,主要系公司为业务发展加大人员储备,为员工物质提升增加了员工的收入。另,股权激励费用净增加了1,100多万元。

销售费用增加情况:

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管理费用增加情况:

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4)重点关注可转债募投项目带来的成长预期

20171128日,来伊份发布了关于公开发行A股可转换公司债券的预案公告。公告称公司拟发行可转债募集不超过7.3亿元资金,用于连锁经营网络新零售升级和信息管理系统升级两个项目,而在2018328日的可转债预案公告中,将募集总金额降低至5.36亿元,但用途并未发生改变。

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本次发行可转债募投项目的经济效益:

翻新门店

本次募投项目计划翻新1800家直营门店,分三年完成。其中0-40平方米店铺预计年新增收入19.5万元,大于40平方米的店铺预计年新增收入21万元。按照单店计算器预测,其中第一年达产50%,第二、三年分别达产100%,第四年计算50%

根据完全达产时的预计收入计算测算,1800家直营门店翻新门店后平均单店新增坪效0.72万元/平方米,是占2017年平均单店坪效的16.36%

新开门店:

本次募投项目计划新开350家直营门店,其中新开标准店铺单店年收入第一年按105万元计,新开主题店单店年收入第一年按150万元计,此后两年增长率按照10%预估,第四年单店新增收入达到稳定,与第三年保持一致。按照单店计算期预测,其中,第一年达产50%,第二、三年分别达产100%,第四年计算50%

根据完全达产的收入测算,新开门店的第二年的平均单店坪效为3.84万元,新开门店的第三年的平均单店坪效为4.22万元。由于新开门店的效益逐步释放,最终新开门店的单店坪效将优于公司2017年平均单店坪效。因此,该项目具有经济性

5)大股东积极增持

201827-83日,大股东爱屋企管累计增持175.108万股,占公司总股本的0.51%,增持总金额为2646.4万元,折合均价15.11/股。

内参点评:来伊份中报业绩因员工薪酬、销售费用的增加导致严重下滑,但从公司产品线的扩张,江苏供应链基地(投资额6亿元,6/13公告)的投资,以及发行可转换债券对门店的更新(1800家)和新开门店的投入,我们认为来伊份未来3-5年成长性可期。

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