中国通号 (3969.HK) ：新签订单稳健增长，结构优化，盈利能力上升可期，维持“买入”评级，目标价7.20港元

评级：买入

目标价：7.20港元

中国通号公布2018年外部合同数据，2018年累计新签外部合同总额682.9亿人民币，同比增长12.4%，较18年上半年4.9%的同比增速显著改善。其中，铁路领域新签合同250.8亿人民币，同比大幅增长44.8%，表现亮眼；城市轨道交通领域新签合同116.1亿人民币，同比增长6.4%（其中地铁领域新签合同116.0亿人民币，同比增长20.2%）；海外业务新签合同9.5亿人民币，同比下降64.8%；工程总承包业务新签合同298.5亿人民币，同比增长0.3%；智慧城市业务领域新签合同8.0亿人民币。

国内高速铁路和城市轨道交通市场都已进入通车高峰，我们预计2018-2020年高速铁路年均通车里程将达到4000公里，较2017年的2200公里大幅增长；预计2018-2020年全国城市轨道交通年均通车里程将达到1000公里，2020年全国轨道交通总里程将达到8000公里，较2017年5000公里的总里程增长60%。公司作为铁路和城市轨道交通信号控制系统的行业龙头，将直接受益于市场的快速成长。

公司18年新订单结构改善明显，高毛利的铁路和城轨订单增长迅速，低毛利的工程总承包业新订单基本持平。展望未来，随着城轨市场走出新政阴影，18年底19年初新线集中获批，行业投资回暖明显，有利于铁路设备行业估值修复。在19-20年铁路和城轨地铁线路通车高峰的背景下，公司新增订单结构有望进一步改善：高毛利业务订单占比增加，影响整体估值的PPP相关业务占比继续下降；公司整体盈利能力上升可期。

公司新增订单情况符合预期，铁路领域订单表现亮眼。我们维持公司盈利预测不变，预计公司18-20年收入分别为406.0亿、475.3亿、542.9亿人民币，净利润分别为38.9亿、46.6亿、55.3亿人民币，对应EPS分别为0.44/0.53/0.63元人民币。参考公司过去一年PE（TTM）均值12.6倍，给予19年12倍PE，目标价随之上调至7.20港元，维持“买入”评级。

风险提示：政策变化风险、产品降价风险、海外市场拓展不顺风险