【干货分享】一个互联网外行是如何挖出大牛股酷派的？

作者： 格隆汇 庐陵书生

导读

在市场几乎99%的投资者都对酷派与周鸿祎的合作不看好的情况下，格隆汇连续推出两篇重磅深度分析（4月13日左龙大叔的《港A40中一只可能的十倍股：从“互联网+”的逻辑说起》，以及4月26日Simon的《最后的决战：酷派到底有没有十倍股潜质？》），引发强烈的反响，酷派股价越来越凌厉的走势也彰显了格隆汇会员前瞻、独立、深入的挖掘能力。不过，在酷派股价启动之前，会员庐陵书生通过自己的独特方法，也挖出了酷派这个公司。庐陵书生是个绝对的互联网外行，那他是如何做到的呢？

我不是学IT的，也不是干IT的。很多IT大拿所写的专业文章，我其实看不太懂。我只能通过总结历史经验，在我的知识层面总结出一些浅显的规律。

用这些规律，我第一个“挖”出来的公司就是2369酷派集团。

时间大概是2015年3月下旬，当时酷派的股价大概是1.3～1.4港币左右。我在一个精英级的股票群里弱弱地问：“酷派和360研发手机的前景大家怎么看？”过了半晌，才有一个群友好心地回复我：“loser+loser”。然后我就瘪了。毕竟我是外行人，如果业内人士说loser+loser，我还有什么好说的呢？

我左思右想了一个下午，还是觉得酷派有太多积极的因素，不是一句简单的“loser+loser”就能轻易否定的。于是第二天，我鼓起勇气再次在群里推荐酷派。这一次，赞同和反对的人数各占一半，又过了几天，越来越多的人买入酷派，各种分析文章出炉，股价也涨起来了。现在回头看，当时我这个外行人是如何这么早就把酷派挖出来的呢？

1.牛逼的一把手

很久以前，我就发现一个规律：互联网公司应该多用定性分析，少用定量分析。一家互联网公司的兴衰跟它过去的财务业绩没什么相关性，但是跟它未来所选择的发展战略有高度的相关性。如果企业的战略对头，那么财务业绩的转折和腾飞是一件水到渠成的事情。

战略是由企业的一把手做出的。民营企业尤其如此。如果一把手有眼光和执行力，成事儿的概率就很大。

在高科技行业，企业的兴衰与一把手的能力有着极高的相关性。微软的比尔盖茨是个工作狂，苹果的乔布斯是个完美主义者，阿里的马云是个打不死的小强，百度的李彦宏说起话来滴水不漏，小米的雷军是个大器晚成的工程师和战略家，汽车之家的李想是个喜欢把苦逼的累活做到极致的80后，欢聚时代的李学凌是个总能整出新花样的家伙（这话好像是格隆说的）。

当我回溯金山软件前几年股价的U型走势图，我觉得扭转乾坤的最大因素就是：天上掉下个雷将军。其它因素都是次要的，或者是这一因素的附属产物。

酷派和360组建的合资公司由周鸿祎领军。周鸿祎号称是中国最好的产品经理，这一点连我这个IT外行人都能看明白。以前我刻意不想用360的软件，因为业内竞争对手都指责360侵犯用户隐私。但是当我把其它所有家的浏览器、杀毒软件和抢票软件用了一圈下来，我还是不得不用回了360，因为它确实更加便捷、流畅、人性化。再怎么说，老周是一个证明过自己能力的人，他只需要在新的领域把他现有的能力复制一下就行了。因此买酷派其实不是买“新股”，而是买“老股”。

老周的战略眼光也不差，号称第一个看懂小米商业模式的人，也是互联网思维的开山鼻祖之一。之前我读过很多他的演讲，确实有料。老周最近两年也在反思自己的战略失误、管理失误和性格缺陷，他身上是不是有点当年乔布斯遭受暂时挫折，痛苦化蝶之前的影子？

2.激励机制到位，行业的政府管制较少，持股时间短。

有了人才并不必然意味着成功。像蒙牛，中粮，恒安等等这些传统行业的领导人也十分出色，公司业绩的提升速度和幅度却没有互联网公司那么明显。这是为什么呢？

首先是因为激励机制。任何一家大公司都存在官僚主义，包括民企和外企。官僚主义的根本原因是利益不一致。大领导轰油门，中层领导挂空挡，底下的人踩刹车，你大领导就算再牛逼，经过一层一层的消极抵制，最终落地的功力也所剩无几了。互联网公司则不同，有期权在手，员工和领导都狼性十足。酷派和360的合资公司号称将开放期权笼络最好的人才，周鸿祎在手机研发的动员大会上员工说：“跟着我老周干有肉吃。如果几年以后大家还租房住，那就是我的耻辱! ”员工的积极性调动起来了，一把手的才能和思路就能得到贯彻。

其次，手机行业的政府管制较少。在“首堵”北京开过车的人都知道，路堵上了，你的车再牛逼也白搭。互联网公司所处的不同行业中，有些政府管制少，有些政府管制多，导致最终的发展结果千差万别。阿里牛逼不？进军Licence多入牛毛的医疗行业以后，不是一样深陷沼泽，一茬茬换高管？类似的例子还有移动支付行业和彩票行业，经常被佛祖一个金箍棒打翻一船人（好调皮的佛祖啊）。手机研发行业应该算是低危行业，到目前没听说谁的业务被叫停的，老周可以在一马平川的道路上猛踩油门，尽情地蹦跶。

持股时间也是一个很多人忽略的因素。据说徐翔给他的研究员提的要求是：推的票必须要能马上涨。为啥？股票都是定时炸弹啊，尤其是港股，能少持有一个月是一个月。传统行业得厂房盖好了，产品上市了，收入确认了，报表出来了，审计师来了，Q清完了，审计调整谈完了，董事会会议开完了，年报公布了——股价才开涨；而互联网公司，只要把新鲜出炉的软件往网上一挂，股价就开始涨了。360跟酷派从宣布合作意向，到360OS上市，可能连半年时间都不到；如果从我盯上这家公司开始算，连三个月都不到，这就将持有股票的时间风险降到了最低程度。

3.All In（全情投入）

有一天巴菲特去比尔盖茨家打牌，有人问巴菲特：“你觉得你为什么成功？”巴菲特回答了两个字：“专注”（当然，他是用英语说的）。比尔盖茨说：“我也是。”

为什么蒙牛特仑苏的蛋白质含量只比普通牛奶高10%，单价却贵100%？为什么我的跑步速度只比刘翔慢40%，但是我的出场费却比他低99%？

这是一个赢者通吃的年代。杨小凯在他的临终回忆录中写道，正是因为这个因素，现代人对自己的竞争对手格外咬牙切齿。在手机行业，业内人士认为最终只能容纳三、五家主流企业，甚至更少，其余的绝大多数恐怕要面临被淘汰的命运。

根据“一万小时定律”，再聪明的人如果一心多用，蜻蜓点水，也不会总结出真正有价值的规律。就算你真的想研究很多领域，也要一个一个来，得有深度，才能有技术含量。当你深入研究清楚一件事情以后，再看电视上那些夸夸其谈的专家，你就对自己的研究结论更加胸有成竹，对“专注”的巨大价值有了更深的理解。

我从媒体上看到：“老周最近接受《财经天下》采访时，总结最大的败因：不够All In。老周甚至说找雷军聊过，雷军说，你要是想做手机，想想你能不能全力以赴，能不能来领军，你要是能亲自带队，咱们可能还有得一打。他说你总不能弄个部门，弄个总监就觉得能跟我打吧。他还说你公司虽然人多，但你在手机上能放多少人?放100人?500人?我有几千人在做这件事情。”雷军确实曾在多个场合说过，他最多能管好两家公司，再多的话精力根本不够。

前不久业绩电话会上，摩根士坦利分析师问：请问周总花多少时间在手机项目上？他回答：“三分之一到一半的时间”。这个回答让我很满意。因为雷军统领小米手机、小米小家电（我发明的词儿）、金山软件、天使投资者四项工作，他单独在手机上花的时间估计也就是三分之一到一半。从时间投入来看，周鸿祎跟雷军这次有的一拼。

奇虎作为互联网行业的精英级企业，近期面临转型压力，股价大幅下跌，做好手机是它唯一的自救出路。4亿美元的投资额对奇虎来说是一个不小的数字。老周作为一个血气方刚的牛逼的创业者，在手机领域起了个大早却赶了个晚集，这种耻辱和不甘心一定会激发他的斗志。为了和酷派把手机公司做好，老周把车卖了，把家从北京搬到了深圳。种种迹象都指向同一个方向：老周这次要All In了。

4.摔过跤是加分项

Loser+loser是市场不看好奇虎和360做手机的理由。在我看来，这恰恰是它们的优点而不是缺点。

首先，哀兵必胜。我读中学的时候，刚考出的一次史上最差成绩，就立马考出一次史上最好成绩；2006年意大利足坛刚在国内被假球黑哨丑闻弄得灰头土脸，转身就在世界杯拿了个冠军。为何？哀兵必胜。对于争强好胜的人来说，越大的挫折越会激发他的斗志，从而在下一次战斗中全神贯注、拼尽全力。

第二，不要忘了，2010年雷军创办小米的时候也是一个loser，甚至还不如今天的周鸿祎呢。一般只有loser才愿意去创业，功成名就的人不需要创业了。我记得当时雷军对媒体坦承，自己入行这么多年了，兢兢业业，付出无数心血，却没取得多大的成绩。究其原因，是没有抓住大趋势。作为一个社会精英，如果你像当时的雷军一样年龄已经40岁了，人生的蜡烛差不多已经烧到了下半截，老婆整天在耳边絮叨：你瞧瞧人家李彦宏，你瞧瞧人家马化腾，你瞧瞧人家马云。哪个男人受得了这种窝囊？（我不是在说雷军，只是打一个比方而已。）

对于不善于总结的人来说，每一次摔跤都是数学上的独立事件，摔的次数越多说明这人越没救，而且往往是在同一块石头上反复摔跤；而对于善于总结的人来说，每一次摔跤都是一次实力升级，这会明显降低下次失败的概率。我发现，那些曾经证明过自己的优秀企业家，如果摔过跤，当他们卷土重来的时候，往往有着极高的成功率。孙宏斌，史玉柱，褚时健无不是如此。对善于反思总结的聪明人来说，摔过胶是加分项，而不是减分项。老周做手机失败过？这比他没失败过更令我对他有信心了。像他这种聪明人，被同一块石头绊倒两次的概率太小了。

（ps：当男人陷入暂时的困境时，女人应该对自己的男人有信心，只要他是一个证明过自己的、善于反思总结的男人。如果“基本面”在好转，却割肉割在黎明之前，多可惜呀。）

5.估值：

估值需要考虑两个因素：安全边际和弹性。安全边际是防守，就是说如果你看走眼了，跌能跌到哪去。弹性是进攻，就是说你如果看对了，涨能涨到哪去。

先说安全边际。当时1.3～1.4港币一股的时候，酷派的静态市盈率大约是11倍左右，市值大约是60亿港币不到。智能手机硬件行业毕竟是一个利润微薄的行业，如果进入滑坡期，11倍市盈率也不能说有多么安全。但是要考虑到一个因素：连罗永浩都能搞出一个估值20亿的锤子，酷派+360一帮专业人士凑一块能连老罗都不如吗？就算酷派的硬件主业不行了，合资公司的几十亿估值也能撑一下股价吧？因此总体考虑，60亿港币市值的安全边际还可以。

（PS：我没有贬低老罗的意思。听说锤子手机也挺好用的。而且我非常喜欢老罗当年那些触及灵魂的幽默段子，比如“不是恩人”，“理想主义者和虚无主义者”，“先知”等等。）
再说弹性：我之所以推荐买酷派而不是买奇虎，主要是因为当时奇虎的市值太大了，有差不多500亿港币，而酷派的市值只有60亿港币。再加上酷派的股权占比有55%，而奇虎只有45%，因此一旦合资公司搞成功了，酷派的股价弹性要比奇虎的股价弹性大得多。

具体计算：小米创办5年后估值达到了400亿美元，酷派和奇虎保守估计，就算200亿美元吧，折1500亿港币。假设届时酷派的股权比例被摊薄至40%，那么5年后归属酷派的市值就是600亿港币，是目前60亿的市值的10倍。折合年化收益率，大约60%左右。

进一步计算数学期望值：假设合资公司的成功概率是60%，失败概率是40%，成功以后的年化收益率60%，失败后的亏损率20%，那么数学期望值的总体收益率就是：60%*60%-20%*40%=28%。也就是说，以当时的股价来看，一个预期年回报率为28%的理财产品，是否足以吸引你扣动扳机呢？

6.其他因素：

站在一个外行人的角度，我当时还权衡了其他一些因素：

首先是安卓手机优化的空间和前景。360将新手机定位为：流畅，省电，安全。我认为这个定位是恰当的。因为连我这个外行都感觉，安卓手机目前最主要的问题就是流畅，省电，安全这几方面。从技术上看，我觉得奇虎有能力实现这些优化。手机系统优化跟奇虎目前的主业很相近，很容易移植。

其次是智能手机的后发劣势可控，用户粘性不大。目前大多数安卓手机没有太多用户黏性，消费者想换哪个牌子都行。另外“锤子”给了我信心，看起来小米和华为在销量、专利方面的优势，都不是不可逾越的，它们目前还没有太多护城河，属于巴菲特所说的那种“砸10亿美元就有可能打败的”。当然，凡事都是动态的，如果未来小米把它的生态系统弄得特别牢固，这一结论也可能会改变。

最后要提一下，奇虎虽牛，酷派也不是等闲之辈。所谓“中、华、酷、联”。酷派作为一介布衣，竟然能跟那些VIP巨头在手机领域平起平坐。酷派的千元手机我曾经用过，确实比大多数国货好用一大截。据说酷派在通信技术上的积累也是业内一流的，决策反应迅速、有远见。在竞争惨烈、瞬息万变的手机领域，少一点官僚主义，就有更大的概率能生存下来。

负面因素

我觉得我属于没事儿找抽型的。当别人不看好酷派的时候，我一个劲地说酷派好呀，值得跟踪呀。当别人看好它的时候，我却说要小心呀，还没领证呀（当时合资公司还未正式注册），就算领证了也有离婚的可能呀。我总是不想100%说yes或者no。表面看来我每次都跟别人抬杠，其实我通常是赞同对方大部分的观点的，只是不想再重复我认同的部分，而是想再说说我觉得有必要补充的部分。

据说，经常，芒格的朋友问芒格是否看好某一个企业的时候，芒格都会说：你疯了吗？有这个风险那个风险，这个风险那个风险……说完以后，他还买了。他这么做并不是自相矛盾。企业不是活在真空里的，用芒格的话说，“你要应对的是一个非常复杂的生态系统”，也就是要考虑到各种大大小小的可能性。没准老周哪天在深圳大街上走着走着，看到一个美女，就扔掉手机事业跟人家私奔去了（我打个比方）。你要先把各种风险考虑到，算算概率和损失大不大，再决定是否忽略这些风险。

这跟做审计的道理是一样的。10年前我做第一个审计项目的时候，有一个贷款在北京买了5套房子的男经理对我们说：“你要先把审计差异算出来摆在底稿上，再决定是不是该pass，而不是连算都没算就把风险给pass了。”

酷派和360合资的风险，除了老周私奔、去澳门赌博、得癌症等等这些小概率的风险以外（我衷心祝老周万寿无疆），我认为最主要的风险是合资公司的利益分化。合资公司毕竟不是子公司，奇虎会不会把最有价值的东西放在合资公司里，这个很难说。老周过去跟别人合资也有不欢而散的经历。这次虽然是酷派占股份的大头，但是能不能拴得住奇虎，这个……只有老周自己知道。

总结

提起查理.芒格对他的帮助，巴菲特说，他当年只会买便宜的股票（也就是所谓定量分析），是查理.芒格教会他识别真正有护城河的股票（也就是所谓定性分析），使得他能够买到美国运通、可口可乐这些长牛的公司，在人生的下半辈子赚到大钱。

芒格是如何做到的？据他自己说，就是总结“多种思维模型”，也就是从过去的经验把那些导致成功和失败的因素进行高度提炼、总结，做成一个检查清单，应用到新的投资机会分析当中去。

定性分析并不是虚无缥缈的东西，而是一种自上而下的，有着实实在在的数学相关性（也就是成功概率）的工具。如果你只会定量分析，那你很难在这个专业投资者林立的时代胜出，甚至无法打败各种电脑程序。但是当市场上很多人都只拘泥于数字的时候，定性分析可以给你一双慧眼，让你识别出你的竞争对手们可能忽视的大机会。

作为一个IT领域的外行人，我觉得定性分析最需要的并不是深奥的专业知识，而是独特的视角、高度的提炼总结能力。作为一个低于中国人年龄中位数的“年轻人”，我从酷派这个例子得到的真正益处是使我更加确信：只要耐心积累各种思维模型，定性分析真的能创造出超额的收益。

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