宇华教育(6169.HK)：可转债发售助力并购，大学业务稳步扩张，维持“买入”评级

机构：申万宏源

评级：买入

目标价：7.5港币

宇华教育发行本金总额9.4亿港币的可转债，转换价较1月9日收盘价溢价7.96%，债券利率为3%。转股后预计将扩大公司股本约8.63%。公司计划使用本次募集资金以及自有的22亿现金为资金来源支撑未来的收购计划（预计为海外并购项目）。我们维持公司每股盈利预测不变，2019财年0.22元（同比增长37.7%），2020财年0.27元（同比增长20.4%），2021财年每股盈利预测0.31元（同比增长17.1%）。我们维持目标价7.5港币不变，对应165%的上升空间，维持买入评级。

卖出策略。我们注意到30%的可转债认购方为对冲基金。该基金在债券发行后立即向股东借入股票并在市场上出售，以实现其无风险套利的策略。美银美林作为宇华本次可转债发行的唯一全球协调人和账簿管理人，帮助该对冲基金寻求出售相应的买家（以1月9日收盘价折价10%出售）。

并购业绩出众。受益于公司对湖南涉外经济学院（HEIU）的成功收购以及后续的优化运营，我们预计湖南涉外将在19财年贡献1.41亿元人民币的利润，占公司19年总利润的18%（湖南涉外17年利润仅为4500万元人民币）。因此，我们维持公司19财年同比30.9%的增速预测。

海外扩张。根据2018年8月10日送审稿的描述，国内监管机构计划禁止对非营利性学校的并购行为，民办学校将只考虑收购其他营利性学校。然而，由于目前政策层面仍缺乏关于营利性学校转设的详细规定，国内并购市场已陷入停滞状态。而宇华近一年来一直在积极寻找海外并购标的。我们认为未来的潜在收购将对公司的盈利带来积极的影响。维持买入。我们预计未来并购扩张的推进将给公司带来稳定的业绩增长。我们维持公司每股盈利预测不变，2019财年0.22元（同比增长37.7%），2020财年0.27元（同比增长20.4%），2021财年每股盈利预测0.31元（同比增长17.1%）。我们维持目标价7.5港币不变，对应165%的上升空间，维持买入评级。