新东方(EDU.US)：监管短期影响渐消退，政策落地后出现投资机会

机构：西部证券

核心结论

新东方将于2019年1月22日发布F2Q19业绩。我们认为针对课外培训机构的整治活动结束后，监管造成的短期影响将逐渐消退，政策落地后将出现投资机会。我们维持买入评级，目标价77美元。

利用率回升，营收超预期。根据我们的数据追踪，F2Q19新东方K12课程的满班率有明显提升，我们认为满班率的提升主要来来源于1.扩张速度放缓，新开学习中心利用率提高；2.部分小机构在整治活动中停止营业，部分需求外溢至大机构。我们预计F2Q19新东方K12收入达26亿人民币，同比增长49%，总收入同比增长32%，达41亿人民币，高于彭博一致预期2%，高于公司指引上限。

整治活动短期影响进入尾声，F2Q19利润率略高于预期。我们认为，整治活动对于新东方的短期影响在F2Q19进入尾声，短期影响将在F3Q19结束。2019年培训机构进入合规成本更高的运营周期，长期费用率有所上升。我们预计F2Q19新新东方运营亏损率同比下降0.4个百分点，达2.4%，优于彭博一致预期0.5个百分点。

风险提示：K12行业增速不如预期，行业竞争加剧，扩张过程中利润下降过快。详见文末风险提示。