龙源电力 (916) ：受益沪港通的风电龙头

作者：殷磊

一季度业绩超市场预期，风速、火电、财务费用是亮点

指引2015年风电利用小时数同比增长2.5%，新增装机同比增长25%

当前估值低于港股和海外同业，资金南下预计带来估值提升机会

事件，投资策略及建议

一季度公司收入48.95亿元，同比增长11.8%；归属股东净利润人民币10.29亿元，同比增长43.1%。风电发电量6,910,512兆瓦时，同比增长17.46%，火电发电量2,565,174兆瓦时，同比增长9.37%。

我们的解读/我们的观点

业绩好于市场预期、运营数据良好：一季度公司净利RMB10.3亿，好于市场预期（市场预期2015全年净利RMB35亿），财务费用同比下降是一个亮点，另外一季度平均风速同比上升（我们预计未来几个月趋势可以延续）。一季度火电业务净利同比大幅增长46%，主要原因是去年因检修利用小时数大幅下降，同时一季度煤价下降16%。

盈利预测调整：我们下调2015-2016年净利预测0.9%、4.6%，但上调净利润率0.8、0.4个百分点：1）下调2015-2017年风电新增装机17%、13%、8%，下调2015-2017年风电利用小时数2.4%、4.6%、0%，以使业务预测更加保守；2）公司2014年及2015年一季度财务费用控制良好，其中2015年一季度更同比下降11%，下调公司融资成本1.5个百分点至4.5%，反映当前降息周期以及公司利用多种融资工具降低融资成本。

估值与评级

我们的新DCF目标价HK$12.46（较前次目标价上升31%），隐含2015年P/E22x、2014年P/B2.4x，潜在涨幅22.4%。公司当前估值18x2015年P/E，低于历史均值水平（20x），低于港股同业和国际同业；公司是国内最大、全球领先的风电运营商，管理水平、盈利能力均领先同业；催化剂包括平均风速转好、可再生能源配额制出台、海上风电启动；公司以及港股风电运营板块对于A股投资者而言具有稀缺性，预计迎来估值修复。

风险提示

平均风速不佳；新增装机进度不达预期；限电率高于预期。
 
 
 

 
 

 


来源：招商证券香港


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