【大咖说】兴全基金董承非：微观因素定仓位，看好“硬科技”

在兴全基金忙碌的办公室里，我们见到了副总经理兼研究部总监董承非。

在“A股价值启蒙阶段”的2003年，他加入了兴全基金，从研究员逐步成长为明星基金经理。从业十五年，他总结出了投资的“慢打法”和马拉松式的坚持，这种坚持也成就了兴全在市场上的美誉。

他认为，下一个阶段，公募基金会开始走差异化路线，有些公司着力打造量化产品，有些公司尽力发展指数型基金。尽管行业最终会发展到以指数化投资为主，现在主动基金仍然有机会。

在他看来，当下国内的经济形势，比较像美国70年代末80年代初的状况，当时美国的宏观经济也出现了衰退，但是现在回望当时，人们把它叫做“牛市起点”。

以下为格隆汇对董承非的专访实录。

在“价值启蒙”阶段入行

2003年1月3日，兴全公司还没正式成立，为了编制基金产品的可行性报告，需要有数学背景的员工负责金融工程相关工作，所以我就通过校招进了公司。后来我的投资理念、投资框架都是在兴全建立起来的。

控制风险，长期投资，价值投资。兴全不算是经典传统的价值投资机构，我们的投资团队里数学背景的人占比很高，所以投资更多地是以数据驱动，风险可控的投资品类我们都会考虑，而不会局限于价值股或者成长股，投资范围会比典型价值投资更广。

比如可转债是我们非常看重的一个品类，它的风险相对可控；还有各类套利和大宗商品，只要预测到风险够小，我们都会参与。

比如过去我们做过一些定向增发项目，我们五折定增进去了，因为折扣足够了，股价只要不是腰斩了都会有收益，相当于牺牲部分流动性，换来风险补偿。不过后来定增折扣从五折变成七折，达到八折、九折，最后到2015年的时候甚至出现了溢价，这个实在是有些匪夷所思，我们就较少参与了。

首先，我会做择时，但择时是几年才做一次，只要我认为股票投资比持有现金更好，就会买入，也都是左侧交易。其次，我选择的品种广，可转债也会去做，对大类资产不停作比较，择优投资。

总的来说，公募基金对市场的敏感度要弱一些，持仓相对更稳一些。因为资金的性质不一样。私募因为追求绝对收益，规模也比较小，操作灵活；公募基金这些年越来越注重选股，对择时整体越来越淡化。

以前公募基金是什么产品好卖就卖什么，定增基金好卖就卖定增基金，打新基金好卖就卖打新基金。下一个阶段，公募基金会开始走差异化路线，有些公司着力打造量化产品，有些公司尽力发展指数型基金，不再做大而全，索性把自己的优势发挥出来，在海外也有很多成功的先例。对于兴全来说，未来会以主动产品为主，重点是跑赢指数、跑赢ETF基金的涨幅，做出超额收益，这才是我们的安身立命之本。

我觉得最终总会走到美国这条路上去，以量化投资为主，但现在A股还是以散户为主的一个市场，所以主动基金目前还是有机会的。

微观因素定仓位

现在比较像美国70年代末80年代初的那一段历史，当时美国的宏观经济也出现了衰退，但是回过头去看，那个阶段叫“牛市起点”。

这是不敬畏市场了，把底部精确到下半年，其实是把自己凌驾于市场之上了。没有人能预测出来底在哪里。敬畏市场的人会认为，市场的底在哪里，是不知道的，如果觉得股票比现金好，或者这个点位即使再跌也能涨回来，那就买股票。我是相信微观的人，那我的投资会从微观层面的因素开始考虑——发现了一些质地不错的企业，而且市场上的优质企业越来越多，那我就会提升仓位。

上个世纪70年代到80年代，美国的宏观经济处于剧烈波动中，先后遭遇了两次石油危机，时任美联储主席的保罗·沃尔克实施货币紧缩政策以缓解通货膨胀，再度导致了美国的萧条。但是这二十年间，巴菲特没有一句话提到宏观经济，即使在1969年到1972年的熊市和1987年的股灾，也没有空仓过，在伯克希尔·哈撒韦公司的年报里，也一直都是关于股票投资的配置，从来不讨论明天的经济形势会是怎样的，他是典型的自下而上的投资者，这样的路径是可以复制的，像索罗斯的投资方法和投资框架就很难复制了。

未来的A股市场，股票最终的价格一定是会反应基本面的，不会像以前那样瞎炒，像创业板的很多公司，质地普通，那么股价就一定会回归价值。

硬科技、产业升级和高端制造这些方向都不错。经济基本面下行、贸易摩擦这些都是中短期的事情，中国经济从长期看一定是会发展起来的，那核心就是有一部分产业做出成果，带动了经济的发展。有投资人看好消费，也有一个问题是老百姓消费力的提升只是经济发展的一个结果，不是核心。

慢跑马拉松

这个肯定是过奖了。兴全基金在过去规模也只属于中等，只是像跑马拉松一样，一直坚持把业绩放在第一位、资源向投研倾斜的发展思路，到现在已经坚持了十五年了。刚成立的时候产品数量也少，要坚持下来还是挺不容易的。与兴全同期成立成长的公司，规模比兴全大的不在少数，要坚持这种“慢打法”是很需要定力的。

“慢”就会让兴全的管理规模波动变小，牛市不会大涨，熊市也不会大跌，总体来讲更加稳健。这给兴全的业绩导向战略创造了条件，允许我们把注意力放在投资业绩上面。兴全不是销售导向的基金公司，兴全的总经理都是投研出身。我们始终相信业绩优秀，终究酒香不怕巷子深，这个过程可能会慢，但会持续下去。

兴全现在人才流失的问题不大，公司也有人才梯队的建设。从兴全的角度来说，最重要的是建立起留住人才的机制、文化和氛围。机制上，兴全对新手基金经理在两年内是不考核的，在后续的考核中，一年、三年、五年、八年和十年业绩都是会考核，越是长期业绩权重占比越高，这能确保我们的业绩每年都在行业前三分之一，也能留住优秀人才。文化上，公司的资源是往投研倾斜的，也就意味着基金经理只对业绩负责，可以按照自己意愿选择基金规模，如果觉得市场在某段时间里波动比较大，还可以暂停申购，封闭基金。

一个基金经理经历过两轮牛熊，才敢说是稍微成熟一点。另外从管理规模上来看，30亿对于很多基金经理来说，是一个很重要的坎儿。

（文中对话时间为2018年11月26日，本文谨代表受访者个人观点，并不代表格隆汇官方立场）

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