18年12月外储数据点评：外储回升汇率企稳，预计19年外部环境不会掣肘国内货币政策

作者：申万宏源宏观 秦泰

本期投资提示：

12月外储增加110.2亿美元至3.07万亿美元，外储资产价格回升是主要贡献，而此前数月的资金流出也显著缓解，12月外储回升汇率企稳。

12月美国经济展望趋于悲观，美联储加息后态度谨慎，美元指数回落；全球经济前景不佳，各国债市长短端收益率均有所回落，共同导致约80-100亿美元的非交易性外储资产升值。外储资产的月度变动大体可分为两部分，其一是存量资产价格因市场汇率和利率变化产生的估值效应，这一部分是非跨境资金交易性因素导致，不直接影响人民币汇率和基础货币。12月美元指数回落1.1%，欧元、日元分别相对美元升值0.8%和3.5%，美元计价外储资产升值；此外全球国债利率出现回落令外储所持债券价格亦同步上行，估算12月非交易性因素令外储资产增值约100亿美元左右。

估算12月外汇占款变化在零附近，此前几个月资金连续流出过程趋于缓解；中美经贸谈判有序进行，加之美元指数回落，人民币12月企稳小幅回升。汇率方面，12月初中美元首会晤后，两国经贸谈判有序进行，加征关税预期有所缓解，人民币相对美元升值1.1%，基于12月外储数据亦估算12月外汇占款变化在零附近，趋于均衡，此前3个月单月流出600-1200亿元外汇占款的过程趋于结束。

展望19年，四大因素影响下预计资金流出压力可控，人民币相对美元小幅升值，我国货币政策仍将聚焦内需，外部货币环境不会形成显著约束。1、中美经贸谈判务实进行，我国出口冲击预期有所缓解。2、美国经济增速放缓前景下，美债长端收益率预计进一步下行或低位徘徊，中美长端利差进一步收窄概率下降，对人民币汇率预期和资金流出的压力有所改善。3、18年我国外债类资金仍总体流入，19年尚未进入集中到期高峰，尚不至于出现15年类似的流出压力剧增情形。4、美国经济展望谨慎前景下，预计美元指数仍将进一步回落。在此背景下，预计人民币相对美元19年小幅升值至6.7左右。而国内货币政策方面，近期TMLF的推出有效弱化了美联储加息对我国金融市场利率的掣肘，1月降准规模相对合理，改善主要表现在结构偏长钱，因而亦不对人民币汇率形成直接冲击。我国货币政策仍将持续聚焦内需，预计19年全年仍有200BP左右的增量降准空间。

正文：

一、12月外储增加110.2亿美元至3.07万亿美元，外储资产价格回升是主要贡献，而此前数月的资金流出也显著缓解，12月外储回升汇率企稳。

二、12月美国经济展望趋于悲观，美联储加息后态度谨慎，美元指数回落；全球经济前景不佳，各国债市长短端收益率均有所回落，共同导致约80-100亿美元的非交易性外储资产升值。

外储资产的月度变动大体可分为两部分，其一是存量资产价格因市场汇率和利率变化产生的估值效应，这一部分是非跨境资金交易性因素导致，不直接影响人民币汇率和基础货币。12月美元指数回落1.1%，欧元、日元分别相对美元升值0.8%和3.5%，美元计价外储资产升值；此外，全球国债利率出现回落，令外储所持债券价格亦同步上行，估算12月非交易性因素令外储资产增值约100亿美元左右。

三、估算12月外汇占款变化在零附近，此前几个月资金连续流出过程趋于缓解；中美经贸谈判有序进行，加之美元指数回落，人民币12月企稳小幅回升。

汇率方面，12月初中美元首会晤后，两国经贸谈判有序进行，加征关税预期有所缓解，人民币相对美元升值1.1%，基于12月外储数据亦估算12月外汇占款变化在零附近，趋于均衡，此前3个月单月流出600-1200亿元外汇占款的过程趋于结束。

四、展望19年，四大因素影响下预计资金流出压力可控，人民币相对美元小幅升值，我国货币政策仍将聚焦内需，外部货币环境不会形成显著约束。

1、中美经贸谈判务实进行，我国出口冲击预期有所缓解。

2、美国经济增速放缓前景下，美债长端收益率预计进一步下行或低位徘徊，中美长端利差进一步收窄概率下降，对人民币汇率预期和资金流出的压力有所改善。

3、18年我国外债类资金仍总体流入，19年尚未进入集中到期高峰，尚不至于出现15年类似的流出压力剧增情形。

4、美国经济展望谨慎前景下，预计美元指数仍将进一步回落。在此背景下，预计人民币相对美元19年小幅升值至6.7左右。

而国内货币政策方面，近期TMLF的推出有效弱化了美联储加息对我国金融市场利率的掣肘，1月降准规模相对合理，改善主要表现在结构偏长钱，因而亦不对人民币汇率形成直接冲击。我国货币政策仍将持续聚焦内需，预计19年全年仍有200BP左右的增量降准空间。