【轻工行业】2019 年度投资策略:家居变革静待春天,“小而美”精品文创崛起

机构:山西证券

评级:中性(下调)

投资要点:

2018 年回顾:板块分化,龙头股表现较好。2018 年年初至今(截至 12 月28 日),轻工制造板块跑输大盘,整体指数下跌 33.69%。文娱用品(-13.15%)、包装印刷(-24.01%)跌幅较小。市场风格依旧偏向理性和价值,龙头股表现显著好于行业。

家具:19 年地产下行、竞争加剧压力延续,看好定价能力突出、渠道实力优秀的企业。(1)地产低迷、产业链上游向下整合,流量隐忧引发渠道变革。新房销售增速下行、行业竞争加剧,预计 19 年家具业绩将继续承压、估值修复空间不大;全屋整装+新零售加速铺开,家具龙头积极应对上游家装公司、房地产商所传导的压力与隐忧。(2)定价能力的边界:向下看成本效率控制,向上看品牌溢价,19 年家具龙头有一定概率降价让利、以价换量来扩大市场份额。信息化“打通”全价值链,成本效率管控能力优秀的企业,有能力在降价同时还保持一定的毛利率和净利率水平;差异化打造品牌溢价,进而提升定价的话语权和天花板。

造纸:供需转向过剩,盈利能力或将承压。(1)产能加速扩张、下游需求乏力,供需格局失衡。2018 年 9 月造纸产成品存货达到 607.70 亿元,同比增长 30.70%,增速较去年同期提升 29.50pct。(2)纸价、原材料价格尚无大幅回调基础,盈利能力或将持续承压。成品纸端,在内需不举、出口萎缩,叠加造纸库存压力较大的背景下,后市成品纸价格上涨动力不足、回升空间有限。原材料端,预计 19 年压力持续,木浆、进口废纸价格维持高位震荡。

文娱用品:受益于消费升级+刚需支撑,看好 19 年增长动能。(1)受益于消费升级和教育、办公人群的规模支撑,“小而美”、中高端、品牌化文创消费开始释放活力,预期 19 年有较大增长动力和亮点。

行业评级和投资建议:下调家具板块的评级至“中性”,对造纸、文娱用品板块给出“中性”和“看好”评级,轻工行业下调至“中性”评级。我们坚持业绩成长性强和市占率提升的双重选股逻辑,行业集中度低、变革更新加速背景下部分个股仍存在投资机会,建议优选龙头及业绩增长确定、核心竞争力突出品种。建议关注尚品宅配、欧派家居、晨光文具。

风险提示:宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动;经销商管理风险等。

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