苹果重回100元的思考:要产业趋势、不要博弈

苹果重回100元的思考:要产业趋势、不要博弈
作者:格隆汇 赵晓光、郑震湘

苹果(AAPL)去年下半年面临的六大质疑:乔布斯去世苹果难以辉煌、互联网万能硬件企业难以生存、竞争对手模仿苹果被侵蚀份额、iphone5s没有创新、智能手机增速下降、垂直整合将被分工专业化替代,这六大担忧结合砍单、推迟等各种负面信息,成为看空者不断看空苹果和苹果产业链的理由,然而事实是去年下半年最痛苦的时点至今苹果股价涨幅75%,每一次基于消息的看空都给投资者造成损失。

我们是过去一年苹果最坚定看多者,从去年九月一片噪音中的五百人电话会议、今年1月的“从足球阵型看苹果产业链投资”、4月“苹果的三年中兴”、5月“软的困局与硬的破局”、6月“硬件行情来了”及多篇报告反复阐述苹果的三大论据和四大论证,有五点感悟与投资者分享:​

1、投资看的是大的产业趋势,随着信息流动越来越充分,基于短期消息的博弈越来越无效化,中期逻辑替代短期逻辑,在判断股价中发挥核心作用。在大数据和互联网时代,投资者趋于专业化和理性化,短期一个季度的出货波动造成的影响越来越平滑,过去国内分析的一些基于预期的方法作用越来越小。如果大趋势不改变,简单基于短期出货波动或产品的推迟看空的影响是负面的。​

2、大历史观很重要,很多人说历史可以重复,也有很多人说历史不可重复。我们认为重复的是规律、竞争曲线和人性。我们从手机时代的分久必合和诺基亚2001-2007的股价趋势找到了线索,在手机高增长期,行业龙头诺基亚反而下跌;在手机从渗透进入换机周期,诺基亚股价反而上涨250%。能否简单得出苹果未来将复制诺基亚的走势?必须要在手机的大生命周期看问题。在行业高增长时期,往往是模仿者以低价格竞争,让更多低收入者购买,行业龙头受侵蚀的周期,而在行业渗透结束、进入换机器周期,只有龙头才具备创新能力,行业格局分久必合。产业周期规律是不变的,从2004-2007的诺基亚即可预测到2014-2017的苹果。大历史观对于判断产业到底是垂直一体化还是分工专业化非常有效。质疑苹果的观点认为苹果的封闭模式是致命问题。我们的观点是,在密集创新的周期,是垂直整合的时代,在创新周期结束是分工专业化的时代。正是基于此,在上世纪60-70年代消费电子第一次创新浪潮,秉承垂直一体化的松下和索尼迎来辉煌。简单的以电脑为案例不具备说服力,wintel战胜苹果的原因是电脑作为办公用品不需要创新。​

3、从护城河角度看公司非常重要,决定公司发展的长期逻辑是竞争结构和供给格局,能否长期保持不被模仿性最为重要。比较苹果和三星,三星经历2011-2013的持续模仿,进入辉煌周期,但模仿者总会败在模仿者手下,这也是去年下半年我们劝说上市公司远离三星产业链的原因。苹果之后,htf、三星,小米一个一个模仿者先后出现,只有苹果这种具有护城河和粘性的公司立于不败,护城河对于我们看国内上市公司也很有启发。​

4、互联网时代专业的事情交给专业的人来做。苹果一年前刚出iphone5s,到底5s有什么,到底5s行不行,投资界莫衷一是。我们及时邀请谷歌战略专家从指纹识别、sensor hub、土豪金、产品布局各个角度深入浅出的分析,从一些微不足道的细节看其未来战略布局,事实证明苹果仅仅一个土豪金就在今年上半年度过最大危机,指纹识别和sensor hub为下半年以后的布局意义深远。互联网时代的投资,要借助产业专家的判断、而非个人主观判断。此外,我们在苹果产业链的资深专家资源对我们最早挖掘立讯、环旭、金龙、超声、伊顿等提供了很好的线索。​

5、科技行业两大研究方法,从人的需求和数据流角度看问题。我们看到人的六大需求娱乐、社交、办公、支付、教育和医疗,前三者未完善、后三者未实现,所以当一些观点认为创新结束之时,我们认为只要人的需求没满足,创新就不会结束。而从数据流的观点,当市场投资抛弃硬件、转向软件时候,我们看到的是数据流的匮乏,我们认为投资应该转回硬件。硬件企业做软件的难度低于软件企业做硬件,苹果未来移动支付、健康医疗更需要软硬结合的封闭平台。科技行业,看人才的流动是好的指标,我们看到过去一年谷歌、英特尔、微软、医疗业、奢侈品行业的加盟,看到苹果在专利和并购的申请,这些管道的铺设为未来的发展导入了基础。​

6、基本面的消息变化的影响是和股价与估值对应,在苹果处于低估值和去年底部低股价阶段,负面信息的影响是有限的,未来逻辑和趋势的变化更为重要。而在高估值、高股价阶段,短期信息的变化更为敏感。总结历史是为了更好的预测未来。​

站在目前的时点,我们对苹果和苹果产业链有以下几点判断:

第一,趋势一旦起来,至少三年周期。上述总结的六点依然有效,苹果的三年中兴大逻辑不断强化,详见我们对供应链掌握、三年管道、软的粘性和蠕虫战略的分析。在苹果硬件入口密集布局前,任何调整都是买入机会。

第二,苹果在智能手机的明年后年会在双面蓝宝石、可推拉、侧面显示、投影方面持续创新,而在其他硬件入口如智能耳机、蓝牙耳机、可穿戴、办公设备、itv、移动电源、游戏机、音箱等各个硬件入口布局,2016年实现全面布局。这些不断出现的新产品会给供应链不断带来新机会,我们是1月4日市场独家挖掘iwatch供应链立讯、环旭、德赛、超声、大族等,后续会继续挖掘苹果供应链新的业务和新的进入者。在这个大创新周期中,如iwatch,itv等某一个产品的2-3个月的推迟与否不影响大趋势,基于产品的推迟信息进行的投资决策跟过去一年一样,会错过机会。我们可以确定的是在今年9、11月发布产品后,我们预计明年3月苹果会持续发布新产品。

第三,我们看了ios8beta版的界面,被苹果在健康医疗的布局震撼,ios 8 beta 5面已经加入了对lighting接口耳机的数据收集功能,可以测呼气的数据,肺活量这些,血糖,血氧,血液酒精浓度,皮电活动(交感神经系统功能的指标,反映情绪变化),末梢灌注指数(心肌类指数,防猝死),摔倒次数等,还有医疗急救卡,可以一键求救。

所有身体数据可由第三方应用调用,远程初诊保健可以了。iphone已经不是iphone了,男女老幼通杀,这些数据积累一段时间,用户的离去成本会高的吓人,安卓高端机就只能瞄准双枪用户。当苹果在iwatch、智能耳机、itv硬件布局完成后,苹果的虚拟医疗平台将发力。苹果九月发布的移动支付和健康医疗将类似腾讯的微信和微软的office,基于社交属性和大数据属性的粘性将牢牢绑定消费者。

第四,预计不断有新的公司切入苹果供应链,苹果扶持大陆供应链的力度很大。大陆供应商在人、资本、技术、市场四因素驱动下将加速追赶。基于以上逻辑,我们认为9月iphone6的发布是苹果产业链的第一个催化剂,供应链备货1.2亿,而不管iwatch是否延迟2-3个月,不会改变明年供应链盈利预测,我们前期对苹果供应链所有公司都进行调研,根据最新结论,配置组合为歌尔声学、大族激光、立讯精密、金龙机电、欣旺达、伊顿电子(我们最新挖掘)、超声电子、安洁科技、德赛电池,跟踪华工科技、东阳光科等的进展,对于我们年初首推的进攻前卫“立讯、环旭”组合的环旭,我们认为更大的机会在明年。

在非苹果的消费电子产业链,ic载板的兴森科技、虚拟显示的水晶光电、精密制造的长盈精密和nfc无线充电的硕贝德为首选。安防产业参见我们昨天的最新独家逻辑,军工电子,汽车电子,半导体、材料和设备参见前期报告的组合。​
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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