复星国际(0656.HK):科创引领+C2M智造+全球布局,“健康“与“快乐“板块领航

复星国际聚焦健康、快乐、富足三个领域,对旗下企业进行了深度整合和运营,盈利能力持续提升,资产负债表更趋稳健。

机构:天风证券

复星国际聚焦健康、快乐、富足三个领域,对旗下企业进行了深度整合和运营,盈利能力持续提升,资产负债表更趋稳健。2018年中,归母净利润为435亿元,YOY+20%;净债务比率为53.6%。净利润过去五年保持近29%的复合增长率。2018年1月穆迪将复星评级由Ba3上调为Ba2稳定,8月穆迪跟踪评级展望稳定。

近年来,复星已经逐渐形成独特、清晰的资产配置金字塔,依次为基础资产、C2M核心资产和独角兽资产。健康生态包括医药产品、医疗服务&健康管理和健康消费品,重点资产包括复星医药、复联健康、星益健康管理、星堡老年服务、Luz Saúde、Silver Cross、三元股份、绝味食品、宝宝树等。快乐生态主要包括旅游及休闲、时尚和体验式产品及服务,主要资产有复星旅游文化集团、高端时装Lanvin、St.John、高端内衣和丝袜Wolford、Caruso、快时尚Tom Tailor、豫园股份、青岛啤酒、Studio 8、AHAVA等。富足生态包括保险及金融、投资和蜂巢地产,主要资产包括葡萄牙保险、MIG、鼎睿再保险、复星保德信人寿、永安财险、恒利证券、德国私人银行H&A、葡萄牙上市银行BCP、网商银行、菜鸟、海南矿业、南京南钢、洛克石油、复地集团、28 Liberty、外滩金融中心等。健康、快乐、富足的资产在参股企业所聚焦的用户群体接近的情况下,通过复星的信息共享平台、用户关联平台,从大数据和客户体量的层面把旗下产品的数据和用户尽可能打通,形成闭环与协同效应,提升整体商业效率。未来来自于健康和快乐生态的核心资产和独角兽项目对公司整体业绩的贡献会增加。

我们推荐复星国际主要是基于以下三方面:

1、具有高成长潜力的优质资产集群。复星的资产池新兴与传统产业并举、并具有高成长与全球化配置的特点,切合中产阶级崛起的新“中国成长动力”。复星利用信息和数据优势打通客户端和产品端,凭借优质的服务和多样化的产品,实现客户在富足、健康、快乐生态圈之间的迁徙,带来客户粘度的提升与客均收入/利润的增加。中产阶级绝对规模和客均收入/利润的双重提升是复星未来撬动盈利新蓝海的重要保证。

2、依靠C2M进行生态圈投资布局及深度产业运营。复星的优势在于基于产业运营经验的投后管理,将企业纳入自有的集团体系,对企业进行深度整合和赋能。法国地中海俱乐部、复联健康的成功运营体现公司出色的投后管理能力和企业生态系统构建能力。复星未来将创新C2M模式,激发各个企业模块的潜能整合产业,并持续增加科技投入为C2M赋能。3、全球合伙人助力全球化经营。复星过去10年的成就得益于前瞻性的战略布局、良好的企业文化、优异的运营管理能力、灵活的战略调整和对国内经济发展趋势的准确把握。未来值得关注的是复星的新型事业合伙人制度,股权与激励机制的下沉将会增添每个子公司活力,有利于每一个投资项目的价值的实现与全程的风控保障,强化公司全球化布局的能力。我们应用分部估值法对三大板块进估值并加总。针对富足板块,使用NAV估值,并给予20%的折价;针对健康和快乐板块,采用P/E估值,P/E倍数分别为17和20。此次估值较为保守,得到的目标价格为17.95港币,对应涨幅空间为58.57%,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:境内外经济波动造成业绩不及预期、管理层变动导致公司战略执行不到位、并购项目整合风险

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