研报掘金 | 5G天线强势标的：受益新周期，静待新机遇

主要从事移动通信天线、射频器件、光模块等产品的研发、生产、销售和服务业务。拥有3个国内生产基地（中山）、2个欧盟分公司（拉脱维亚、芬兰）及2个控股子公司（西安星恒通、深圳光为），是华为、中兴、诺基亚、爱立信、大唐等系统设备商认证的全球供应商。

1.1 产品品类齐备，有望受益于5G建设

包括基站天线、微波天线、射频器件以及室分天线等，已形成通信天线及射频器件的完整产品线，开发出包含698-960MHz低频超宽频带的系列基站天线、1710-2690MHz高频超宽频带的系列基站天线、TD-SCDMA智能天线、TD-LTE智能天线以及由上述高低频组合成的多频多系统共用基站天线、基站用双工器、合路器、塔顶放大器、6GHz-90GHzClass3及Class4系列微波天线等主导产品，可满足国内外2G、3G、4G等多网络制式的多样化产品需求；

客户优势：包括全球前10大通信运营商中的中国移动、沃达丰、中国联通、印度信实、西班牙电信、俄罗斯电信等；在通信设备集成商方面，公司客户包括华为公司、爱立信、诺基亚、中兴通讯全球前4大设备集成商。根据公司年报，2017年前五大客户收入占比约69%。

充分受益价格提升：5G天线将以64通道为主，整体复杂度大幅提升，大规模阵列天线价格预计在初期价格将大幅上涨。随着规模量产，天线价格预计下降，但由于其复杂性大幅提升，预计天线价格较4G时期的天线来说仍然有较大幅度的提升。

根据半年报公司5G产品实现销售收入666.71万元，顺利开拓了中兴、爱立信、诺基亚等设备商的5G产品市场，在手5G天线、射频器件等相关产品订单超过2,000万元。

1.2 建设高峰临近，基站天线市场面临量价齐升

5G频谱上移导致基站数目增多，从而带动基站天线数量增加：

市场将迎来盈利高点：5G对数据流量要求将进一步大幅增长，同时频谱提升到3.5GHz、4.8GHz及毫米波频段，海通证券判断大规模阵列天线将成为主要的基站天线类型。基站天线功能持续升级，同时通道数不断增加，使得基站天线在每轮升级中单价均得到了提升。随着新产品逐渐推出，未来市场将迎来盈利高点。

对应市场规模：

1.3 A股基站天线龙头，研发、制造和市场方面优势明显

海外收入高占比凸显公司产品全球竞争力：2012年，通宇通讯的海外收入占比超过50%，其中日立八木天线、印尼信业及诺基亚占据较大的销售份额。自国内2013年开始4G建设以来，内销占比不断提升。国内的运营商及设备商开始占据销售收入主导份额。2018年随着海外亚太地区持续4G建设，上半年海外收入占比提升到了接近50%的水平。

技术方面实力：拥有较强的研发技术团队，包含博士、硕士学历研发人员40多人并建有微波暗室及完备的测试设备及测试环境，同时拥有全封闭式远场测试场、半开放式远场测试场、开放式远场测试场与Satimo-SG64近场测试系统等4种天线方向图测试系统。

研发费用一直保持着平稳增长，其占营收的比重维持在5%以上；

积极外延并购：

1.4 财务分析

受行业周期性波动的影响，近几年业绩较弱：过几年大规模的建设，国内4G通信网络建设已进入末期，并开始准备建设新一代通信网络。受到行业周期性波动的影响，近几年业绩表现较弱。

2018年三季度报告：实现营收9.86亿元，同比下降17.5%；归母净利润6千万元，同比下降50.87%，基本每股收益0.26元，同比下降51.85%。

盈利能力：毛利率、净利率均呈现下滑的态势，原因主要是周期性波动导致需求减少而行业竞争较为激烈。

从费用率情况看，管理费用率呈上行趋势，销售费用率和财务费用率较为平稳。

从负债率情况看，公司资产负债率整体下滑，今年上半年，公司资产负债率29.30%。从现金流情况看，公司今年上半年经营性现金净流量-1.25亿元，主要系上半年销售未到信用期未回款及本期购买商品、接受劳务支付增加所致。

内参：华泰证券认为通宇通讯天线业务受到行业周期的影响，结合半年报和三季报情况，预计今年收入下滑21.3%，但是随着5G规模建设的开始，天线部分业务有望快速增长；应重点关注未来建设周期和通宇通讯相关订单情况。

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