港股盛宴仅前菜初尝，估值仍处安全区域
港股之门打开，估值底部抬升

随着沪港通于去年11月推出，内地当局放宽限制允许公募基金通过沪港通投资港股市场，并允许内地险企投资香港创业板市场，港股之门已向内地投资者敞开。加上深港通于今年下半年推出及A股可能纳入明晟指数的预期，陆港两地市场的估值差距有望收窄，极端情况下甚至消失。毫无疑问，港股之门一开，除本来已通过各种渠道投资港股市场的投资者外，将有更多来自内地的投资者进入港股市场。回想自由行推出后涌入广东道、铜锣湾及旺角的人流，以及澳门发放新赌场牌照后迎来的旅客数目，未来港股市场交易额大升不足为奇。港股估值相对吸引，尤其是A-H两地上市的个股或于A股市场有可比标的的个股，因此，目前的主流观点是要在内地散户和基金可以买入之前抢购这类港股。由于沪港通额度加码可能性大，而深港通有望推出，QDII额度或将上调，加上港股开户数上升，预计将有更多资金流入港股市场。我们认为港股市场的估值体系已不同往日。

全球资金参与

虽然港股通额度在4月8日及9日均全数用尽，但每日105亿元人民币的额度与2,500亿港元以上的单日成交额（为2014年日均成交额四倍）相比依然很小，这说明港股不止受内地资金追捧，很可能全球的资金也在参与。香港金管局四月以来不得不往银行体系注资566亿港元，这是去年7月以来的首次干预。当时港股市场在7到8月间急升10%，金管局注入750亿港元流动性，以维系与美元的汇率挂钩。

小盘股跑赢
此次牛市中，小盘股大幅跑赢大盘股，这与内地投资者的投资风格一致。恒生香港小型股指数月初至21日上升21%，而中型及大型股指数升幅分别为17%和12%。中小型股与大型股的估值差距拉大，小型股指数的预测市盈率已由3月底的14.8倍跃升至17.8倍，中型股指数由15.4倍提升至18.2倍，而大型股指数则由12.1倍提升至13.4倍。这有别于去年7月份到9月初那一轮升市，三项指数升幅均在7%到9%之间。就板块而言，铁路相关、互联网游戏、券商、环保及风电板块升幅最为明显。

A股升势提供支撑
我们的A股团队认为，持续的政策刺激加上可观的盈利增速，将继续支撑A股估值提升，因此对大市依然乐观。我们的核心假设是2015年A股盈利增速达15%，市盈率为15到20倍，对应上证综指3,600到4,900点。上证综指近十年平均市盈率为15.5倍，平均值+1个标准差为22.7倍，与此对比，我们认为目前约17.7倍的市盈率还远未到过热的地步，加上A股仍有进一步上升的空间，我们认为将为港股市场提供必要的支撑。

依然处于安全区域
过去十年，恒生指数的预测市盈率处于7.9到21.6倍范围，平均值13.1倍，标准差2.5倍；而恒生国企指数估值范围为6.1到28.9倍，平均值11.5倍，标准差4.0倍。若以平均值+1个标准差以内为合理水平，则只要恒生指数估值位于15.5倍以下、恒生国企指数位于15.5倍以下均为安全范围，对应两项指数分别为32,400及22,170点。若指数升至该水平以上，则须采取谨慎态度。考虑到小盘股有望跑赢大市，此类个股上升空间应更大。

关注组合
我们继续看好保险、券商、银行等货币政策敏感个股，同时认为环保、新能源、铁路基建及A-H价差等主题驱动个股仍然吸引。鉴于内地投资者的风格，小盘股对风险偏好较高的投资者也仍具吸引力。下文列出我们覆盖的个股中，基本面乐观，且股价依然吸引的公司（尤其是相较同类A股而言）。主要风险：政策转变。

TCL 通讯科技 (2618 HK): 海外手机市场领导者

通达集团 (698 HK): 手机和家电外壳专家

舜宇光学科技 (2382 HK): 手机摄像头龙头企业

比亚迪电子 (285 HK): 手机零部件专家

金蝶国际 (268 HK): ERP 云服务的领导者

中软国际 (354 HK): 借力巨头伙伴，积极布局新兴业务

联众 (6899 HK): 智力体育运动生态圈战略带来更大的成长空间

IGG (8002 HK): 快速成长的国际化手游研发和运营商

北控水务 (371 HK): 国内污水处理龙头企业

康达环保 (6136 HK): 领先的民营污水处理企业

中滔环保 (1363 HK): 具工业污水+污泥处理能力的稀缺品种

兴业太阳能 (750 HK): 光伏 EPC 龙头企业

信义光能 (968 HK): 光伏玻璃龙头企业

康哲药业 (867 HK): 专注于处方药品营销

深圳控股 (604 HK): 深圳主要地产开发商

平安保险 (2318 HK): 最具品牌价值的保险公司

国泰君安国际 (1788 HK): 受益于市场互联互通

安踏体育 (2020 HK): 多重因素驱动增长、受益市场整合

匹克体育 (1968 HK): 海外市场推动增长

百丽国际 (1880 HK): 资质优良的零售商

好孩子国际 (1086 HK): 转型成为全球领先的婴童耐用品品牌公司